探索DeFi估值之差異：敘事和數據哪個更重要？_SWAP

文/蔡彥（llamacorn） NGC Ventures董事總經理

因為上個月發生的Cover協議被攻擊的黑天鵝事件，我在Cover上蒙受了巨大損失（此前我曾撰文介紹Cover的創新之處），以至于最近一直處在思緒混亂中。無論如何，我非常感謝朋友們給我的安慰。是的，生活總是充滿了遺憾。

首先我必須承認，在這一事故發生之前，我并沒有對多數項目展開徹底的研究，這是一種路徑依賴和過度自信，也有可能導致本文中的某些判斷是錯誤的。所有個人意見都是帶有偏見的，因此請更多地關注方法論而不是最終結果。

另一條免責聲明是該方法論不適用于當前的瘋狂牛市。目前牛市的普漲是由于高漲的情緒導致的。同時我發現，我很難通過跟隨市場熱點切換倉位賺錢，所以我有時間寫下這篇文章。

謝謝您耐心讀完本文。

我們回顧2016-2019年加密貨幣時代（所謂的公鏈時代）時，我們并未嚴格地評判公鏈項目，因為多數鏈仍處于非常早期的階段，并且沒有值得分析的生態系統。這也是以太坊的偉大之處：2019年去中心化應用DApp崛起，2020年DeFi 蓬勃發展。DeFi用戶快速增長，這使我們能夠基于敘事和數據來評估項目。（也許還有其他方法，但今天我要專注于這兩個方面）

敘事意味著項目的理念和機制，數據則直接代表項目的各種表現。對我而言，我會利用敘事和數據坐標軸將項目劃分到四個象限。

北京朝陽法院探索利用“區塊鏈”化解物業糾紛:12月10日，北京高院召開新聞發布會，通報朝陽法院探索利用“區塊鏈”化解物業糾紛的訴源治理新路徑。據介紹，新機制不僅運用“區塊鏈”技術存證，同時引入律師事務所和由朝陽區法院、區房管局、區司法局、區物業行業協會聯合組建的第三方調解平臺，力爭源頭化解物業糾紛。該項機制目前已在朝陽7個小區試點。（新京報）[2020/12/11 14:51:56]

象限1中的項目：知名項目（市值在100名之內）

象限2和4中的項目：表現不俗的項目（市值在150–300名之間）

象限3中的項目：新興項目、垃圾項目或已經死掉的項目（市值在500名之外）

價值敘事和數據坐標軸

您可能感到困惑，為什么某些排名不存在于任何象限中，我想將其命名為「緩沖區」。某個項目可能很容易穩定地呆在第2和第4象限，但如果要進入第1象限，則需要經過「緩沖區」。

最簡單賺錢的項目來自第3象限至第2和4象限或「緩沖區」，該項目僅需要價值敘事或數據方面的一種力量。但是，如果一個項目想要進入第1象限，其價值敘事和數據方面都需要增強。

老實說，這很難，有時候還需要一些運氣。

法國巴黎銀行等三大巨頭利用以太坊和Tezos技術探索數字資產結算業務:11月19日消息，法國巴黎銀行、法國CA CIB銀行和法國投資公司Caisse des Depots宣布共同啟動一項探索數字銀行間貨幣（DIBC）的項目。該項目選擇利用Ethereum和Tezos區塊鏈技術來探索如何在平臺上結算涉及數字資產的金融交易。探索該項目的企業還包括標記化解決方案公司Tokeny和Blockchain Group子公司XDEV。該項目預計將于2021年完成。(AMBCrypto )[2020/11/19 21:17:50]

最困難的是將項目從第3象限推進至到第1象限，如果您做到了這一點，您是投資嗅覺非常靈敏的幸運兒。

我嘗試過，但失敗了：我以150-300美元的價格購買了Cover代幣，該項目市值排在第400位，最高排名為130，最后在幣安Binance交易所歸零。這是非常令人傷心的。

