觀點丨托管銀行層與BTC的系統風險：在現有規則下，它能活下來么？_比特幣

作者：DeribitMarketResearch，原題《在現有規則下，BTC能活下來么？》

翻譯：子銘

BTC允許用戶在不信任任何第三方的情況下存儲和轉移價值。然而，每個區塊只能容納4400筆交易。在其他條件相同的情況下，BTC的交易容量受制于區塊的大小。目前的區塊大小限制是由于技術和激勵的相容性導致的，這種情況不可能很快就會消失。有些人認為，你可以通過增加區塊大小來擴大BTC單區塊交易規模。雖然這將使得每個區塊能包含更多的交易，但BTC本身的價值存儲和轉移特性將變得更差。因此，BTC通過排除超過安全容量限制的使用量來保護其價值特性。隨著時間的推移，其安全容量限制可以被擴大。

其實筆者認為BTC將風險排除在外的能力被高估了。即便BTC可以控制網絡內部的用戶數量，但它無法控制通過托管銀行訪問網絡的用戶數量。這個銀行層的增長不在網絡的控制范圍內，也就可能會發展成為BTC的系統性風險。

觀點：鏈上交易費用處于“熊市”區間，一旦回升可能就是復蘇信號:8月8日消息，加密貨幣研究機構Glassnode的分析師表示，比特幣活躍地址完全處于“一個明確定義的下行通道”。他們補充說，網絡活動“表明，到目前為止，新需求的流入仍然很少。”但與此同時，交易需求在最近幾周呈橫盤或下降趨勢，這表明“只有交易員和投資者信心較高的基礎仍然存在”。此外，鏈上交易費用處于“熊市”區間，一旦出現回升，可能就是復蘇的信號。

“從歷史上看，2022年的熊市對數字資產領域是不利的，”分析師們在一份報告中寫道，“然而，在經歷了這樣一段持續的避險情緒之后，注意力轉向了這是熊市緩解性反彈，還是持續看漲沖動的開始。”（彭博社）[2022/8/8 12:08:34]

用戶之所以采用托管銀行的原因是因為它們在多個維度上提供了更低的交易成本，比如他們可以享受到更強的網絡效應、更快的支付清算、更快的法律追索權、更低的交易費用，或者還能進入交易所或貨幣市場獲得其他金融服務。

觀點：在歐洲發行穩定幣很可能最終需要銀行執照:經濟學家Philipp Sandner等的觀點，在穩定幣方面，歐盟的加密資產市場監管(MiCA)旨在為加密資產(包括穩定幣)建立一個全面的監管框架。隨著歐洲議會和各成員國政府努力處理帶來一些法律確定性的草案，它目前的范圍正在不斷變化。在歐洲發行穩定幣很可能最終需要銀行執照，這有利于成熟的(不一定具有巨大創新能力的)金融參與者。實際上，MiCA帶來的總體監管負擔可能非常昂貴，而那些擁有大量行政資源的公司最有能力遵守，即大銀行和大型科技公司。

目前主要的穩定幣都與美元掛鉤，從本質上講，今天的穩定幣項目通過無縫和無摩擦地在世界各地分發美國貨幣，促進了區塊鏈生態系統的全球美元化，普及數字歐元也可以實現同樣的目標。 歐洲不僅必須認識到數字歐元對歐洲經濟未來的重要性，還必須認識到需要不同類型的數字歐元。理想情況下，這不僅應該包括歐元央行數字貨幣(CBDC)，還應該包括獨立的歐元參考穩定幣和其他模式。（Cointelegraph）[2021/7/4 0:26:35]

如今一個流行的設想是，未來的“BTC堆棧”將由不同的層組成，這些層代表著信任/成本圖上的獨特一點。如果較高的層出現故障，用戶可以回退到較低一層。

觀點：比特幣社區和以太坊社區的對立表現有兩種形式:Compound總法律顧問Jake Chervinsky發推稱，比特幣社區和以太坊社區的對立表現有兩種形式：1. 不理解其他項目的目標和取舍；2.理解但不尊重（其他項目的目標及取舍）。越來越多的人正在由第一種形式轉變為第二種形式，這是一種進步。[2020/8/11]

在這篇文章中，筆者將展示托管銀行層是如何為BTC帶來系統性風險的，并解釋是什么驅動了托管銀行層的增長，且該怎樣抑制其給BTC帶來的負面結果。

托管銀行層如何能為BTC帶來系統性風險的

想象一下未來有2億人使用BTC，其中大部分人通過托管銀行層管理BTC。這些銀行使用比特幣網絡作為銀行間結算網絡。用戶通過BTC借據的方式在托管銀行層存款。

這種安排是否長期穩定就在于到底是誰對誰有“杠桿作用”了。如果用戶可以隨時離開，那么托管銀行系統就會受到約束。但如果用戶被鎖住了，那么用戶資金所帶來的“力量”就在銀行手里。用戶是否會被鎖住取決于退出系統的成本有多大。

觀點：灰度比特幣信托可能會成為下一個崩潰的比特幣信托:黃金支持者、比特幣反對人士Peter Schiff發推稱，過去5天里，灰度旗下以太坊信托的價格暴跌了56%，比本月早些時候的高點低了65%。

灰度的比特幣信托最近發行了大量新股，可能會成為下一個崩潰的比特幣信托。GBTC有史以來第一次可以以低于資產凈值的價格交易。[2020/6/27]

手工退出成本

當政府進入數字貨幣市場進而取消BTC的可贖回性時，這可能會被視為將系統的退出成本抬高到無限大。政府可能會覺得控制網絡層本身很困難，但在這個例子中，他們根本不需要這樣做。因為他們已經控制了銀行。

