研究 | 央行數字貨幣DCEP的前生今世_區塊鏈

作者：歐科云鏈研究院

目前，全球多個國家的中央銀行都正在對央行數字貨幣進行研究。根據克里斯蒂安對全球63家中央銀行的問卷調查，受訪的所有中央銀行都已開始進行數字貨幣的理論和概念研究，另外有約49%的央行進入試驗/概念驗證階段，約10%的央行進入開發/試點階段。

從使用場景和對象看，央行數字貨幣又被分為通用型和批發型；前者主要面向公眾，后者主要在央行于金融機構之間使用。調查顯示，13%的中央銀行在研究批發型央行數字貨幣，31%的中央銀行在研究零售型央行數字貨幣，56%的中央銀行在同時研究批發型和零售型央行數字貨幣。

目前大多數國家都已經認識到了央行數字貨幣的重要性，然而對發行央行數字貨幣多持謹慎態度。調查顯示，在短期內，超過85%的中央銀行不太可能或非常不可能發行任何央行數字貨幣，僅有3%的中央銀行在短期內會發行零售型央行數字貨幣。

新修正案草案將要求美國政府問責局研究虛擬貨幣在販運中的作用:金色財經報道，美國參議院銀行委員會的共和黨和民主黨高層計劃在本周引入立法，指導政府問責局（GAO）研究虛擬貨幣在非法在線活動中的作用。該內容出現在《國防授權法》的反洗錢修正案草案中。修正案稱，包括國際犯罪組織在內的一些恐怖分子和罪犯試圖通過虛擬貨幣利用漏洞。如果修正案獲得通過，GAO將有一年的時間報告虛擬貨幣如何在整個在線市場上促進人口和販運行業的發展。[2020/7/2]

大部分計劃在短期內發行央行數字貨幣的多為一些小國的中央銀行。這些小國發行央行數字貨幣的目的，大多是為例擺脫經濟困境或重建本國貨幣體系。以委內瑞拉為例，受國內嚴重通脹和美國經濟制裁的影響，2018年委內瑞拉政府發行了一款名為石油幣的數字貨幣，想以此擺脫困境。每個石油幣都有委內瑞拉的1桶原油作為實物抵押，發行參考?價為?60?美元，發行量為?1?億。

事實上，在比特幣誕生后，發行數字貨幣的技術趨于成熟。在私人部門乃至個人都可以開發數字貨幣的今天，央行發行數字貨幣并不是什么難事。問題的關鍵在于：我們需要什么樣的央行數字貨幣？

京北方：正積極進行基于區塊鏈的票據管理方法等相關技術的研究和儲備:金色財經報道，針對投資者提問”京北方(002987.sz)是否在區塊鏈方面有所發展“。董秘表示公司于2018年7月2日向中國知識產權局提交了“基于區塊鏈的票據管理方法、裝置、服務器和存儲介質”發明專利申請，該申請已被受理，公司正積極進行相關技術的研究和儲備。[2020/6/24]

央行數字貨幣帶來的不僅僅是貨幣運營的復雜度，對金融系統的影響也會更大。盲目發行央行數字貨幣，不僅不會取得預期效果，更容易以失敗而告終。上文提到的委內瑞拉發行石油幣后，本國金融狀況并未獲得改善，也沒有避免美國的制裁，甚至出現本國居民大量拋售石油幣的現象。

真正的央行數字貨幣，不僅僅是發行那么簡單，在發行后的流通和交易過程中，如何更好地服務社會經濟發展，服務央行政策目標、服務金融監管要求，才是重點。正如周小川所言：“央行數字貨幣需要體現以下幾個原則：一是提供便利性和安全性；二是做到保護隱私與維護社會秩序、打擊違法犯罪行為的平衡；三是要有利于貨幣政策的有效運行和傳導；四是要保留貨幣主權的控制力[。”

目前，DCEP基本完成了頂層設計、標準制定、功能研發、測試等工作，并在深圳、蘇州等城市展開測試。從披露的功能和運營上看，中國推出的DCEP才是第一款真正意義上的央行數字貨幣。具體設計細節如下：