我必須澄清敘事—數據間的權重比并非50/50，它取決于你的個人偏好。我個人的觀點如下：

我前文說過，最容易賺錢的項目來自于第3象限項目進入第2和第4象限。我個人在這一階段偏好價值敘事勝過數據，權重比可能是90/10。

我在個人上一篇文章給出了一個價值敘事分析的詳細案例。我還會在本文中再給一點簡單但比較清晰的解釋。

聲音 | 華軟資本董事長：負利率是否會影響未來數字貨幣信用或可計算交易體系值得深入探索:12月18日，華軟資本董事長、華夏新供給經濟學研究院院長在第一財經發布評論文章。文章表示，負利率對下一階段的貨幣形態發展帶來新的不確定性，也許為“另辟蹊徑”提供某些啟發。隨著信息技術和互聯網的發展，貨幣及其價值傳遞方式出現了根本性的轉變，以信用卡、網銀和移動支付為代表的電子貨幣，以及數字貨幣、區塊鏈和加密資產等都在快速發展。特別是以Facebook籌備計劃推出Libra(天秤座)為代表，其目標是發展成為一種“不企求對美元匯率穩定而追求實際購買力穩定”的加密數字貨幣，這對未來數字貨幣的重要性、演化形態和利率價格等引發了全球關注。與此同時，中國央行主導的主權數字貨幣DCEP已有實質進展，歐洲央行也開始考慮發行公共數字貨幣的多種方案。數字化相當程度上加速了全球資金流動，可以部分解釋利率下行原因，但負利率是否會影響未來數字貨幣的信用或可計算交易體系，更值得深入探索的。[2019/12/19]

以DeFi利率協議領域為例，該領域出現了許多項目，其中一些得到了知名投資人的背書。我這里只比較已經推出代幣的協議，即Saffron、88mph和Barnbridge。現在這三個都在第2和4象限中，但是在開始階段它們都在第3象限中。

首先，我建議您了解一些傳統金融中固定收益或結構性產品的概念。但是不了解也沒關系，您只需要知道它是一個新的領域，現在競爭者很少。

公告 | 二三四五：積極探索區塊鏈技術與公司業務有效結合的方式:二三四五在互動平臺表示，公司2018年初成立了新科技研究院，人工智能、大數據、區塊鏈技術等是重點研究領域。公司于2018年上半年推出了運用區塊鏈技術的私人云盤“章魚云盤”（原名“章魚星球”）硬件產品。此外，公司也在積極探索其他區塊鏈技術與公司業務有效結合的方式，挖掘其商業化價值。（第一財經）[2019/11/4]

這三個項目做的事情比較類似，就是風險分級（Risk Tranching）。即如何根據不同的風險檔次給人們提供固定利率，以及如何給這些利率加杠桿以滿足高風險投資偏好者的需要。

Saffron設計了3級風險系統。A級在低風險下提供正常利率，AA部分在高風險下提供100倍的利率，而S部分介于這兩級之間，進行重新平衡。S級目前暫時與AA級合并。該項目沒有明確告訴我們如何實現此想法，但這確實是一個有趣的嘗試。該產品目前基于DAI/COMPOUND和DAI/RARI分級架構，存款池、質押池和流動性挖礦池的TVL為3,700萬美元。其價值敘事和數據都很不錯。

88mph可愛的用戶界面設計和致敬經典科幻電影「回到未來」的名字很容易引起人們的注意。回顧團隊（培根實驗室）創造的其他產品，這種風格非常迷人，我無法用一個非常準確的詞來描述。回歸正題，88mph當時很快推出了自己的產品。

動態 | 宇信科技正探索區塊鏈在資產證券化、供應鏈金融中的應用:宇信科技（300674.SZ）在回答投資者問題時表示，該公司一直關注包括區塊鏈在內的各類新技術在金融行業中的應用。在銀行的應用場景中，主要是利用區塊鏈技術的去中心化、去信任和分布式記賬的特點，共同探索在資產證券化、供應鏈金融中的應用。公司去年參與了這類項目的落地，目前這類的應用還屬于探索嘗試階段，所以對公司業績和行業的影響不大。[2019/9/17]

它最初做兩件事：一是集成多種協議（如AAVE、Compound和Harvest）的固定利率存款。另一個是浮動利率債券，代表債券購買者做多利率。它在產品和合作方面的更新非常頻繁，并且團隊總是有一些新想法。但是TVL在最初兩個月中并不是很理想，我記得當時一直停留在200萬美元。但幸運的是，TVL一直在增長，目前TVL總額為2200萬美元，其中 900萬美元為存款TVL，400萬美元為流動性挖礦TVL，900萬美元為質押TVL。價值敘事本身很強，數據表現也越來越好。

Barnbridge在初期流動性挖礦的時候TVL非常大，該項目目前尚未推出產品。但是它在高峰期實現了5.77億美元的 TVL，現在仍然有3.4億美元。最大的資金池是USDC/DAI/sUSD資金池，這是無損資金池，代幣價格保證了其相當可觀的年化收益率APY。即使與其他協議相比，其數據表現也非常靚麗。

如果我有機會，我會在這三個項目還處于第3象限時全部買進其代幣。但如果我只能選擇一個項目，我會主要關注其產品的迭代能力。因為很高的APY無法長期維系，您可以押注它們從第3象限進入到第2和第4象限的機會概率，但我押注 88mph最終到達第1象限或「緩沖區」的機會。

