OKEx 投研 | 比特幣減半，會產生哪些影響？_比特幣

一、比特幣減半

1.1減半概念介紹

中本聰當初在設計比特幣體系的時候，為了控制比特幣的總體發行量(本質上是在模擬黃金，由于黃金儲量有限，挖掘速率會越來越慢,因此比特幣也被成為數字黃金，比特幣生產也俗稱挖礦)，規定了在每產生210000個區塊后，比特幣產量減半。一開始每個區塊產生50個比特幣，后來逐步減半，直到逼近為零。由于比特幣根據算力設置了難度系數，大約平均10分鐘產生一個區塊，因此大約每四年減半一次，以此規律計算到2040年比特幣將達到其設定的2100萬個上限。

圖片來源于OKEx官網，https://www.okex.me/btchalving

比特幣上一次減半發生在2016年7月9日，出塊獎勵由25個比特幣變成?12.5個。據OKEx官網顯示，比特幣最近一次減半將于630000區塊高度發生，時間大概是2020年5月12日，此后區塊獎勵將再次減半到6.25個比特幣。

1.2歷次減半后長期走勢變化

比特幣走勢圖

縱觀歷史上市場對比特幣價格減半的反應，比特幣資產呈現出明顯的上漲勢頭。截至到今日，歷史上共發生兩次比特幣減半事件，第一次在2012年11月28日，幣價為12.3美元；第二次在2016年7月9日，幣價為650.6美元。自2012年11月第一次減半后到2013年11月的一年間，比特幣價格上漲了82.1%。同樣，在2016年7月第二次減半之后，在短短一年時間里比特幣價格從651美元躍升至2518美元達到了3倍的飆升。兩次比特幣減半緊跟其后的就是加密貨幣市場的牛市，且第一與第二次減產間隔中幣價漲幅高達5289%。當前大家普遍對于減半有了一個幣價預期上漲的利好預期。

前100以太坊巨鯨加倉的Token中，stETH躍升至第四:金色財經消息，Whalestats數據顯示，在過去24小時里，前100以太坊巨鯨加倉的前10 Token中，ETH、USDC、USDT占前三席，stETH躍升至第四。截止發稿，這些巨鯨平均持有1814枚stETH，價值約286萬美元。[2022/9/9 13:19:06]

時隔四年，比特幣2020年5月再次迎來減半。那么影響比特幣減半后幣價走勢的因素有哪些呢？比特幣減半又將給比特幣生態帶來哪些影響呢？

二、減半對比特幣價格的影響

2.1影響比特幣價格的因素

比特幣產量減半，投資者會產生未來一段時間內供應下降的預期，打破原有的供需平衡。按照經濟學定價原理分析，假定在需求增速不變的情況下，供應增速下降，價格理論上會上漲。當然，實際上比特幣價格變化受多方面因素影響。除了比特幣網絡本身的實用性和網絡性能、競品發展、挖礦成本外，還有全球經濟事件、輿論影響、巨鯨賬戶變動等因素，具體為以下幾點：

1）實用性

比特幣白皮書構建了一個基于P2P網絡傳輸的去中心化的電子現金系統，通過這個系統，我們可以實現全球的即時電子現金轉移，解決在互聯網上產生、存儲和傳遞交換價值問題。絕妙設計帶來的應用便利性和安全性是決定比特幣用戶共識的關鍵因素。

2）網絡性能

網絡性能會影響比特幣的價格。2013?年下半年比特幣網絡開始出現擁堵問題，導致其手續費過高，交易長時間無法打包，這在根本上威脅了其“電子現金系統”的定位。2017年BTC施行了隔離見證、閃電網絡的擴容方案，但效果并不顯著。BTC依然無法擺脫擁堵和高手續費問題，難以擔負起現金“支付”這個最為重要的功能，走上“電子黃金”的儲值道路。

