谷燕西：從策略和范式改變解析數字金融生態建設關鍵_區塊鏈

火幣大學火大教育

2020年8月21日，美國力研咨詢公司創始人谷燕西來到火幣大學名師前沿課，以《如何建設數字金融生態？》為題進行了主題分享。谷燕西在名師前沿課中分享了區塊鏈技術的應用對數字金融帶來怎樣的范式改變，并對各國的應用案例進行分析。

谷燕西認為，目前金融市場中的基礎設施，包括清算公司、結算公司、證券托管公司都是以中心化系統作為支撐，而未來將會以分布式記賬技術支撐金融市場基礎設施。如果將區塊鏈技術應用于證券行業中的清算結算領域，將會對清算結算工作帶來本質上的改變。

導師簡介

谷燕西是美國力研咨詢公司創始人、區塊鏈和加密數字資產行業的研究和從業者、中美資本市場的從業者。在國內與國外區塊鏈和技術媒體發表過大量區塊鏈和加密數字資產的研究文章。撰寫過大量的區塊鏈與加密數字資產的研究文章，發表在國內和國外區塊鏈和技術媒體。參與了《Libra,一種金融創新實驗》和《讀懂Libra》等書的編寫。

以下為谷燕西演講精華整理內容，由火幣大學整理。

大家好，非常高興有這個機會同大家分享如何建設未來數字金融生態。

今天分享的內容圍繞數字金融生態展開：什么是數字金融生態、區塊鏈技術如何改變銀行業和證券業、這兩個行業在區塊鏈應用基礎之上會產生怎樣的范式改變、以及未來數字金融生態的發展趨勢。

谷燕西：BTC正成為一個為市場接受的交易產品 長期上漲是一個大概率事件:12月11日，針對Micro Strategy發債5.5億美元用來購買比特幣，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，MicroStrategy只是比別的機構更加激進大膽。他在文中表示，在目前的全球范圍內，越來越多的金融機構開始提供基于比特幣的相關服務。對于比特幣這個在全球范圍內交易的產品，最近的這些主流金融機構的進入為比特幣交易價格的增長提供了更加堅實的基礎。

谷燕西指出，對比特幣的交易可以至少從兩個維度來看，合規與不合規，零售客戶與機構客戶。目前比特幣已經被認可成為一個主流的交易產品。市場中也不再討論它的本質。這個現象表明比特幣已經被市場所接受。市場更加關心的是是否能對它進行便捷的買賣，它的價格會受什么影響，是否有充足的流動性等等關于交易產品的具體問題。他在文中還表示，美國市場對比特幣交易產品的判斷與監管的態度密不可分的。美國市場中數字美元穩定幣的發行量的大漲也同樣有利于比特幣交易的活躍。所有這些因素都是推進比特幣價格最近上漲的原因。

谷燕西最后表示，正是由于市場中的這些發展，比特幣正在成為一個為市場接受的交易產品，會有更多的資金進入這個產品。即使未來會有大幅的震蕩，但其長期上漲是一個大概率事件。市場中因此才有Micro Strategy這種看似瘋狂的購買行為。[2020/12/11 14:53:08]

1、什么是數字金融生態

在開始之前，先簡單介紹一下區塊鏈技術的演化。區塊鏈是隨著比特幣的流通開始出現，到以太坊階段已經出現了很大的改變。現在，區塊鏈技術已經演化成多種多樣的形態，傳統的區塊鏈依然被保存下來。首先是公鏈的形式；第二種是許可鏈，例如Facebook的Libra；第三種是分布式記賬技術，這是從傳統區塊鏈發展演進出來，更適用于現在的金融業務應用。

谷燕西：Diem推出將大幅增加穩定幣市場流動量，促進基于穩定幣金融業務開展:12月8日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，互聯網技術和區塊鏈技術的應用發展正在使得未來的銀行服務能夠以更廣泛的方式，由不同類型的提供者提供。他表示，目前市場中的數字穩定幣如PAX，USDC和即將推出的Diem美元穩定幣都是在不同的區塊鏈支持的基礎上運行流通的。這些數字美元穩定幣都是按照同美元1:1的方式來產生。其所依據的美元儲備托管在有托管機制機構當中。鏈上依據這些數字穩定幣提供各種金融服務的實體，也就不再局限于銀行。非銀行機構，個人用戶，甚至是互聯網上的硬件都可以提供某一種銀行服務。谷燕西在文中還指出，預期的Diem數字美元穩定幣在2021年中的推出會大幅增加數字穩定幣在市場中的流動量。基于這些數字穩定幣的金融業務因此也會更多地開展起來。更為重要的是，這些新產生的數字穩定幣都是在合規的前提下運作的，因此基于這些穩定幣的各種應用就可以沒有合規方面的顧慮。[2020/12/8 14:32:29]

