加密世界的價值捕獲:誰是超級捕獲者？

（麥田的收獲者，梵高）

加密世界還很早期，整個行業都還處于構建的初級階段。在這種情況下，有哪些賽道正在捕獲價值？捕獲價值的量級有多大？藍狐筆記簡要梳理一下加密行業的整體價值捕獲情況，從中窺見加密行業不同賽道的價值捕獲現狀，尤其是代幣的價值捕獲概括。

1.交易所

從加密行業現有的格局看，早期最主要的應用場景是交易。這使得交易所成為整個加密領域最大的價值捕獲者，由于交易深度和流動性的原因，交易所還具有網絡效應，這也是為什么雖然加密交易所眾多，但絕大多數的交易量還是集中在幾家頂級交易所。

在目前的加密領域，交易所捕獲了多少價值？BNB是交易所價值捕獲的一個典型案例。BNB捕獲了交易的費用，也就是隨著交易量的增加，其捕獲價值的量級也會隨之增加。前幾天幣安銷毀了2,216,888個BNB,價值3,880萬美元，也就是將這些BNB代幣從流通中移除出去，從而提升其價值。這次BNB的銷毀代表了幣安交易所生態2019年第四季度的價值捕獲，其中包括現貨、保證金、期貨等業務活動。這一個季度的價值捕獲級別，在當前的加密行業，很少有項目能夠達到。按照2019全年看，BNB代幣銷毀的總價值近1.15億美元，就目前的價值捕獲而言，交易所處于食物鏈的最頂端。

加密交易所INX下調IPO融資目標至1.17億美元，預計年底進行:加密貨幣和證券型代幣交易所INX周一向美國證券交易委員會（SEC）提交F-1表格。根據修改后的招股說明書，原定于2020年第二季度進行的IPO預計將在今年年底前進行。

根據提交的文件，INX已將1.3億INX代幣定價為每枚0.90美元，最高融資額為1.17億美元，這可能成為迄今為止數字資產行業規模最大的IPO。這是3月份提交的上一份招股說明書中給出的目標區間的中間值，當時該公司希望以每枚0.80美元至1.00美元的價格出售，最高融資額為1.3億美元。如果實現最高融資目標，仍將比礦業芯片制造商嘉楠科技在2019年11月籌集的資金多2700萬美元。（CoinDesk）[2020/8/5]

（數據來源：幣安）

交易所之所以能捕獲這么大的價值，很大程度上在于其網絡生態效應。以幣安為例，它從現貨開始其業務，聚集了足夠規模的交易用戶。當有足夠的用戶，它開始提供更多的服務，而這部分用戶對這些服務也有天然的需求。比如，在2019年，幣安推出了保證金交易、借貸、期貨等業務。這些業務滿足了原有用戶的更多需求，同時也吸引了新用戶。

聲音 | 加密貨幣交易員：比特幣被低估了:加密貨幣交易員Luke Martin今日發推稱，我不在乎減半是否“計入”價格，比特幣是被低估的。[2020/2/19]

這些產品和服務本質上更立體地滿足了交易用戶的需求。這一點從幣安推出期貨交易所可以看出，幣安的期貨交易一開始推出的只是比特幣期貨合約交易，隨后逐漸擴展到多個代幣的永久合約。從交易量上看，幣安的期貨日均交易量已經超過了現貨的日均交易量，也就是說，未來BNB捕獲價值不僅有現貨的交易量還有期貨的交易量，且這部分的空間更大。除了期貨，交易所還可以提供PoS鏈的Staking、加密資產托管等服務，這些也是未來重要的加密業務版圖。誰聚集了用戶，誰有網絡生態優勢，誰就有機會提供更好的一站式服務，并由此捕獲更大的價值。

（圖表來源：MESSARI，隨著幣安推出期貨等業務，價值捕獲也隨之上升）

隨著交易規模的增大，代表其交易活動的BNB也隨之捕獲了價值，因為它有交易費用作為支撐，雖然跟傳統的估值模式不同，但一定程度上也可以用“貼現現金流”的模式大概估算其價值捕獲的量級。當然，長期看，BNB的價值捕獲會跟更多的用例掛鉤，這個與其Binance Chain、DEX、各種場景用例相關，這些用例跟BNB的集成會讓其獲得更多效用，包括其穩定幣BUSD在Binance Chain上錨定美元發行，這有利于其交易費用的捕獲。

