金融市場交易的范式轉移：AMM去中心化交易所_BAN

來源|?Chainlink

前言：流動性問題一直以來都困擾著去中心化交易所，自動做市商模式的不斷創新，給DEXs帶來了新的機遇和挑戰。本文介紹了幾種AMM類型，以及他們所具有的優缺點。

基于自動做市商制度(AMM)的去中心化交易所已成為DeFi領域里最有影響力的創新之一。這些交易所為各種不同的代幣提供開放的鏈上流動性。

AMM從根本上改變了用戶交換加密貨幣的方式。交易雙方都沒有使用傳統的買/賣訂單簿，而是采用鏈上流動資金池預先融資的資金。流動資金池允許用戶以完全去中心化和非托管的方式實現無縫交換鏈上代幣。流動性提供者(LP)根據其在資金池中所占份額的百分比，獲得一定的被動收入，即交易費用。

在本文中，我們將探討AMM的工作原理，仔細分析其固有的問題，以及研究解決這些主要障礙的解決方案。以下是一些關鍵要點：

有幾種AMM類型：恒定總和做市商(ConstantSumMarketMaker，簡稱CSMM)，恒定平均值做市商(ConstantMeanMarketMaker，簡稱CMMM)，以及先進的混合常數函數做市商(ConstantFunctionMarketMakers，簡稱CFMM)。

而AMM面臨的挑戰包括：無常損失(impermanentloss)、多代幣敞口、低資本效率。

Bancor、Uniswap、Curve等交易所通過提高資本效率、降低波動風險以及提供更多的資本部署選項，來使得AMM對大型的流動性提供者更加有吸引力。

借用Chainlink預言機，Bancor即將發布的v2版本，旨在首次解決波動性代幣的無常損失問題。

中國外匯投資研究院：國際金融市場不確定性突出 美元不會大幅貶值:中國外匯投資研究院院長、獨立經濟學家譚雅玲預計，第四季度國際金融市場將面臨諸多不確定風險，目前輿論偏美元貶值預期，但美元貶值阻力嚴重，畢竟歐洲經濟不如美國，歐元反彈乏力，加之商品貨幣反彈依據不足。美元指數第四季度跌破90點難度較大，預計年底收于95點以下水平。（新華財經）[2020/10/11]

通過給大家提供一個更加全面的分析，希望DeFi用戶們可以從中獲益，更好地了解AMM面臨的挑戰以及其帶來的創新，使得去中心化流動性充分發揮其潛力，為DeFi以及未來更加廣闊的金融世界打好地基。

何為自動做市商(AMMs)

做市商(MarketMakers)指的是負責在交易所上提供報價行為的實體，否則，如果沒有交易活動，交易所將會失去流動性。做市商為了賺取收益，從自己的賬戶買入和賣出資產。他們的交易活動為其他交易方創造流動性，降低大型交易的滑點。

自動做市商(AutomatedMarketMakers)則使用“MoneyRobots”這一算法，在像DeFi這樣的電子市場內模仿做市商的報價行為。盡管不同的去中心化交易所設計不同，但基于AMM制度的去中心化交易所一直以來都具有最高的流動性和日均交易量。

常數函數做市商(CFMMs)?是最受歡迎的AMM類別，專門為實現數字資產的去中心化交易而設計。這些使用AMM的交易所基于一個常數函數的原理實現，即資金池里交易對的總資產儲備要保持不變。在非托管的AMM中，用戶將交易對通過智能合約存入池中，從而交易方可以利用池中的流動性來進行代幣轉換。因此，不同于訂單簿交易所中交易雙方直接交易的模式，AMM中的交易方是與智能合約(即存入池中的資產)進行交易。