藤原浩攜手Mark Gonzales推出NON FRAGMENT TOKEN NFT藝術品:12月15日消息，日本時裝設計師、饒舌歌手、潮流領域的領航者之一藤原浩攜手滑手、藝術家 Mark Gonzales推出NON FRAGMENT TOKEN NFT藝術品。預告中可以看到 Mark Gonzales 標志性的卡通形象以及代表 fragment design 的閃電 Logo。「NON FRAGMENT TOKEN」NFT 藝術品的發售方式和呈現形式暫未透露。[2021/12/15 7:41:01]

3）競品發展

競品的發展完善會分流走同一賽道的群體共識。對比特幣的擴容方案之爭，直接導致了2017年8月1日比特幣硬分叉出BCH。2018年11月16日BCH又硬分叉為BCHABC和BCHSV，共識再次分裂。原本的比特幣社區一分為三，且三者都在強調自己是遵循中本聰志向的正統之路，BTC共識需求也被大大分流。

4）挖礦成本

挖礦成本對于POW挖礦模式的區塊鏈token，這是影響其價格很重要的一個因素。在獲得比特幣的過程中，花費了電力使用該設備，電價和設備的價格決定了其token的產生就附加了一些成本在里面。而且區塊鏈加密安全程度越高，采礦難度就越大，token就越難開采，這也就影響價格和與能源使用成本的關系。

5）全球經濟事件

比特幣具有風險資產與避險資產集合的屬性，對某些類型的全球經濟事件起反應。比特幣在過去一年有多次追逐避險資產上漲的歷史，比如今年一月初，因為美國空襲殺死了伊朗圣城軍的首領，伊朗對駐扎在伊拉克的美軍基地發動了導彈襲擊作為報復，比特幣在當周從不到7000美元飆升至近8500美元。而在2019年年中，隨著中美之間的貿易緊張局勢升級，特朗普政府在五月份宣布提高對中國進口商品的關稅，同時伴隨著市場對人民幣貶值的擔憂，比特幣在兩個月種飆升了100%以上。

Exodus尋求SEC批準將股票Token化，以募資7500萬美元:3月3日消息，加密貨幣錢包Exodus已經向美國證券交易委員會(SEC)申請了進行公司代幣化股票公開發行的許可，Exodus周三已經向監管機構提交了發行通函，在獲得批準后，將進行A監管二級發行（通常稱為Reg A+）。通過這種與公司股份掛鉤的新型股權代幣，Exodus希望籌集約7500萬美元。

Exodus表示，該文件已于上周五提交，美國證券交易委員會（SEC）將至少需要21天的時間對其進行審批。如果獲得批準，該錢包公司將加入加密行列中僅有的幾家選擇走監管路線的公司。（Coindesk）[2021/3/3 18:12:28]

6.）各國政府的政策

世界各國對區塊鏈技術的態度基本是積極擁抱，但對比特幣卻態度不一。各國政府對比特幣的態度及政策,會極大影響市場投資者的熱度。

7.）輿論影響

大眾傳媒對比特幣的關注和報道，會促使比特幣走進普通大眾的視野。且媒體積極或消極的報道會影響公眾對比特幣的看法，并影響到大家的購買決策。

8）安全事件

如黑客入侵交易所、比特幣巨鯨賬戶被盜等安全事件會打擊用戶對加密資產的信心，導致幣種價格暴跌。

9）巨鯨賬戶

比特幣巨鯨賬戶以及如PlusToken錢包內的資金異動，大量的比特幣數額也會使得投資者擔心拋售壓力，短期內導致市場看空情緒積聚。

2.2挖礦成本變化對比特幣價格的影響

比特幣減半將直接影響其礦工的挖礦成本變化，我們主要從這個角度進行探究。挖礦的實質可簡單理解為全世界所有的礦機通過競爭計算隨機數哈希值的方式獲取新區塊記帳權的過程。成功搶到記賬權的礦工，會獲得系統新生的比特幣獎勵。因此理想狀態下礦工獲得挖礦權的概率為礦機算力占全世界總算力的比例。