聲音 | Coinbase首席執行官：公司在未來五年內將更多地關注加密采用:7月19日，Coinbase首席執行官Brian Armstrong在AMA中展示了他對公司未來五年的展望，聲稱他認為Coinbase不僅是一個加密交易服務提供商，而且是一個推動加密采用的更普遍的實體。[2019/7/21]

從以上的案例可以看出，交易所在捕獲價值方面，在目前的階段，主要由交易規模支撐。考慮到當前的交易規模還處于初級階段，隨著整體市場的攀升，估計交易規模還有較大的上升空間。此外，交易所具有網絡的生態效應，它可以利用其高粘性的用戶生態，構建去中心化的公鏈、去中心化的交易所等業務，逐漸向加密公共基礎設施轉變，從而讓其代幣可以捕獲更大的網絡價值，當然這不是目前最重要的捕獲方式，而是可持續的捕獲方式。

2.DeFi

DeFi是2019年加密領域新的發展趨勢，也是難得的新亮點。這一年涌現出了MakerDAO、Synthetix、Compound、Uniswap、dYdX、Kyber等DeFi項目，它們分別捕獲了一些價值。

首先來看，MakerDAO的系統代幣MKR捕獲的價值。截止到藍狐筆記寫稿時，MKR捕獲的穩定費為2,756,625美元，銷毀的MKR總量為11,202個。考慮到其業務的主要發展是在2019年，其捕獲價值的量級也可以理解，跟交易所，如幣安的1個多億美元相比，還處于較初級的階段。當然，DeFi發展還早期，隨著DAI用例的增加，后續MKR捕獲的費用也會隨之增加。

動態 | 谷歌區塊鏈ETL工具集增加BCH等6種加密貨幣:據bitcoinexchangeguide報道，谷歌的區塊鏈ETL工具集已增加了BCH、DASH、DOGE、ETC、LTC和ZEC。區塊鏈ETL工具集包括與谷歌BigQuery機器學習工具集成的功能。通過使用BigQuery，甚至可以分析礦工如何在他們挖掘的區塊中分配空間。例如，可分析出已挖出的區塊中是否包含零費用交易。據悉，“區塊鏈ETL”代表提取、轉換和加載，將幫助谷歌追趕其競爭對手亞馬遜和微軟。目前已經有超過500個項目通過使用該工具套件創建。[2019/2/15]

Synthetix從2018年12月發展到現在（截止到藍狐筆記撰稿時），產生了5,692,938美元的費用，這是目前為止DeFi領域捕獲費用最高的項目。Synthetix的費用主要來自于合成資產的交易費用。這從另外一個側面也說明，即使是DeFi領域，交易領域也是最大的價值捕獲者，盡管它跟中心化交易所相比規模還很小。

在DeFi項目中，捕獲費用不錯的還有Uniswap和Kyber等。Uniswap的流動性提供商一年內捕獲的交易費用在120萬美元左右，具體可以參考藍狐筆記之前的文章《一文讀懂Uniswap》；Kyber捕獲的費用接近于100萬美元，具體可參考藍狐筆記之前的文章《Kyber的淡出與起勢》。

聲音 | 伊朗被動防御組織負責人：加密貨幣能在國際上巨大機遇:10月29日消息，伊朗被動防御組織負責人Gholamreza Jalali準將周一告訴國家第二頻道新聞，加密貨幣被認為是一把雙刃劍，因為由于其不可追蹤性，它們擾亂了每個國家的金融和貨幣體系，但它們可以為我們提供國際上的巨大機遇。加密貨幣可以幫助繞過某些制裁，并強調需要在該國推出國家加密貨幣，以便在必要時使用。[2018/10/29]

從目前DeFi主要項目捕獲的價值來看，捕獲價值最多還是交易和借貸兩個領域，交易以Synthetix、Uniswap等為主，而借貸以MakerDAO和Compound為主。不過，從目前看，整個DeFi領域捕捉的費用規模還很小，一年加起來捕捉的總費用不到1000萬美元，不及幣安交易所捕獲費用的10%。

