Uniswap等AMM如何應對“流”問題？_MMS

作者：SuZhu&TianTianKullander

翻譯：Olivia

在所有市場中，做市商的目標都是在處理傳入的訂單流時獲利--即做市商針對其流動性進行交易的請求。對于天真的觀察者來說，這個目標似乎非常簡單。畢竟，客戶是在買賣差價的基礎上進行交易，因此要向做市商支付溢價部分。此外，做市商往往可以向做市商收取費用，進一步鞏固其盈利能力。

那種認為交易者是邊緣付費客戶，而做市商是盈利企業的觀點，大體上是正確的，但從根本上來說是錯誤的。我的公司ThreeArrowsCapital和其他一些非銀行參與者幾年來在外匯市場上利用銀行對市場結構的這類假設收獲了巨大的盈利。

制造商的游艇在哪里？

這張來自美國商品期貨交易委員會的表格顯示了按不同交易對手類型分類的ES的短期盈虧。

UniSat Wallet 1.1.28版本上線:8月11日消息，UniSat Wallet升級至1.1.28，更新包含：根據需要鎖定錢包；增強對釣魚網站的安全性，檢測潛在風險的tx簽名；改進對拆分銘文UTXO的處理；CVE-2022-32969漏洞補丁。[2023/8/11 16:21:08]

需要注意的是，激進型HFT賺了2200萬美元，混合型HFT賺了1300萬美元，被動型HFT賺了50萬美元。最大的虧損是來自機會主義對手，為-3100萬美元。

很明顯，你會問的第一個問題是--為什么被動型HFT如此貧窮，為什么激進型HFT如此富有？激進型公司不是在支付買賣差價，而被動型公司在賺取買賣差價嗎？做手不是客戶和做手的生意嗎？此外，為什么機會主義交易者在短時間內竟如此無利可圖？

過去7日GMX的每日平均交易費用超越Uniswap:金色財經報道，據Crypto Fees數據顯示，過去7日去中心化衍生品協議GMX每日平均交易費用為883234美元，超過去中心化交易平臺Uniswap的每日平均交易費用708789美元。[2023/6/20 21:49:32]

一個原因，那就是信息。一般的交易者可能沒有關于alpha的相關數據，但最敏銳的交易者從根本上來說比一般交易者擁有更多的信息。我在上一篇關于做市商返傭是否是免費午餐的文章中提到了這一點，但基本思路很簡單，做市商不需要交易。他們可以原地等待機會的出現，只有在這些條件滿足的情況下才可以進行交易。但相反，做市商必須不斷地將自己的流動性提供給任何想進行交易的人。

考慮到算牌21點投注者對賭場。賭場歡迎每個人的投注行動，大多數人都會因此而輸錢。然而，只需幾個大的算牌者就能讓賭場破產，所以賭場花費大量資源確保這種投注行動不會發生。

Uniswap籌資2500萬美元最新社區提案疑似被取消:8月20日消息，Uniswap引發爭議的籌資2500萬美元的社區提案已被取消。該提案計劃分兩年籌集2500萬美元，通過自動化投資策略獲取收益，一半收益分給社區成員，一半分給服務提供商Flipside。提案遭到Dune Analytics等社區成員的反對，他們不同意將收益分給Flipside，認為這是濫用資金的行為，經過數小時的辯論、推特回復和討論，在獲得4690萬票反對后，該提案似乎已被取消。Dune Analytics隨后發推稱：我們很高興今天的提案沒有通過。我們期望與UNI社區合作，幫助以最佳方式推進社區分析籌資工作。（fxstreet）[2021/8/20 22:26:46]

在市場上，精明且會算牌的做市商不能被趕出場外。他們可以像制造商一樣進行自由交易。無論費用或認為的價差是多少，這些數字都是無關緊要的，因為做莊者可以據此將這些數字放入他們的模型中。費用越高，點差越大，他們的交易頻率就越低。這就會使每個人的成本上升。

美國保險公司Universal將接受加密貨幣支付保費:美國保險公司Universal Fire & Casualty Insurance Co周二宣布，將接受加密貨幣支付保費。Universal Fire接接受BTC、ETH、LTC和BCH，用于直接在線許可證和許可證債券以及其他擔保債券產品的保費支付。未來，UFCIC將繼續擴大可供選擇的加密貨幣，以支付保費和方便客戶。（Business Insurance）[2021/6/23 0:00:08]

機會主義交易者，盡管"機會主義"這個詞讓人覺得他們應該是知情的交易者，但實際上他們在短時間尺度上損失最大，因為他們甚至沒有試圖在這上面獲勝。他們對未來幾秒或幾分鐘的價格走勢一無所知，而只是想在自己的倉位上得到填補。他們的持倉期可能比HFT時間尺度長一千到一百萬倍，他們是在倉位上而不是戰術上進行交易。

