研究 | 加密衍生品結構拆解分析之零息借款_USD

Overview概述

幣圈用戶的投資或投機行為決定了高收益產品注定成為市場主流。但重點是，在這些不確定的高收益的背后隱藏了確定的真實的風險。并且在當前的博弈環境下，這些產品正成為新一代的「韭菜收割機」。諷刺的是「韭菜收割機」正是由「韭菜」自己創造的。

本文對幾個極具隱蔽性的幣圈產品做數據分析，揭示產品背后的真實收割邏輯。

Report報告

幣圈的金融衍生產品和用戶

「雪崩時沒有一片雪花是無辜的」，出自《伏爾泰語錄》的這句恰好可以表達當前幣圈的典型現象。

幣圈用戶對比其它群體更追逐高收益率而忽視這些產品背后不成比例的高風險。正是這樣不顧危險而瘋狂逐利投機行為導致了一個又一個為滿足用戶需求的?「好產品」?出現。一次次出現的「歷史最大跌幅」、「爆倉」等等新聞標題頻繁出現也就變得稀松平常。我們通過以下數據，得到結論?「幣圈用戶對收益的敏感性遠遠高于對風險的敏感性」。

幣安研究院：2030年代幣化資產市場預計將達到16萬億美元:金色財經報道，幣安研究院發布《現實世界資產：市場狀況》報告，其中指出隨著用戶采用率的增加和大型機構參與者的進入，現實世界資產的代幣化（“RWA”）繼續受到關注。再加上相對較低的去中心化金融（“DeFi”）收益率，利率上升推動了RWA的增長，特別是代幣化國債。

如今，投資者通過代幣化國債市場向美國政府提供了超過6億美元的有效貸款，并獲得了約4.2%的年化收益率。預計到2030年，代幣化資產市場規模將達到16萬億美元，增長空間巨大，較2022年的3100億美元有顯著增長。[2023/7/26 15:59:58]

對比當前幣圈產品的交易量情況，我們可以明顯看出高風險高收益類的產品交易量遠大于其它類產品。

根據skew和Bitwise匯編的數據，目前比特幣期貨和其他永久掉期工具的交易量平均比基礎比特幣現貨市場高出10倍。

尼泊爾啟動央行數字貨幣研究:2月7日消息，尼泊爾已經啟動了一項研究，以期在未來引入數字貨幣。據悉，尼泊爾拉斯特拉銀行根據截至7月15日的當前2021-2022財政年度的貨幣政策發起了這項研究，將在全球范圍內就數字貨幣的使用和可行性進行研究的背景下，對尼泊爾的CBDC進行可行性研究。（The Phnom Penh Post）[2022/2/7 9:35:12]

來源：skew

僅以BTC期貨看，其成交量和交割金額非常大。

來源：skew

根據區塊律動的報告，OKEx交易平臺三月份的衍生品月交易量為1610億美元，位列首位；其次是Huobi和BitMEX，月交易量分別為1470億美元和1100億美元。幣安和FTX的衍生品交易量排名第四及第五，其中幣安交易量增長27%，月交易量為958億美元，FTX交易量增長94%，月交易額為358億美元。

國務院發展研究中心陳道富：我國央行數字貨幣的核心價值是適應數字時代開啟技術探索:9月23日，由新華網主辦的“2021第六屆金融科技論壇”在北京舉行。國務院發展研究中心金融研究所副所長、研究員陳道富表示，央行數字貨幣的貢獻在于改革現有的銀行賬戶體系，特別是設立共同賬戶和允許簡易開戶等，引入數字技術，強化市場需求。我國央行數字貨幣的核心價值在于適應數字時代，以過渡模式，率先開啟數字貨幣的技術探索和形態迭代。[2021/9/24 17:03:49]