無論如何，這些協議仍在建設中，您應該密切注意它們的進度。

數據可能被修改或者偽造。當我們估算第3象限項目時，數據的真假不太要緊。但是，當評估項目從第2或4象限到第1象限的可能時，其數據則非常重要。

如果我是數據科學家，我將從區塊鏈中獲得非常豐富和有用的數據，用于建模和分析。但是我不是，我在這里僅給出自己的簡單方法。

1.利用第三方數據，獲取全面信息

很多數據網站很有幫助，例如Debank、Defipulse、Dune Analytics等。當某個項目的業務進入爆炸式增長，明顯的買入機會就出現了。

我上個月錯失的最大機會是Sushiswap。Sushiswap是一家去中心化交易所DEX，作為完全分叉Uniswap的協議，它過去處于第3象限。但其早期極高的APY吸引了巨大的流動性挖礦TVL，使其進入了第4象限。憑借強大的資本背書和開發者力量，Sushiswap在2020年12月與Yearn達成合作伙伴。其產品線之后開始與Uniswap呈現差異化。價值敘事增強，該項目也獲得進入「緩沖區」的機會。從那時起，我本應認識到它向第1象限進軍的潛力，但我沒有。

DEX的主要通用數據是交易額、用戶和交易數，所有這些都可以在Debank中找到。現在，Sushiswap的這三項數目均僅次于Uniswap排名第二（我在這里就不放頁面快照了，您可以自己查看）。如圖所示，Sushiswap去年12月以來不斷增長的業務數據非常靚麗。

Sushiswap流動性和交易額

其它數據，例如社交媒體粉絲數（推廣效應）、Github更新（開發能力），可以幫助您判斷項目的基本信息。以下是 Santiment制作的社交媒體粉絲數和開發能力圖例。

Sushiswap 社交媒體粉絲數和開發能力

并且您還可以參考數據分析網站Nansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santiment等創建的某些指標或模型。這是 TokenTerminal設計的一個P/S指標，代幣價格與銷售比率的示例。如圖所示，Uniswap和Sushiswap均被低估。

DEX 代幣價格與銷售比率

2.使用自己選擇的數據來找到理想的項目

當對象限1的項目進行比較時，我個人更看重的是該項目是否有比較深的文化底蘊。一些由你自己定制和選擇的數據可以幫你作出判斷。

例如，Sushiswap當前市值排名第51，我個人感覺有些偏高。Sushiswap的交易額為Uniswap的一半，但其用戶數量和所交易的代幣數量只有Uniswap的百分之一。這一巨大的鴻溝讓我感覺，Uniswap作為DEX領域先行者，其市場影響力和用戶依賴度要大得多。Santiment撰寫的對Sushiswap的分析文章非常客觀。

再舉個例子，很多項目目前使用Snapshot進行投票，利用Discord/Telegram進行社區聊天。但我非常偏好擁有論壇的項目。論壇可能過時了，但我認為真正的項目愛好者會打開電腦，在論壇上發長貼進行提議或者討論。

我個人鐘愛的項目AAVE就有個論壇，Yearn和Uniswap也有。我下面羅列的數據某種程度上可以幫您判斷出該論壇是否活躍。您可以選擇更多的間接數據，并自己閱讀論壇討論文章，來判斷該論壇的質量。

將來在研究項目時，也許我還能找到其他有趣的數據，但是我無法對其進行建模。數據思維是發散的，我所能感受到的遠遠多過能理解的。

它能幫助您判斷想買入的最佳價格。

如果某一項目的代幣經濟學不像Curve那樣差，您可以免除這種煩惱。當然這是我的一個夸張的玩笑。Curve是一款出色的穩定幣互換協議，但是它具有非常大的代幣供應量，并且62%的供應量將在2年內分配給流動性提供者，導致其初始流通量非常低，但每天的代幣拋售壓力很高。Curve代幣的價格一上線最高漲到了30美元，現在是1.5美元。

正常的代幣經濟學不會對價格產生太大影響，尤其是在牛市中，但是如果其代幣經濟學能夠激勵項目的表現反映在其幣價，那么情況會更好。而且，如果您是合格的加密貨幣投資者，則可以肯定地計算出其初始市值、完全攤薄后的總市值，以及其他一些參數。如果不能，也可以通過Coingecko查看。

作為一名加密貨幣投資者，我仍然是一只菜鳥，我在本文中寫下了我個人幾乎全部的最重要方法論，并希望它能以某種方式給您帶來靈感。歡迎其他任何評論。干杯!

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