治理代幣下半場，路在何方？_COMP

今年6月份Compound通過流動性挖礦分發其治理代幣COMP，引爆了這波DeFi的熱夏盛宴，也開啟了治理代幣登堂入室的濫觴，讓大家全新發現了這個未曾被人深入研究的可能。

如今時隔三個月，治理型代幣經歷了COMP、BAL、YAM等令人眼花繚亂的摸索實踐，參與協議治理的機制設計已經初步完善，開始逐漸形成全新的競爭格局，下半場的進化雛形漸漸顯現。

邁出第一步，大同小異的治理模型

目前借助DAO架構和智能合約，治理型代幣的治理機制基本確定，形成了大同小異的治理模型。以最早邁出社區治理步伐的Compound為例，COMP持有者可以對Compound協議提出變更提案，并對提案進行投票表決，流程中的各執行環節也很清晰：

首先，任何擁有全網1%COMP代幣的持有者都可以對整個協議進行提案申請，提案將包括增加資產支持、調整質押率、調整市場利率模型、修改協議中的一些變量參數等；

GameFi&NFT項目Wolf Game根據游戲操作執行WOOL治理代幣銷毀的投票獲得通過:金色財經報道，GameFi&NFT項目Wolf Game在社交媒體宣布根據最新治理投票結果顯示，該項目將執行根據游戲內操作銷毀WOOL治理代幣的方案，涉及操作包括四項，分別是改變社區（銷毀100 WOOL）、使用農民（銷毀 200 WOOL）、企圖偷竊（銷毀 200 WOOL）、掠奪和破壞（銷毀 200 WOOL），代幣銷毀將減少WOOL代幣的整體供應量。[2023/4/11 13:57:04]

隨后提案將會進入一個三天的投票窗口，任何持有COMP治理代幣的用戶都可以參與投票表決；

最終若提案獲得了至少40萬的票數，此方案將會進入一個2天的等待鎖倉期，隨后便全網通過執行提案；

Aave協議的治理機制也大同小異，市場政策和協議政策都由社區投票決定，Aave持有者也可以通過Aave改進提案請求更改Ghost協議。

Yearn協議已增發6666個治理代幣YFI 后續將通過治理流程分配:據區塊瀏覽器顯示，DeFi聚合協議Yearn已增發6666個協議治理代幣YFI，此前YFI的最大量為3萬個。根據此前通過的提案顯示，這6666個YFI中，1/3將用于獎勵貢獻者，2/3將通過未來的提案分配給財政部，財政部將通過現有的治理將其部署以用于各種用途，例如：未來的貢獻者激勵、流動性挖礦計劃、兌現獎勵、協議合并和人才獲取、跨協議激勵措施等，以加強整個生態系統項目系列之間的合作。[2021/2/6 19:04:40]

而一眾國產老牌明星公鏈的試水中，基本也都采用了類似的成熟架構。以最近TVL增長亮眼的Wing為例，WING作為Wing社區的治理代幣，其持有人可借助WingDAO參與社區治理的方方面面：

包括投票支持推出新產品、WING產品應用規則、分配社區基金以及為社區提供其它治理建議等，包括后續Wing的一系列挖礦參與方式。

從投票結果來看，目前Compound的23次社區投票治理中，20次獲得了通過執行；Wing的3次社區投票治理中，2次獲得通過執行，社區對于投票表決治理的慣性逐步建立了起來，這也意味著治理型代幣逐漸落地生根，開始有模有樣地學會了走路，下一步就該慢慢嘗試加速跑起來了。

為以太坊礦工提供套利工具的項目Archer治理代幣上線Uniswap:匿名團隊開發的以太坊礦工可提取價值（MEV）套利產品Archer的治理代幣ARCH已上線Uniswap，項目方提供的初始流動性為370個ETH和100萬個ARCH，官方稱這部分流動性將會被鎖定至少6個月。ARCH代幣總量為1億枚，以初始流動性的價格計算，該項目的總市值超過2000萬美元。