UniTrade公開V3版本特性，包含自動交易、IDO、NFT等:3月24日消息，基于Uniswap的鏈上交易平臺UniTrade公開V3版本新特性，其發展方向計劃包括：自動交易、UniTradeFarms、Staking獎勵、UniTradeIDOLaunchpad、彩票、NFT制作門戶、UniTrade交易所等。注：Unitrade為用戶提供各種Uniswap不具備的交易工具，包括實時訂單簿、實時深度圖、成交歷史、K線指標、限價委托等功能。[2021/3/24 19:13:57]

如何制造“流”？

從敏銳的交易者那里流出的資金被稱為“有”的，因為做市商會發現他們幾乎在被填滿后，立刻就沒錢了。它就像放射性物質一樣，一旦一個參與者有風險，他們就會馬上把風險傳遞給另一個參與者。

交易者主要通過兩種方式產生“流”：延遲和覆蓋。潛伏期意味著他們與其他有類似產品的場所有更快的連接，因此他們可以在明知其他地方的行情已經較高或較低的情況下，積極地對做市商的掛單進行收購。覆蓋率意味著他們比做市商連接到更多的交易所，所以他們知道做市商無法進入的市場活動。這樣的例子可能包括一個場外買盤計劃在每個場地上提升每一個報價。

事實上，如果你要問頂級的HFT公司，他們會告訴你，他們的做市策略本身的利潤微乎其微，但真正的利潤來自于能夠在做市策略中使用這些信息。比如，在一些場所，補倉信息的傳播時間要早于已成交時間和銷量的公布。這就意味著，要想給自己買到延遲優勢，唯一的辦法就是自己先以做市商的身份小規模地進入。

舉出2個有“流”的具體例子(理論上的例子)：

一個與5個場所(交易所、場外交易柜臺等)相結合的交易者對每個場所/對手方的可用流動性有一個總的看法。他們發現，3家主要交易所的報價正被大幅取消，而4號場地報價正在減少/被取消。但在場地5，價格尚未變動。他們會立即從債券中獲得流動性，并將其重新調高，從而立即規避風險，并捕捉到一個小的價差。

一個買入者同時在多個場地買入/賣出，規模大到足以改變價格。由于流動性具有"乘數效應"，這意味著做市商的很多對沖措施失效了。因此，流動性提供者將需要積極地改變其價格，以拿回他們的delta，這反過來又為做市商提供了退出的流動性。

這對AMM意味著什么？

就像在傳統市場中一樣，我們應該能預測到敏銳交易者對AMMs的交易最終會比LP在AMMs中賺更多的錢。只要AMMs能夠搞清楚如何讓非敏銳交易者的成本保持在低水平，而敏銳交易者的成本保持在高水平，這或許還是可以被接受的。在外匯中，隨著做市商的流量特征和分割的出現，是其變得有可行性。他們所做的是給做市商提供了一種方法來標記各種做市商的資料，并在流量對做市商沒有吸引力的情況下，關閉這些做市商對其進行交易的能力。這樣，做市商就可以繼續對非敏銳交易者進行緊縮報價，同時減少敏銳交易者的損失。在外匯方面，"最后看"流動性的興起也意味著LP能夠提供非確定的報價，讓流動性提供者在執行前可以選擇接受、拒絕或重新報價。由于作為LP可以比喻為向買方提供源源不斷的短期期權，因此，最后看盤內流動性為LP提供了一個選擇，以保護自己。但不用說，這在AMMs中是不存在的，因為其定價是根據公式確定的。

因此，鑒于加密市場缺乏女巫攻擊防御，將“流”造成的LP損失降到最低將是一個困難的挑戰。而更快的預言、更穩健、更動態地校準定價參數，以及系統性地從掠奪者那里收回利潤，可能是解決方案的一部分。

說到這里，傳統限價單外匯市場中的有“流”和AMMs中的有“流”的一個區別是：在傳統市場中，有“流”的原因是LP們不知道他們可能在虧損的情況下提供流動性。而在AMMs中，LP的無常損失風險是眾所周知的，從鏈上分析來看，我們甚至可以說，在AMMs上執行的絕大多數流動都是“有”的。費用是這個等式的一個(關鍵)部分，現在這個問題已經得到了解決(如果沒有費用，LP的處境總是比買入并持有的投資組合更糟糕)。然而，可能存在一個費用范圍，它使LP可以實現比買入并持有的投資組合更高的回報率。在其他一切不變的情況下，這對LP來說才是最重要的，相當于買賣價差。除了費用常數之外，其他參數還包括聯合曲線的形狀、聯合曲線的(可調)中點和池的組成(遠離恒定的50/50流動性)。

最后，無論做市商是自動化還是非自動化性質的，都無法避免其流動性被用來為敏銳的做市商產生alpha。AMMs的可持續市場生態系統應該是，被動做市商能勝過買入并持有的用戶，良性做市商仍能以合理的價格執行，但如何在DeFi中達到這個目標的問題仍基本沒有解決。

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