動態 | 國家外匯研究中心研討會：我國政府及機構應高度關注Libra:據財新網消息，昨日在周小川主持的“中國外匯管理改革與發展”研討會上，討論了外匯管理體制改革、利率市場化改革、金融開放、數字貨幣的影響及未來發展等議題，特別是近期Facebook宣布發行數字穩定幣Libra對國際貨幣和國際支付的種種影響。會議認為，短期內Libra這類數字貨幣雖然無法取代法定貨幣的地位，但從長期看，其必然對現有國際貨幣和支付領域帶來影響和沖擊，我國政府及機構都應給予高度關注，并積極參與相關領域的研究和布局。[2019/7/10]

發行端：一幣，兩庫，三中心

根據姚前在《中國法定數字貨幣原型構想》一文中的闡述，央行數字貨幣系統框架的核心要素為“一幣，兩庫，三中心”。其中，“一幣”指央行數字貨幣，“兩庫”指數字貨幣發行庫和數字貨幣銀行庫，“三中心”指認證中心、登記中心與大數據發行中心。

從目前公開的資料看，DCEP有兩大特性：一是作為M0的替代；二是不計息。

從貨幣統計口徑劃分上，M0是流通中的現金，M2是M0+活期存款，M3是在M2的基礎上增加定期存款和儲蓄存款。DCEP被劃分到M0是實至名歸，因為央行數字貨幣本質上就是電子現金，即把原現金的載體由紙質或金屬形式變為電子形式。

聲音 | 李東榮：依托區塊鏈研究工作組等 就國內外金融科技熱點重點問題開展深入研究:據人民網報道，中國互聯網金融協會會長李東榮做客人民網視頻訪談表示，從四方面加強金融科技發展，其中提到： 第一，依托移動金融專委會、網絡與信息安全專委會、金融科技發展與研究工作組、區塊鏈研究工作組等，牽頭組織行業研究力量，就國內外金融科技熱點重點問題開展深入研究，主要包括英美及部分新興市場國家金融科技監管最新進展，網絡借貸、股權眾籌等金融科技業態國際比較，監管科技、監管沙箱發展情況，大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等技術在金融領域的應用情況等。其次是持續加強金融科技標準化建設，提升行業標準化規范化水平。三是履行社會組織對外交往職能，不斷加強金融科技國際交流合作。 第四，協會綜合運用自身掌握數據，以及司法系統、科技公司等第三方合作數據，針對互聯網資管、網絡借貸、ICO、互聯網非法外匯交易、涉嫌違法違規宣傳活動等重點領域持續開展監測。[2018/12/27]

DCEP不計息，主要是為了保證商業銀行存款的安全；因為DCEP本身的安全性就比銀行存款高，一旦計息，民眾就有動力將銀行存款轉移到自己的數字錢包中，產生“金融脫媒現象”。當然，如果DCEP計息，將突破“流動性陷阱”的限制，實行負利率政策的效果更佳，未來不排除這一貨幣工具的使用。

動態 | 研究指出：數字貨幣整體市場變得更加穩定:據cointelegraph消息，Chainalysis 在 9月24日發布的一項新研究指出，比特幣（BTC）投資者和投機者在今年夏天持有頭寸，而整體市場似乎變得更加穩定。

根據這項研究，貨幣總量在夏季“非常穩定”，表明投機的BTC數量從5月到8月保持穩定，約為可用BTC的22％。持有投資的BTC數量也顯示同期穩定在30％左右。

長期投資者和投機者都在夏季維持其頭寸，據報道，只有像限制性監管或技術改進這樣的根本性變革才能引起市場反應。[2018/9/25]

運營端：雙層運營體系

在央行數字貨幣的運營上，DCEP采用“中央銀行-商業銀行/其他運營機構”的雙層運營體系，即央行先把DCEP兌換給商業銀行/其他運營機構，再由商業銀行/其他運營機構投放給公眾。對于為什么采用雙側運營體系，主要基于以下三點考慮：

首先，如果采用單層運營體系，相當于央行要直接面對所有DCEP用戶，這又回到了計劃經濟時代“大一統央行”的時代，不符合現代央行的職能要求，也不利于DCEP的未來發展；

其次，商業銀行和其他支付機構在?IT?基礎設施應用和服務體系上都趨于成熟，雙層運營體系要求各商業銀行做DCEP的相關研發，鼓勵銀行之間的市場競爭，有利于充分發揮商業機構的人才和技術優勢；