注：Archer通過使用鏈上激勵機制來為礦工增加收入來源，包括通過DEX套利和貸款清算等零風險或風險較低的方式為開采出來的區塊增加價值。Archer表示自己有助于提升以太坊用戶體驗，包括降低抵押率、使各個DEX的現貨價格趨于一致、更可靠的激勵機制、減少不友好的搶先交易頻率以及通過私有渠道提交交易。[2020/11/23 21:48:13]

如何打出TVL+APY的雙組合拳，是下半場決勝的關鍵

那在治理模型大同小異的前提下，下半場治理型代幣及其平臺間的競爭點主要聚焦在哪些方面？

CoinList為用戶提供Uniswap流動性挖礦賺取治理代幣UNI的功能:加密貨幣拍賣及交易平臺CoinList宣布集成Uniswap治理代幣UNI的流動挖礦功能，用戶可以通過投入美元、USDT、BTC、WBTC、ETH、USDC和DAI為Uniswap的流動性挖礦提供資金，參與者需要至少存入1000美元。CoinList會將參與者的資產平均分配到每個合格的Uniswap流動性池中。CoinList將會進行兩次資金部署，第一次為10月2日，第二次為10月9日。所有資金將于11月17日從協議中收回，并且計劃在11月24日之前將資產以及獎勵分配給參與者。[2020/10/1]

從Compound的歷史或許可以一窺端倪——作為已經一歲半的“老牌借貸DeFi平臺”，Compound的“前半生”可謂不溫不火，直到今年6月COMP的推出，就像一個大石頭，扔進了沉睡的Compound資金池：

Compound啟動COMP流動性挖礦之后，獲得分發COMP的APY瞬時最高甚至摸到四位數，隨之而來的是交易深度的驚人增長——達到了原先的400%，TVL更是直接飆升800%

HiSwap 聲浪計劃第一期項目NanaFarm（香蕉）將開啟治理代幣NANA流動性挖礦:據DeFi農業項目”NanaFarm“目前公布即將開啟其治理代幣NANA流動性挖礦，并公布3項生態決策，1、NANA代幣的總發行量為1000萬，雖然采用100%零預挖，但有1%將被直接發行注入流動池；2、開放農場合伙人計劃，任意用戶可發送ETH眾籌合伙人身份，獲得5%的產礦持續分紅，眾籌的ETH將與直接發行的1%NANA注入初始池永久鎖定 3、在NANA-ETH上線的前30天只開放一個主池，不開放任何零擼資金池，截止發稿前，NanaFarm中文社區的首場AMA已舉行并開始招募合伙人與志愿者。[2020/9/30]

Compound這個“異軍突起”的例子就很典型，治理的競爭，可能不唯一決定于先發優勢，而在于誰能棋先一招，以創新姿態吸引用戶和資金，進而同時將APY+TVL的組合拳打出來。

正如Sushi和Uni那場持續半個月的廝殺。Sushi率先在治理代幣的推出上橫空截胡，直接推高了用戶的挖礦APY，進而高APY又助力Sushi擄走了Uni的大量流動性，造成Uni的TVL暴跌，甚至一度有取而代之之勢，成就了DeFi史上的一段傳奇。

簡言之，APY在某種程度上會正向影響TVL，而如何將二者的組合拳在最均衡時間點一齊打出，則直接決定了治理代幣的價值是否可以淋漓盡致地凸顯出：

用戶出于利益最大化的考量，都會積極將資金遷徙到APY高地，從而推高TVL，而TVL一旦處于高位，治理代幣背后的權利就有了實實在在的支撐——每一項治理決定都會影響大量資金的直接收益。

所以基于高TVL的治理權，某種程度上就是更高維度的價值捕獲形式，也是治理代幣的真正治理意義和最大想象空間所在。

而在目前的以太坊生態中，借貸系列龍頭Aave的TVL已經躍升至DeFi項目榜第4位，高達14億美元，Compound的TVL也高達7.57億美元，二者可謂一騎絕塵。