就目前捕獲的費用來說，DeFi在整個加密領域規模還無法占據主要位置，當然，DeFi充分展示了潛能，未來會有更大的發展，尤其是合成資產等衍生品領域。

3.公鏈

公鏈捕獲的費用，以交易費用為主。以2020年1月22日的日交易費用看，其中比特幣的交易費用為20.7萬美元左右，而以太坊的交易費用為6.9萬美元左右，而排名第三位的萊特幣僅為500美元，ETC和DASH為317美元和164美元左右。從交易費用的捕獲來看，除了比特幣和以太坊有一定的規模外（EOS和TRON此處無統計數據），其他的公鏈在交易費用的捕獲上幾乎可以忽略不計。比特幣2019年捕獲的交易費用大概1.5億美元左右。

（來源:Coinmetics,BTC、ETH、LTC、ETC以及DASH等公鏈交易費用)

從以上公鏈的交易費用捕捉方面，幣安2019年銷毀的BNB總費用跟比特幣全年交易費用處于同一量級。

4.挖礦

加密領域最后一個可以捕獲較大價值的領域就是挖礦，2019年礦工的挖礦總收入大概在50多億美元。

（來源：theblock，比特幣發行收益以及費用收益）

不過挖礦更像是將能源存儲為價值的過程，無法形成用戶的生態網絡效應。隨著2020年5月比特幣獎勵減半的到來，其價值捕獲會面臨挑戰。除非價格上升，否則礦工將面臨更大的競爭考驗，就其對整個行業的潛在深層影響來說，這可能是整個加密領域2020年最重大的事件之一。

此外，隨著ETH2.0的到來，以及其他PoS鏈（如Tezos、ATOM、EOS、Harmony等）的逐步成熟，Staking也會捕獲一部分價值，不過這部分區塊生產者也會面臨交易所的競爭，由于交易所托管了用戶的大量資產，一旦交易所切入，也會捕獲其中的一部分價值。就目前看，交易所在整個加密領域的價值捕獲中，處于有利地位。

目前看，只有一個可能才能打破交易所在價值捕獲方面的壓倒性優勢，就是公鏈生態的極大豐富，在公鏈的基礎上產生無數的dApp，不僅有DeFi，還有游戲、物聯網、社交等眾多場景，且其實際總用戶達到億級以上。在這種情況下，公鏈的原生代幣可以捕獲兩個方面的價值，一個是作為經濟帶寬的價值，各種dApp使用原生代幣做為質押資產完成各種業務場景的需求，還有就是基于公鏈活動產生的交易費用。如果能實現這一愿景，公鏈有機會達到億萬美元規模的市場，公鏈也由此有機會成為加密領域最大的價值捕獲者之一。

從目前看，公鏈不僅需要解決擴展性問題，也需要解決產品和市場契合的問題，這絕非一年兩年能完成的事情。

結語

從以上看，當前加密領域能夠捕獲價值的賽道主要有交易所、DeFi、公鏈、挖礦。還有一些沒有提到，例如預言機等賽道，不過其捕獲的價值量級還不是很大，暫且略過。如有重大忽略，歡迎留言指正。

在這些捕獲價值的賽道中，目前捕獲最多價值的依然是交易所，從幣安公開的數據和銷毀的BNB總量來看，交易所可以直接捕獲基于交易規模的價值。跟PoW挖礦的礦工不同，交易所的價值捕獲還可以通過代幣（如幣安的BNB）來捕獲，可以通過交易實現溢價，并形成社區。

交易所還有一個優勢就是它具有產品和市場的契合，交易是整個加密領域最大的需求，這導致交易所聚集了最大規模的用戶群體，這部分用戶群體的單用戶貢獻的價值相對較高，除了現貨交易，還可以擴展到借貸、期貨等，甚至擴展到公鏈、DEX等領域，這讓交易所可以獲得生態優勢，這些生態優勢通過代幣串聯起來，可以形成整體協同的價值捕獲能力。

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