今天課堂上分享的證券業和銀行業中的區塊鏈應用，采用的底層技術就是分布式記賬技術，而非傳統的公鏈。分布式記賬技術以R3的Corda為代表，Corda在全球范圍內十分受歡迎，經常被金融機構采用，接下來課程中分享的很多案例，都是基于Corda運行。

谷燕西：美國SEC或因監管及市場影響起訴Uniswap:區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Uniswap項目方最近發行了代幣UNI。鑒于這個代幣的性質，發行方式，發行對象，以及UNI的美國持有用戶不少于2000人，他認為它很有可能成為SEC起訴的對象。谷燕西在文章中表示，按照美國對證券產品定義的幾個維度，如果持有者是未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到這個產品的升值，那么這個產品就應該被定義為證券，其運作方式也應該按照證券的監管條例來運行。如果UNI被認為是證券，那么它此后的相關的一系列運作都是不符合證券法的要求的。除了以上按照證券定義來分析UNI屬性之外，UNI的其它特點也使得它更像一個證券。另外，UNI已經在在多個中心化撮合交易平臺進行交易，其交易方式同股票一樣。他在文章中提到，SEC是否起訴一個項目的一個重要考慮是這個項目對美國證券市場的影響。UNI現在已經發行流通到美國市場，已經在中心化的交易平臺進行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就會有更多的類似UNI的數字通證在美國市場中流通。另外，由于這樣的數字通證的產生和流向市場的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行動，那么它在此方面的監管以后就很難見效。[2020/9/25]

數字金融發展至今，主要有兩類：數字貨幣和數字證券。未來對證券行業和銀行業將會帶來非常大的影響。如果可以盡快在這條道路上布局，將在接下來的金融行業發展中占據領先地位。

2、數字金融生態的基本組成部分

谷燕西：數字穩定幣競爭優勢是其底層清算結算系統及相應的配套設施:9月7日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《從USDT到Libra，分析數字穩定幣的商業模式》稱，數字穩定幣的競爭優勢就是其底層清算結算系統以及相應的配套設施。譬如對于在以太坊上發行的數字穩定幣來說，經營方完全不必另外開發底層清算結算系統，支付終端方面的工作也會非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可觸及的用戶的范圍非常廣。這些優勢是通常的金融機構所不具備的。與此同時，他還表示，這樣的一些優勢并不能保證這樣的機構能夠只依據穩定幣來獲得足夠的收入。對于數字穩定幣的經營方來說，只有在一個能夠充分發揮數字穩定幣優勢的具體應用場景，才能保證這個數字穩定幣的持續經營。從另外一個角度說，如果一個數字穩定幣是作為一個通用性質的數字貨幣推向市場，那么這個商業模式就很難持續下去。如果是這種情形的話，這個穩定幣的規模越大，其失敗的幾率也就越大。[2020/9/7]

目前金融市場中的基礎設施包括清算公司、結算公司、證券托管公司等等。這些公司都是通過中心化的系統作為支撐，我認為未來這將會是以分布式記賬技術支撐金融市場基礎設施。

例如澳大利亞證券交易所，正在將原有的底層清算系統改為以分布式記賬技術為基礎的底層清算系統。在瑞士，以數字資產交易所做切入點開始進行底層分布式記賬技術支持的開發。泰國也在大力推進區塊鏈技術的應用，由各個不同的部門牽頭來做，例如：泰國債券市場協會、銀行、其他機構。有的是側重于工業，有的側重于傳統行業，也有的是基于IBM來做。在瑞士基于Corda開發金融基礎設施，首先進行數字資產交易所建設，接下來在基礎設施之上測試CBDC的發行，形成了統一的金融基礎設施。而且這些金融基礎設施相應的組織形式是會員性質的，可擴展性非常強。瑞士在這方面走在了全球的前列，未來有非常強的發展空間。