自2017以來，就有3種主要的常數函數做市商模式出現。

動態 | PlatinCoin已獲奧地利金融市場管理局批準 將在奧地利恢復運作:據Zycrypto消息，PlatinCoin聲稱，最近奧地利金融市場管理局（FMA）已批準其在奧地利活動。FMA已經檢查了該公司的業務模式和其他方面的操作，并于今年4月30日確認了其工作的合法性，最終得出結論：PlatinCoin活動不受當地相關注冊法律約束,即該公司不需要監管部門的批準，且監管機構已經書面確認其工作合法。PlatinCoin代表稱，PlatinCoin將恢復在奧地利的活動，并將合法合規運營。據悉，該公司于5個多月前暫停活動并接受FMA一系列檢查。[2019/5/21]

第一種類型是恒定乘積做市商(CPMM)，并在首代基于AMM的去中心化交易所?(Bancor和Uniswap)中得到廣泛應用。CPMM基于函數x*y=k，該函數根據每個代幣的可用數量(流動性)來確定兩個代幣的價格范圍。如果X代幣的供應量增加，那么Y代幣的供應量必須減少，反之亦然，以保持乘積K恒定不變。如果將該函數繪制出來，發現這是一個雙曲線，其中流動性總是可用的，但是價格會越來越高，并在兩端接近無窮大。

來源：DmitriyBerenzon

第二種類型是恒定總和做市商(CSMM)，這是零滑點交易的理想模式，但是不能提供無限的流動性。CSMM的公式為

x+y=k，繪制出來是一條直線。不幸的是，當這兩種代幣的鏈下參考價格不是1:1時，這種設計會使得套利者有機會耗盡其中一個資金池。該情況會破壞其中一個流動資金池，迫使流動性提供者承擔損失，而交易方則不再有可用的流動性。因此，CSMM這種AMM模式并不常見。

動態 | 瑞士金融市場監管局將Crypto Capitals列入黑名單:據financemagnates報道，瑞士金融市場監管局（FINMA）今天將Crypto Capitals列為涉嫌在該國金融市場進行未經授權活動的公司之一。FINMA表示，Crypto Capitals通過網站www.cryptocapitals.org運營，并在該網站聲稱公司完全有效并已注冊，但事實并非如此。[2019/2/27]

來源:?DmitriyBerenzon

第三種類型是恒定平均值做市商(CMMM)，基于這一模式的AMM可以創建兩種以上的代幣，并在標準的50/50分布之外進行加權。在該模型中，每個代幣資金儲備池的加權幾何平均值保持不變。對于一個包含三種資產的流動資金池，公式如下：

(x*y*z)^(?)=k

。這種模式會給池內資產帶來多變的風險敞口，并可以在池內任意資產之間進行交換。

隨著基于AMM模式的流動性的發展，先進的混合恒定函數做市商(CFMM)出現了，它結合了多種功能和參數，以達到特定的目的。如調整流動性提供者的風險敞口，或者降低交易者的價格滑點。

例如，Curve的AMM結合了CPMM和CSMM，以提供資金池的流動性，從而降低給定交易范圍內的滑點。其結果是一條雙曲線(見圖藍線)，對大多數交易返回線性兌換率，而只針對大額的交易返回指數價格。

動態 | 瑞士金融市場監管局將為區塊鏈公司頒布新可證:據Financemagnates報道，瑞士金融市場監管局（FINMA）將提供適用于區塊鏈公司的新金融科技許可證。該許可證是對銀行法的修改（“銀行法”第1b條），允許持有人從公眾接受最高達1億瑞士法郎（約合1億889萬美元），只要他們不投資或支付利息。新許可證自2月份開始實施，并將于1月1日開始運作。[2018/12/3]

Curve白皮書

本文其余部分將主要關注不同的AMM為了解決其關鍵問題會有什么不同的設計。盡管DeFi中的第一代AMM資金池在過去兩年中經歷了爆炸增長，但仍然有一些障礙，影響了他們的廣泛應用，

包括無常損失、低資本效率和多代幣敞口等問題。

阻礙AMM發展的一些固有問題

無常損失(ImpermanentLoss)