聲音 | OKEx徐坤：2020年BTC市值占比將升至70%以上:金色財經報道，12月31日晚，OKEx首席戰略官徐坤在微博發布對2020年做出的5點預測：1.以BTC為代表的主流幣種將完成價值回歸，BTC市值占比將上升至70%以上；2.全球超過20%的家庭將BTC視為資產配置的重要組成部分；3.全球數字資產合約交易規模將增長200%以上，與此同時，交易平臺存活數量也將急劇減少；4.區塊鏈技術標準化進程繼續加速，2020年末，公鏈技術的可用性將取得關鍵性突破；5.Defi應用將基于各大主流公鏈快速發展；[2020/1/1]

2.2.1影響比特幣礦工挖礦成本的因素有：

1）區塊獎勵

區塊獎勵是礦工通過算力解決相關數學難題并創建新區塊后所獲得的獎勵。

2）算力

算力，指每秒計算哈希值的次數，用于衡量礦工的計算能力。算力越高，挖到區塊的概率越大。

3）全網算力

全網算力既網絡中所有參與挖礦的礦機算力總和。全網算力越大對萊特幣網絡整體的穩定性和安全性越好。

4）運營成本：（電力成本，主要是水電和網絡寬帶費用

托管成本，礦工接入礦池的上交/扣除部分）

由此推算出礦工利潤部分：

礦工利潤=幣價*區塊獎勵*-運營成本

礦工的利潤部分主要與幣價、區塊獎勵、礦機本身的性能、運營成本、以及全網算力有關。區塊減半直接縮減了礦工的挖礦收益，而運營成本在短時間內波動不大，礦機性能和成本也是固定不變的。因此，減半對礦工盈利的影響要參考幣價和全網算力變化因素。

公告 | OKEx已開放XEM的充提:OKEx發布公告稱，已完成XEM錢包升級，于2019年12月30日17:30(HKT)開放XEM的充提。[2019/12/30]

2.2.2價格影響挖礦利潤變化，也是影響全網算力的主要因素

比特幣價格上漲會導致挖礦利潤增加，對礦工的吸引力增強，此時全網算力便會增加。系統會在下一個周期調整難度，此時比特幣挖礦難度會變高，挖礦成本也會變高。相對應的，比特幣價格下跌會導致挖礦利潤減少，促使部分礦工退出或挖取其他同算法幣種，這就直接導致了全網算力的下降調整。

當然，價格下跌也會導致市場拋售情緒累積，此時價格更進一步的下降，會有更多的礦工退出挖礦，直到形成新的幣價平衡。一但市場轉暖幣價上漲，此時挖礦難度較小，挖礦利潤增多，挖礦的吸引力重新變大，礦工再次加入，競爭回歸激烈，以此循環。

2.2.3減半時間差帶來的算力變化

同比特幣一樣，分叉幣BCH和BSV已分別于2020年4月8日和2020年4月10日完成了減產。由于BCH、BSV和BTC所使用的工作量證明算法都是?SHA256，因此三個幣種的算法共通，礦機共通，算力在三種密碼貨幣網絡間是流動的，礦工追求更高收益的動機使得BTC、BCH、BSV有著相近的挖礦日收益。但三者減半時間差會帶來一定的影響。

由于BCH、BSV的減半時間早于BTC，這就導致BCH挖礦收入也先減半，在BCH幣價沒有翻倍的情況下，會導致部分礦工轉去挖取沒有減半的BTC，先減半的網絡將流失大量的算力。幣價的波動可以改變算力流動的方向，如果在減半的同時BCH或BSV幣價上漲，就會減少算力的流出；如果因減半預期或其他原因BTC幣價上漲，就會吸引更多算力流向BTC。直到三者的挖礦收益形成平衡。

2.3減半對比特幣長期走勢的影響

減半會使得比特幣盈虧平衡成本驟變。盈虧平衡成本指的是礦工礦場在正常運轉下，用礦機挖礦獲得的收益還不足以支付挖礦消耗的電費時的幣價，也可以理解為挖出某一種幣的挖礦成本價或關機價，此時挖礦利潤為0。如果幣價跌破“關機價格”，那么挖礦自然就會虧損。