1933年美國公民的黃金就是這樣，1971年美國國內持有的其他民族國家的黃金也是這樣。

如果BTC的可贖回性被取消，BTC就完成了向法幣的過渡。

觀點：動蕩的市場環境為BTC提供機會 但必須在當前環境中證明其價值:據彭博社分析文章，新冠病大流行給全球經濟蒙上了濃厚的陰影，投資者紛紛拋售高風險資產，金融市場的動蕩對比特幣造成了嚴重破壞，3月份是加密貨幣有史以來最糟糕的月份之一。比特幣的潰敗否定了比特幣在動蕩時期充當避風港的說法。隨著股票和貴金屬以數十年來未見的速度暴跌，數字貨幣在人們爭先恐后套現所有資產的過程中被迫清算。Oanda資深市場分析師Craig Erlam表示，比特幣是一種高度投機的工具，因此在這種風險規避的市場中首當其沖。如果將比特幣作為投資組合的一部分來持有，那么它在平倉以彌補追加保證金或虧損的頭寸清單中的比例也是很高的。Quantum Economics創始人Mati Greenspan則表示，波動主要是因為數字代幣的歷史還不夠深厚，采用率還不穩定，這就導致大量的投機活動。比特幣在上一次減半（2016年）前上漲，這個經歷激發了一些加密貨幣發燒友的樂觀情緒。他們期待5月份比特幣減半的到來。Craig Erlam表示，動蕩的市場環境為比特幣提供了機會，但它必須在當前的環境中證明其價值。[2020/4/1]

Source:?Linkedin

值得注意的是，這并不是用戶可以“UASF”的時候，也不是對BTC的協議層做出改變的時候。因為BTC的標準仍然遵守BTC協議的規則。但現在用戶允許它成為一個需要途徑來解決的問題。

整體退出成本

實際上，政府甚至不一定要取消比特幣的可贖回性，因為BTC的整體退出成本會很大。

就拿一個銀行跑路的場景來說，這時所有人想離開銀行系統，即從棧道下移到去信任層。其中一部分人可以成功過渡，但他們將成為拍賣會的贏家，交易費會被炒到幾千到幾萬美元。剩下的人將會被留在更高的層上。

如果上層相對于下層的容量增長過大，人們就失去了向下層移動的選擇權。當用戶發現自己被永久鎖定在上層時，政府可以在系統中實施各種稅收或規則的變更。

是什么驅動了托管銀行層的增長

人們使用更高的層數的原因是因為這些信任/成本圖上的點為他們提供了更多的優勢。請記住，“成本”可包括很多東西，不僅僅是交易費用。它還包括網絡效應、結算時間、可逆性、隱私等。

恐怕存在這樣一個反饋循環，即托管層越大越有吸引力，從而將更多的用戶推向托管層。

這一點可以先用黃金的一個例子來說明這一點。試想黃金持有者都在市場上與其他用戶競爭，如果他們能夠早些結清債務，供應商就更愿意與他們做生意。如果銀行業能給他們提供更低的費用，他們就可以把這種價格節省的費用轉嫁給貿易伙伴。結果也就產生了一個反饋循環，隨著時間的推移，用戶會遷移到最便宜的解決方案。

另外，使用銀行來記賬的好處是局部的、即時的，而壞處則是全球性的，而且往往要延遲幾十年才會發生。

同樣的反饋循環也存在于BTC中。如果托管銀行層變得非常成功，想象一下，所有這些結算交易推動了底層交易費用的上漲。突然間，越來越多的人變得完全不支付去信任層的交易費用。托管銀行可以為基礎層空間支付更多的費用，因為他們的交易代表著成千上萬的鏈外用戶的捆綁利益。

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因此，以前的非托管用戶可能面臨著使用托管或是完全停止使用BTC的選擇。這也適用于閃電網絡，在閃電網絡中，你無法安全地路由小于3.5倍的鏈上費用限制的支付。

有趣的是，如果交易費用很低，這個反饋循環仍然可以維持。原因還是在于該交易費用只是整個交易成本中的一個方面。如果主鏈的安全預算非常低，結算時間可能會變得過長。這就進一步增加了銀行等托管的鏈外解決方案的相對優勢。

該怎樣抑制托管銀行曾給BTC帶來的負面結果

我認為有兩種方法可以最大限度地減少托管銀行業務層的系統性風險。

首先，社區可以阻止用戶大規模采用借據。這就涉及到這樣一種舉措：既能讓新用戶仍然享受到持有BTC的好處，但不以銀行在無托管層上占優的方式使用它。

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其實這種情況在過去幾年里已經發生了，這說明BTC社區“本能地”認識到如果太多人用錯了方法，BTC的價值特性對每個人來說都會退化。

其次，我們需要

繼續創新，將BTC的去信任能力擴大到更多用戶。具體來說，我們需要開創性地讓多個用戶共享一個UTXO的方式，這樣他們也可以將利益捆綁在一起，在區塊鏈鏈上市場上求生存。

BTC有一個隱含的假設，那就是用戶會支付更多的費用來使用底層或其他免信任的擴展方式。實際上，比特幣不僅要與法幣甚至其他數字貨幣競爭，還要與BTC托管銀行競爭。

很多人認為BTC發展太快有很大的風險，而發展太慢幾乎沒有風險。如果BTC能夠以自己的步調發展這無疑是正確的，但它做不到這一點。我們必須確保市場上有足夠的需求是被去信任容量滿足的，否則就會有托管銀行系統永遠蠶食基礎層的風險。

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