流動性提供者所面臨的最主要、最常見的未知風險是無常損失(即隨著時間變化，在AMM池中直接存入代幣和僅僅在錢包里持有代幣之間存在價值差)。只要AMM池內的代幣的市場價格往任意一方偏離，就會產生無常損失。由于AMM池不能自動調整兌換率，因而需要套利者通過買入價格偏低的資產或者賣出價格偏高的資產，直到AMM提供的價格與外部市場價格相匹配。而套利者獲得的利潤是從流動性提供者的口袋中抽走的，給流動性提供者帶來了損失。

圖示：當池中交易對在價值上相對不平等時，AMM池是如何產生無常損失的。

在上面的圖示中，由于其他交易所的交易活動導致了ETH的市場價格發生變化，AMM資金池中產生無常損失。而對于這種外部價格變化，AMM的內部反應是：重新調整池中的兌換率以匹配外部市場的兌換率。在這個重新調整(即將池中的ETH換成BNT)的過程中，AMM池中的總儲備金略有下降。

聲音 | Joseph Young：XRP若達1000美元會因市值過大被金融市場驅逐:推特網友Martha T. Burgess發推稱：致那些嘲笑預測XRP價格將達500-1000美元的人——比特幣曾經也只值0.003美元，所以你們到底在笑什么？而且，比特幣就只是在交易所交易，除此之外并無他用；然而XRP將會被成百上千的銀行和金融機構使用。對此，加密貨幣分析師Joseph Young回復稱：因為有一種叫“市場價值”的東西存在。如果XRP一枚價值1000美元，那么瑞波的市值將達40萬億，注意是“萬億”。那就意味著，其市值將超過所有銀行市值總和加上整個離岸銀行市場。到那時，XRP將不得不被整個金融市場驅逐。[2018/11/4]

之所以稱之為“無常”損失，是因為只要AMM內的代幣的相對價格恢復到原來那樣，虧損便消失，流動性提供者將賺得的交易費作為收益保留下來。然而，這種情況十分罕見，意味著大多數流動性提供者遭受的無常損失超過他們所獲得的交易費。下圖顯示了在考慮交易費之前，ETH/DAIAMM池中的流動性提供者遭受的無常損失。

ETH價格從低于100美元開始，開始產生的無常損失

AMM通常要求流動性提供者存入兩種不同的代幣，旨在為交易雙方提供相等的流動性。也就是說，流動性提供者不得不持有額外的ERC20儲備資產，這意味著他們無法保持對單一代幣的長期風險敞口，而是增加了多代幣風險敞口。如此一來，擁有大量單一代幣的團隊和想要提供流動性的個人被迫購買其他資產，才能為資金池提供流動性。從而減少了他們在池中對基礎代幣的持有量，并且增加了另一資產的風險敞口。

多代幣敞口(Multi-TokenExposure)

AMM通常要求流動性提供者存入兩種不同的代幣，旨在為交易雙方提供相等的流動性。也就是說，流動性提供者不得不持有額外的ERC20儲備資產，這意味著他們無法保持對單一代幣的長期風險敞口，而是增加了多代幣風險敞口。如此一來，擁有大量單一代幣的團隊和想要提供流動性的個人被迫購買其他資產，才能為資金池提供流動性。從而減少了他們在池中對基礎代幣的持有量，并且增加了另一資產的風險敞口。

低資本效率

AMM需要大量的流動性，才能達到基于訂單簿(orderbook)模式的交易所那樣的滑點水平，在這一點上其飽受詬病。這是由于AMM里大部分流動性僅在定價曲線開始轉向指數曲線時可用。因此，由于滑點較高，理性的交易者不會使用大部分流動性。

AMM流動性提供者無法決定提供給交易方的價格，這使得有些人把AMM稱為“懶惰的流動性”，因其利用率低且供應不足。然而，訂單簿交易所的做市商可以精確控制他們想要購買和出售代幣的價格點位。這帶來了高資本效率，但同時要求其積極參與以及監督流動性的供給。