由上文內容我們可以得到關于關機幣價的以下公式：關機幣價*區塊獎勵*=運營成本。

減半瞬時，單臺礦機的運營成本基本不變，礦工算力占全網算力的比例也幾乎不變，比特幣挖礦獎勵減半，將導致單臺礦機挖到幣的數量減半，從而其“關機幣價”將變為原來兩倍。當然由于BTC\BCH\BSV三者算法共通，會有部分算力切換到BCH\BSV網絡，直到三者的挖礦收益形成新的平衡。

從全局來看，此時BTC/BCH/BSV均完成減半，三者算力總和大致不變的情況下，其挖礦成本底便整體抬升為原來兩倍，也就是說，單個幣所蘊含的“內在價值”提升了兩倍。這就會導致BTC減半之后，會導致部分礦機關機。

雖然幣的價格、全網算力和電力成本是不斷變化的，關機幣價也會隨之動態調整，但它一定是抬高的。商品價格受供求關系的影響,圍繞價值上下波動,是價值規律的表現形式，挖礦成本底的上升將促使比特幣圍繞更高的價值線上下波動。

2.4減半對比特幣短期走勢的影響

通過對比特幣上次減產短期歷史數據的縱向比較分析，我們看到：

1.比特幣在減產日到來前，會出現短周期的上漲趨勢；

2.在減半到來后，比特幣價格反而下跌。

這是因為比特幣減產日前的價格變化中，不僅蘊含價值的增長，也充斥著投機性機會。當供給減少這個明顯事件臨近的時候，大部分人會透支供給利好預期，使得供給減少導致的價格上漲轉化為不可量化的需求之上，產生價格泡沫。當供給減少兌現的時候，反而是需求不斷回歸平衡的時候，如果沒有其它的利好預期繼續接力，那么后面就容易因為炒預期的這些資金離場而導致價格逐步回落。預計本次比特幣減半也將大概率跟隨此種規律。

當然這并不絕對，短期內影響市場的因素太多，減產這件事情只是其中之一。比如現在很多經濟學家擔憂經濟會進入蕭條，這可能導致資金避險情緒高漲，比特幣再次成為炒作的噱頭幣價大漲。

三、比特幣減半對利益相關者的影響

1）礦工：對于單獨生產出來的比特幣礦機來說，隨著全球總算力的持續增加，其挖BTC的收益一定是逐步遞減并逐步趨近于零，落后的挖礦方法或設備將面臨淘汰。減半致使礦工挖礦獎勵減半，當幣價沒有同比例上漲的情況下，礦工挖礦絕對收益減少，一旦價格下跌過多，高成本的礦工將入不敷出只得選擇關機。

實際上，BTC的算力在上一次減半后有一定幅度的下降，8月27日，比特幣減半后做了第一次難度調整，降低7.61%,這代表了有部分礦工退出挖礦的行為。

2）礦池：減半導致挖礦成本的上升，會促使BTC圍繞更高的價值線上下波動，這使得礦工對比特幣的最低價格有了更高的要求。在挖礦硬件保持不變的情況下，BTC減半會導致個人礦工挖到幣的概率變小，因此個人礦工挖礦的方式將會使盈利時間有更高的不確定性。這都將阻礙普通用戶進場成為礦工的速率且促使更多礦工加入礦池平滑收益，因而BTC減半會使礦池集中化風險變高。

3）礦機生產商：比特幣價格與礦機訂單的關系本質就是供需平衡關系，當比特幣價格上漲時，礦場主或者礦機投資者預期未來比特幣收益上漲,礦機訂單增加;當比特幣價格下跌時，投礦場主或者礦機投資者預期未來比特幣收益下跌，礦機訂單減少。挖礦成本底的抬升對礦機生產商研發更高效率的礦機提出了要求。

4）投資者：由比特幣減產造成買幣者的幣價上漲或下跌預期，將會導致其對比特幣的關注和買進賣出行為。

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