聲音 | 谷燕西：區塊鏈對證券行業有根本性影響:近日，CBX研究院院長谷燕西表示，區塊鏈對證券行業有根本性影響。他稱，區塊鏈技術本質上就是支持交易即結算，在證券行業里面最直接的應用是在清算結算，目前它們是由清算結算機構來完成的，在中國有中證登，在美國股票交易有DTCC、期權交易有OCC。中心化的結算清算機構最大問題在于效率低、成本高，因為它采用兩層清算制度：中心化清算機構對清算成員直接清算，這些清算成員通常是一流的金融機構、零售券商，它們和它們的客戶單獨清算。區塊鏈技術的應用可以讓交易用戶直接結算，這就不需要中心化的清算結算機構，整個市場的效率會提高很多。此外，區塊鏈技術還能對一級市場產生影響，總之，區塊鏈技術和加密數字資產能夠提供更加有效的一二級市場。（國盛區塊鏈研究院）[2020/2/18]

數字貨幣是未來數字金融生態的基本組成部分，包括合規數字代幣比如Libra、USDT、USDC、Pax、GUSD等，其中Libra最為典型。現在CBDC的發展進程也逐漸推進，目前在美國有非常強勁的力量推動美元CBDC的發展。同時也包括瑞士、泰國，以及中國的DCEP。

數字資產方面的發展也非常迅速，早期通過代幣進行融資。但由于各國監管，這種形式已經成為了過去時，目前主要以以合規的方式進行融資。英美由于監管條例的限制，產品種類較少，能夠參與的人群也較少，所以進展相對緩慢。美國在這方面具有代表性，不管是從基礎設施還是數字資產的生成、流通、交易、儲存、結算，都沒有什么問題，但由于監管沒有跟上，無法應用在大量的資產當中。

目前全球范圍內都面臨這樣一個尷尬的階段，但有些地方例外，比如泰國。泰國在金融監管上已經開始測試數字產品，進行生產和流通。在2020年1月，泰國豐田租賃開始發行數字債券，這不是測試項目，而是在鏈上完成了向企業級和高凈值人群發行的數字債券。根據新聞的報道，債券發行的流程從原來的15天縮短到了3天，這個改進的意義是巨大的。但區塊鏈技術和分布式記賬技術發展到今天，這種改進也是在意料之內的。不過，由于各種問題，目前在落地方面并不能廣泛的推進。

在2020年6月，泰國又進行了另外一個數字債券的發行項目，這和1月發行的不同，是面向大眾投資者發行的。此次發行總量是2億泰銖，100泰銖起購。試想一下，如果人均購買100泰銖，將會有200萬投資者參與此次項目。

這把區塊鏈與金融行業結合的價值發揮出來，泰國在基于區塊鏈的數字資產發行上，遠遠走在了去他國家前面。瑞士雖然建立了金融基礎設施，但還沒有進行金融產品的發行。雖然泰國的金融基礎設施的規劃并不如瑞士那么完善，之所以可以這么做的主要原因是金融沙盒中，項目受到金融監管的支持。在政策方面，泰國非常支持市場數字金融生態的發展。

另外，未來的數字資產交易所一定是未來金融生態中的核心組成部分。一定要注重交易和支付的結合，把交易和支付進行無縫銜接。例如和星巴克合作，用戶可以用數字貨幣購買咖啡，也可以隨時用數字貨幣購買交易所提供的數字資產產品。

3、區塊鏈為數字金融生態帶來了哪些范式改變？

區塊鏈技術是分布式記賬技術，與中心化有本質上的區別。所以從技術上看，本身就是對現有范式的改變。

根本性的變化是基礎設施上的變革。不管是券商、交易所、清算結算公司等，其金融產品的載體都是基于中心化的系統。此外，還有產品流通機制的區別，未來區塊鏈技術采用分布式技術，所有流程都通過鏈上完成，不再需要很多中心化系統支持。

對一級市場來說，會有更多種類的資產進行流通。在未來數字金融生態中，分布式賬本可以將一些資產進行ABS發行流動。剛剛提到的例子，泰國已經做到了2億泰銖，這樣的規格可以做成小的單元，在客戶中發行流通。

區塊鏈支持點對點直接交易，如果在區塊鏈上進行私募股權流通，私募股權投資者彼此之間可以直接交易流通，不會進入二級市場進行交易。目前很多資金積壓在一級市場，會經歷很長的周期。對很多私募股權投資者來說，把大量資金長期積壓在上面，無法及時流通。但如果引入區塊鏈技術，點對點之間可以直接交易。對私募股權投資者來說，只要雙方認可，就可以直接完成交易，這樣在私募階段，股權的流通要比現在好的多得多，這是對一級市場非常大的改變。