不過，某種程度上講，作為龍頭的以太坊DeFi生態其實已經有些不堪重負——以太坊底層公鏈的性能，當下并不完全能支撐持續擴張的DeFi生態運作，在畸高GAS費用之下，甚至成了掣肘DeFi生態更大創新嘗試的主要阻礙。

下半場，機會會在以太坊外么？

尤其對于治理而言，若在一些緊急情況發生時治理提案無法在鏈上及時被確認，將很可能直接造成用戶利益損失，今年最慘痛的例子莫過于“3.12”極端行情中MarkDAO的拍賣清算慘案。

所以在望眼欲穿的ETH2.0和層出不窮的Layer2解決方案實際落地普及之前，以太坊燃起的的這把DeFi之火，外溢似乎不可避免。

DeFi項目遷往性能更佳的公鏈將是一種趨勢，總不能普通用戶參與一次鏈上社區治理就花掉十數美元甚至數十美元，這會隔絕掉絕大部分的長尾用戶。

從這個角度看，手續費低、轉賬速度快、能極大降低挖礦過程中摩擦成本的其它公鏈，如果能夠抓住APY這個牛鼻子，進而影響推高TVL，就有了脫穎而出的極大可能。

以9月25日首創推出USDT參與“借、貸、保”的Wing為例。作為目前使用范圍最廣、使用人數最多的穩定幣，USDT在DeFi生態中的重要性不言自明，基于此，Wing在一眾借貸平臺中首創USDT參與，目前的APY高達15%以上，對于手持USDT的最廣大長尾用戶無疑極具吸引力。

毫無疑問，這類新秀在治理決策無疑會更具靈活性——可以借助底層公鏈手續費低、轉賬速度快、摩擦成本低等優勢，根據新增幣種流動性、APY實際情況等多維度綜合判斷，靈活快速決策是否將某項數字資產作為長期幣種添加池中。

以實際收益數據來看，“新秀們”也確實勢頭正猛，只要能在持續保證高APY的前提下兼顧安全性，或許真有與以太坊生態下治理協議一戰的可能。

目前以Wing為代表的諸多其它公鏈新秀治理協議在主流借貸幣種的APY上，相較以太坊競品已不遜色，基本都數倍甚至十數倍于Compound、Aave。

也正因此，新秀們雖然暫時還未有一家足以撼動Compound和Aave，但后發潛力不可忽視——還是以Wing為例，TVL多次突破2億美元，目前也穩定在1.5億美元左右，勢頭正猛，未來可期。

當然，風物長宜放眼量，近段時間來伴隨著DeFi一定程度的回潮，不少人開始心生疑慮并對DeFi再次喪失信心。其實對于目前大部分DeFi項目及治理協議而言，真正的戰爭方才剛剛開始。

像COMP開盤觸及3000美元的極高值、WING剛開啟交易時瞬時摸到300美元的高點，而后又都逐步回歸的現象，在DeFi熱門項目和現象級路演中屢見不鮮。

畢竟市場定價更多地是當下對未來的預期，一如當年納斯達克互聯網熱潮時市場對高新技術企業的高估值，包括如今市場對于特斯拉和美團的極高溢價，并非“不理性”，而是出于對其展現出來的未來的期待與看好，COMP的“3000美元”、WING的“300美元”也正是如此。

映射過來的話，充滿想象力、“曾大熱”的一眾DeFi項目們，如今普遍一定程度上的價格回落，也是價值回歸的必然預見，但大家不該就此走向另一個否定的悲觀極端。

畢竟，大風起于青萍之末，而今隨著整體DeFi生態及一眾治理協議的摸索完善，不斷深化落地之下，治理代幣的下半場已經在逐步開啟，一如熬過納斯達克泡沫而重回巔峰的微軟、谷歌。

而進化之路上究竟誰能最終成為執牛耳者，拭目以待。

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