為什么灰度GBTC溢價只剩2.77%了？代表機構看空嗎？_GBT

1 月 22 日，灰度比特幣信托產品 GBTC 二級市場相較一級市場溢價創下了自 2016 年來新低 2.77%，換言之，GBTC 價格相較 BTC 的溢價只剩 2.77%。而 GBTC 此前溢價最高曾一度高達 132%，就在去年下半年，平均溢價也約近 17%。

本輪比特幣牛市是公認由機構主導的牛市，其中 GBTC 又是機構的重要入口。當然，購買 GBTC 的機構并非都一致看好比特幣，因為灰度信托設計的機制，部分機構入場只為套利。

律動 BlockBeats 本文將解釋 GBTC 的溢價為什么只剩 2.77%、機構如何進行簡單套利以及溢價走低后可能產生的影響。

和許多投資者理解的不同，灰度本身并不直接購買比特幣也不持有比特幣。灰度設立的比特幣信托支持用戶通過 BTC 或現金的方式兌換信托份額 GBTC，每份 GBTC 對應著相應的 BTC，BTC 托管于 Coinbase Custody。

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這意味著，灰度目前持有的 BTC 是歸其背后大大小小持有 GBTC 的機構或個人所有，而非灰度所有。

2014 年，灰度比特幣信托因贖回方式遭到 SEC 審查，隨后被判罰 5 萬美元并于 2016 年關閉 GBTC 贖回 BTC 的方式。

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目前，想要獲得 GBTC 的方式有三種：

第一種是直接在 OTC 市場購入 GBTC，通過該方式獲得的 GBTC 無鎖倉時間，可隨意買賣；

第二種為使用手中的 BTC 向灰度進行申購，該方式獲得的 GBTC 需要鎖倉半年，半年后可通過 OTC 市場賣出；

第三種為使用現金向灰度進行申購（灰度會使用現金購入 BTC），該方式獲得的 GBTC 也需要鎖倉半年，半年后可通過 OTC 市場賣出。

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灰度每日新增的持倉代幣主要都來自于第二種和第三種申購方式。

根據灰度 2020 年第四季度報告數據顯示，2020 年第四季度流入灰度的資金中，機構占比為 93%，約 30 億美元。

大量機構的入場并不意味著其看好比特幣，也有可能是有利可圖，因為灰度比特幣信托的 GBTC 一級市場和二級市場之間存在著套利空間。

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作為上線了目前全球最大流動性最好的美股市場的 GBTC，其享受到了一定的流動性溢價。同時，除了流動性溢價之外，因為灰度比特幣信托是合規金融機構能夠投資比特幣的少數渠道之一，這也為 GBTC 在二級市場產生溢價打下了基礎。

一二級市場存在價差，投資者便有利益驅動進行套利以抹平價差。

套利者借入比特幣實物的同時開等量價值空單，然后提取比特幣現貨至灰度處進行 GBTC 申購。待 6 個月之后，將 GBTC 賣出獲得現金，并使用現金買入一開始借入的比特幣，歸還比特幣的同時進行平空單。在這一整套操作中，套利者賺取了比特幣期貨和現貨的價差以及 GBTC 一級市場和二級市場的價差。

2020 年 1 月 22 日，GBTC 二級市場溢價降低 2016 年以來最低 2.77%。

GBTC 二級市場溢價，圖源：Bloomberg

為什么 GBTC 溢價只剩 2.77% 了？造成這一原因主要有兩個因素，其中之一為近期比特幣一級市場的下跌，恐慌情緒加劇，本次下跌導致價值 13.4 億美元加密資產爆倉清算。

比特幣近期行情走勢

另一個更為重要導致 GBTC 溢價降低的因素，巨額灰度信托的 GBTC 到期解鎖。灰度官方 1 月 15 日公告，發行（解鎖）37,036,200 股 GBTC，合計約 3.5 萬枚比特幣，價值超 12 億美元，本次解鎖 GBTC 數量占總量 5.47%。

根據 dcresearch 數據，GBTC 從創立至今，最低溢價為 -0.3%，出現于 2015 年。

GBTC 溢價歷史數據，圖源：dcresearch

然而，2015 年比特幣總市值也不過十幾億，與如今的六千億市值無法相比較。并且，在眾多投資者中形成共識的是，本輪行情是由機構引導的機構牛。這表明，機構是市場參與的重要組成部分。

參與 GBTC 的機構中，又有著極度關心溢價的套利機構。

一旦長期負溢價或負溢價過高，那么對于套利機構的運營將會是毀滅性的打擊。正如上文所描述的，套利機構賺取主要利潤來源于 GBTC 一二級市場之間的溢價。一旦溢價消失，那么后續入場的套利機構將會減少。如果負溢價，使用高杠桿套利的機構可能將面臨被清倉的風險，從而導致比特幣一級市場價格持續走弱，形成死亡螺旋。

當然，一旦形成負溢價，灰度投資可以在監管允許的情況下放開比特幣現貨贖回，這就避免了高杠桿套利機構被清算的可能。

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