對二級市場會產生非常大的改變，更多的交易產品出現后，成為面向全球的7×24小時交易。在未來的二級市場當中，交易市場不再有場內和場外的區分。從交易方式來說，場外是點對點交易，場內是中心化的撮合交易。在未來區塊鏈技術的支持下，兩種交易方式都可以進行，也不再有場內和場外的區分。對二級市場另外一個改變，就是交易即結算，而不是像現在這樣的，先有交易，然后再清算結算，分為兩個進程來完成。交易及結算這種方式，可以提高資金效率，資金都可以釋放出來，不需要做抵押來保障交易的完成。

具體到落地情況，全球范圍內各個地區進展不同。美國波士頓證券型通證交易所正在申請成立國家級的證券交易所，目前采用了很多現有的證券市場的結構，所以它帶來的收益并不明顯。原計劃2020年4月SEC會進行決議，但目前往后推遲。

在清算結算上，我認為把區塊鏈技術應用于現有的證券市場的交易清算中，并不是一個合適的選擇。因為原有證券市場交易清算牽扯的部分太多，推進起來會非常困難。

對銀行業帶來范式的改變主要是清算結算公司。清算結算公司實際上是金融行業銀行業的基礎，為貨幣提供清算結算服務。任何系統支付都是由底層的清算結算公司完成，包括使用第三方支付工具。在未來數字金融生態當中，通過區塊鏈技術則不需要底層的清算結算公司。包括Libra穩定幣以及各國央行發行的CBDC，只要是在區塊鏈上運行，就可以實現賬戶之間的轉賬。通過區塊鏈技術來保證轉賬完成，不需要底層的清算結算公司。清算結算首先在跨境領域中應用，之后隨著技術的發展，會逐步適用到現有的單一法幣轄區內領域，這是我認為對金融行業最主要的影響。

對商業銀行來說，面臨非常大的挑戰，同時也會出現新的機會。現在數字貨幣出現之后，生態應用發展會非常旺盛，一定會導致大量的存款從商業銀行移到應用當中。未來隨著數字金融生態的發展，這種存款流失會更加明顯。商業銀行存款會減少。商業銀行存款的減少，會直接影響貸款業務，因為存款減少了，貸款的能力就自然會削弱。

但是另外一方面，商業銀行也會有新的機會出現。可以更多的參與證券行業業務，比如基于區塊鏈技術，數字金融的產生和流通會更加便捷，增強資金的流動性。可以把一些較小的貸款產品打包，做成標準化的金融產品進行流通，包括小微企業貸款、房屋貸款，這個領域的體量會非常大。另一方面，CBDC未來還是會通過商業銀行進行發行流通，商業銀行結構會在未來數字金融生態中繼續存在，中央銀行也會通過商業銀行來發行CBDC，這是大概率會發生的事件。

在數字貨幣方面，很多央行正在開發自己的CBDC，包括中國的數字人民幣。市場中的穩定幣也在進行發展，包括：Libra、USDT、JPMCoin等。數字資產交易的推進相對較慢，在全球各個不同的地區已經在進展當中，包括數字資產交易所。在未來，這應該是統一的數字金融生態。

交易所依然會存在，未來交易的范圍將遠大于現有的證券交易所范圍。我認為這方面瑞士數字資產交易所SDX的策略比較正確，從初期的數字資產交易業務開始，目前正在測試發行瑞士法郎CBDC，成為了瑞士金融市場基礎設施之外，另一套并行的以分布式記賬技術支持的金融市場基礎設施。未來也會有更多的金融業務基于此來開展。對于交易所的零售用戶來說，開始是應用CBDC。但是CBDC推出后，應用場景就不止限于交易，可以通過客戶端用CBDC購買咖啡，打通日常交易場景。

4、如何搭建數字金融生態

搭建數字金融生態需要遵循四條原則，也就是：最簡原則、最小阻力原則、短時間見效原則，以及認識到策略的重要性。

我們在之前的課程中專門講過區塊鏈技術應用的方法論，其中一個最基本的原則就是最小阻力原則，也就是應該將區塊鏈技術應用于哪些阻力最小的領域。這樣才有利于盡早實現收益，讓區塊鏈技術應用的推進者們和全市場看到區塊鏈技術能帶來的收益。如果拖的時間過久，不管是實施者、推進者、市場都會缺乏信心，成本也會增高。所以一定要把項目范圍控制好，保證短期內實現較好的收益。

今天的分享就到這里，謝謝大家。

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