改善AMM的先進解決方案

現在一些創新項目的新設計模式正解決著第一代AMM所具有的大多數局限。

高資本效率和低滑點的AMM

正如前面部分所提到的那樣，混合常數函數做市商(CFMM)只有在流動資金池到達界限時，滑點才能達到極低值，通過兌換率曲線(大多數是線性和拋物線的)表現出來。盡管這種模式下，由于資本利用率提高了，流動性提供者可以賺更多的費用(盡管每筆交易的費用較低)，但是套利者仍然可以在資金池重新調整的過程中獲益。

Curve交易所內提供代幣之間的低滑點交換，這些代幣具有相對穩定的1：1兌換率。這意味著它的解決方案主要是為了穩定幣設計的，盡管他們最近上線了一些可以進行穩定交易的代幣對，比如打包版本的比特幣(renBTC和wBTC)。

BancorV2通過類似的機制將這種低滑點模型擴展至波動性資產，該機制可動態地更新池的儲備權重，以保持儲備池的價值為1：1的比率。此解決方案可在相同價格區域內擴大流動性，同時保持激勵套利者采取行動重新平衡資金池。

減少無常損失

Bancor想要在其即將發布的V2版本中首次解決波動性代幣的無常損失問題。BancorV2通過使用錨定的流動性儲備，保持其AMM儲備的相對價值不變，從而降低了出現無常損失的風險。直到最近，這都是通過保持恒定1：1價格比率的鏡像資產來實現的。但是BancorV2使用Chainlink的預言機將這種概念應用到兌換率多變的資產。這種解決方案將成為AMM利用非穩定幣數字資產的重大突破，因為它可以降低流動性提供者的風險。

通過使用Chainlink預言機，BancorV2池能夠保持準確的兌換率，即使代幣的定價受外部市場價格變化影響而偏離。有了預言機，兌換率不再由套利者決定，而是由預言機提供價格更新，調整AMM的權重，因而內部兌換率與外部市場價格相匹配。這樣做的好處是，套利者不再以“無常損失”的形式從流動性提供者的口袋里抽走利潤。

圖示：市場價格改變后，BancorV2如何使用Chainlink預言機來避免無常損失。

相反，套利者只需在AMM池中平衡代幣分配，以應對代幣交易。BancorV2始終鼓勵流動資金池恢復平衡，因為權重較低的儲備池的流動性提供者賺取更高的投資回報率，直到AMM池調整到50/50的權重便恢復正常。總的來說，用戶和代幣團隊都對其存入的流動性資金更有信心，相信其能夠通過交易費用產生利潤，并且不會常規的市場價格波動而貶值。

多代幣敞口

UniswapV2允許任意的ERC20代幣和其他任意ERC20代幣配對，流動性提供者不再必須面臨ETH風險敞口。這使得流動性提供者靈活地保持更加多樣化的ERC20代幣頭寸組合，并為交易創造更多潛在的流動性池組合，以從中獲得流動性。

BancorV2更進一步，它去掉了必須存入兩種流動性資產的硬性要求，使得流動性提供者保持了單一代幣的風險敞口。通過Chainlink預言機來追溯流動性儲備池的價格，用戶可以在AMM中保持對任意單個代幣的風險敞口，即保持對任意ERC20代幣的100%的風險敞口，或對BNT代幣100%的風險敞口，或這兩者之間的任意分配。

對于那些希望對其首選資產擁有100%的風險敞口的加密貨幣投資者來說，這是最理想的選擇，尤其是在想要減輕無常損失的情況下。這可能會吸引想要在AMM上提供低風險流動性且無需購買額外資產的代幣團隊和投資基金。

AMM的未來創新

從Bancor到Uniswap再到Curve等等，AMM技術正在為獲得任意數字資產的即時流動性帶來了新的可能性。AMM不僅為缺乏流動性的市場提供了報價，而且還是以一種高度安全、全球可訪問以及非托管的方式進行的。

盡管AMM已經經歷過了爆炸式的增長，但是這些圍繞提高資本效率、改善多資產池和減少無常損失的創新，為吸引傳統市場里更龐大的流動性提供者提供了基本的基礎設施。隨著資本利用風險越低以及更加符合用戶要求，DeFi已準備好進行大規模的融資行為。

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