來源：CryptoCompare

按照風險和收益兩個維度對幣圈產品進行分類，期貨、期權等衍生品顯然屬于高風險產品。此類產品無論在增長率還是交易額都明顯更受幣圈用戶青睞。

科技部部長：加強區塊鏈等領域立法研究:4月15日，科學技術部部長、黨組書記王志剛在人民日報發表署名文章《加強自主創新 強化科技安全 為維護和塑造國家安全提供強大科技支撐》。文章表示，科技快速發展對科技安全提出新挑戰。其中，區塊鏈、大數據、云計算等對信息安全、網絡安全、金融安全帶來極大挑戰，技術謬用和濫用對社會公共利益和國家安全構成潛在威脅，政府、社會治理面臨新的挑戰。文章建議，加強科技安全法規制度建設。包括加強無人駕駛、區塊鏈等新興領域立法研究，積極推動各國就共同關心的技術領域安全風險管控開展國際對話，參與和引導相關全球治理規則的制定。[2020/4/15]

更隱蔽的金融衍生產品

當前在幣圈還有一類不能在各主流交易所直接交易的產品。這類產品被描述成風險高收益的投資產品，但實際上是典型的被包裝后的金融衍生產品。下面我們通過對這些產品的PAYOFF分析來看這些產品的真實情況。比如「零息借款」、「BTC雙幣」。這類產品簡單總結如下：

沒有金融術語，更貼近用戶

看上去風險低，但考慮到期限和價格限制因素后風險和收益完全不是展現的那樣

聲音 | 民生銀行研究院院長：正在研發基于區塊鏈和數字科技技術:中國民生銀行研究院院長黃劍輝表示，我們正在研發基于區塊鏈和數字科技技術，準備在2020年我國的信貸市場推出“淘寶、滴滴”類似的數字化平臺，在資本市場推出讓民眾像打車和買東西一樣快捷便利的推出數字化的資本市場，在全球有些率先在我們國家誕生數字化的大型資本市場，讓廣大的民企都能快速、便捷的像打車一樣的上市，讓民眾能夠很安全的從全球買優質的資產來實現財富的增長。（新浪財經）[2020/1/13]

市場波動有利于產品賣方

時間周期有利于產品賣方

產品賣方要做主動管理，在被動管理的情況下有利潤但不足夠大

零息借款

BTC雙幣

零息借款

該產品主要宣傳點是：零息借貸、永不爆倉、崩盤保護、靈活定制。簡單來說該產品為借款人提供借款不收利息，但在到期還款時約定了一些限定條件。我們以官方公布的案例做分析。

根據上述信息按照金融產品的分析方式，將這個產品的投資人和產品的發行人的?PAYOFF?分別計算出來。這樣可以非常清楚該產品的風險和收益關系。我們分投資人和發行人兩端進行分析。投資人

t0pay:MVt0BTC,get:MVt0/2USD,MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:0,get:high-MVt0/2=13000,profit:high-MVt0=8000

tnlow<MVtn<high,pay:MVt0/2,get:MVtnBTC,profit:MVtn-MVt0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:gett0-MVt0=-5000

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下投資人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

發行人

t0pay:MVt0/25000USD,get:MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:high-MVt0/2=13000USD,get:0,profit:BTC-MVt0/2-high+BTCadj

tnlow<MVtn<high,pay:MVtnBTC,get:MVt0/2,profit:BTC-5000USD+5000USD-BTC=0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:get0-pay0+getn-payn+BTCadj

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下發行人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

通過這兩個PAYOFF，尤其是投資人端的可以看出：對于投資人來說零息借款實際上購買的是一個BTC牛市看漲情況下的期權策略組合產品。借款人通過零息借款產品鎖定了最大損失和收益。該產品的出售方獲得的是時間價值和價格波動，最大損失是5000但獲得了18000以后的全部收益。時間和市場是站在產品出售方這一端的。

Conclusion結語

由于幣圈用戶的風險偏好，導致了市場中的高收益產品交易量巨大，衍生品正滿足了用戶需求。衍生品常常具備隱蔽的特性，需要進行更深入的分析才能看清楚產品結構，了解產品風險和收益。以零息借款產品為例，對于借款人來說是購買了限定損失和收益的組合產品。對于出借人來說，同樣限定了最大損失，但獲得了無限收益的可能性。就目前市場情況而言，零息借款產品更有利于出借人，因為時間站在了出借人這一方。

風險提示：

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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