最后，也是最重要的，DCEP對銀行存款有一定的競爭優勢，如果采用單層運營體系，將直接導致銀行存款的流失，出現“金融脫媒”現象，因此需要采用雙層運營體系，避免對當前金融系統的沖擊。

在雙層運營體系下，DCEP主要表現出兩大特性：

商業銀行要向市場投放DCEP，必須要向央行繳納100%的準備金，這保障了DCEP是有實際價值的貨幣，是中央銀行負債，由中央銀行信用擔保，屬于國家主權貨幣。

DCEP采用銀行賬戶松耦合形式，即DCEP用戶的錢包不需要與銀行賬戶綁定，交易轉賬也不依賴于銀行賬戶，這是與支付寶/微信等第三方支付最大的區別。

支付終端

在用戶終端，DCEP主要表現出三大特性：

首先是隱私保護與打擊違法犯罪的平衡。對于公眾正常經濟生活的隱私需要，DCEP是要保護的，因此必須實現可控匿名。目前互聯網支付、銀行卡支付因為與傳統銀行賬戶綁定，所以無法實現匿名，但DCEP可以做到這一點。同時為了打擊洗錢/恐怖融資等違法犯罪行為，DCEP會向央行這一方披露交易數據，并采用大數據的方式來識別一些犯罪行為特征。

其次是雙離線支付功能。網銀，支付寶等第三方支付工具在進行交易時需要聯網，否則無法進行交易；而DCEP的雙離線支付功能，即便交易雙方處于離線狀態，只要兩個手機一碰，交換錢包密鑰，即可完成轉賬交易。

主要面向小額零售場景，有金額和時間限制。對于我們前面提到的雙離線支付功能，目前央行披露的技術專利，尚未說明如何在雙離線情況下解決“雙花問題”，不過“雙花問題”也并非只有技術才能解決。現實中我們可以依靠法律制度和監管措施來確保用戶不敢作惡，或者在發生“雙花”后可以追付。此外，央行規定DCEP只能面向小額零售場景，有時間和金額限制也可以解決該問題。當然，除了上述因素外，對金額和時間設限也有出于保護商業銀行，防止“金融脫媒”的考量

DCEP基于以上特性，在債務關系、法律地位和風險回報上等方面與我們所熟知的實物現金、第三方支付余額賬戶、銀行存款、比特幣等資產上表現出巨大的差異，具體如下所示。

值得注意的是，從貨幣的功能和形態上看，自2019年央行下發通知，在要求向央行繳納100%備付金后，支付寶/微信余額與DCEP最為接近，但目前業界仍將余額寶和微信里的資金劃歸M2的范疇，同時雙方在銀行賬戶耦合度、用戶隱私保護、離線支付上也有區別。同樣地，在于Libra和USDT等穩定幣的區別上，央行數字貨幣是政府發行的，而Libra和USDT是私人機構發行的，以美元或其他貨幣做抵押擔保的數字貨幣。從法律上看，DCEP具有無限法償性，即當我們使用DCEP進行支付時，商家是不能拒收的；而Libra和USDT不具有無限法償性，商家是可以拒收的。

資料來源：國盛證券研究所，歐科云鏈研究院

從歷史發展的趨勢來看，貨幣從來都是伴隨著技術進步、經濟活動發展而演化的，從早期的實物貨幣、貴金屬貨幣到后來的信用貨幣，都是適應人類商業社會發展的自然選擇。作為上一代的貨幣，紙幣技術含量低，從安全、成本等角度看，被新技術、新產品取代是大勢所趨。特別是隨著互聯網的發展、全球范圍內支付方式都發生了巨大的變化，數字貨幣發行、流通體系的建立，對于金融基礎設施建設、推動經濟提質增效升級都起到十分重要的作用。相信DCEP正式推出后，將會對中國乃至全球經濟產生重大影響。

作者簡介：

歐科云鏈研究院是歐科集團旗下研究機構，主要研究內容圍繞區塊鏈產業和數字貨幣兩大領域展開，與政府、企業、高校等都有密切的合作，在業內具有一定知名度。歐科云鏈集團是全球領先的區塊鏈產業集團，總部設在中國北京，在美國、歐洲、韓國、日本等?10?余個國家和地區設有分公司或辦公室，旗下的歐科云鏈已在港交所上市。

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