觀點 | 抵押型穩定幣該如何改進？應該參考港幣的發行機制_DAI

在加密世界，目前一共出現過三大類的穩定幣：法幣托管型、加密資產抵押型、無抵押算法穩定型。

法幣托管型，目前的代表幣種為BUSD、HUSD、USDT、USDC、PAX、TUSD等，在穩定幣當中占據最多的市場份額。

加密資產抵押型，目前的代表幣種為MakerDAO的DAI、TheForceProtocol的QIAN、基于Cosmos的KAVA、基于RSK的DoC等，此類穩定幣市場占比次于法幣型，有著較大的潛力。

無抵押算法穩定型，代表項目為Basis和Ampleforth，目前已遭到廣泛質疑，幾乎沒有市場份額。?近期，加密資產抵押型穩定幣的代表項目DAI，在以太坊價格暴跌的極端行情下，暴露了其程序設計上的諸多缺陷。

筆者在此首先分析穩定幣DAI的設計特點，嘗試分析其潛在/已暴露的問題，隨后提出新的穩定幣設計思路。

1.DAI的穩定機制

純借貸類項目，例如Compound，考慮的是如何維持其借貸資金池的供應平衡，以及控制抵押物的質押比例，無需考慮借款人借入的穩定幣是否能保持幣值穩定。

而MakerDAO為了兼顧借貸和穩定幣兩個功能，在設計之初引入了穩定費，將借貸利息和穩定幣供應調節合二為一。系統根據DAI和美元之間的價格差值動態調節其CDP債倉的利率。

例如，在2019年，DAI的發行規模快速增長，由于供給增加，二級市場上DAI對美元的折價持續了較長時間，穩定費率從2019年初的0.5%一路漲到了8月份20.5%的高峰，此舉即在控制DAI的快速供應。?然而穩定費能飆升到如此之高，也說明了單一靠穩定費率來控制DAI的發行具有缺陷。意識到這一點的MakerDAO團隊在上線多抵押DAI的同時引入了DSR模塊，提供DAI活期存款，通過調節DAI的存款利率變化，間接的控制DAI的供應量。

穩定費和DSR雙管齊下的確使DAI的借款利率波動降低，部分實現了雙向調節DAI供應量的功能：當市場DAI供應量增加過快時，可能導致DAI的價格低于1美元目標價，此時通過提高DSR，激勵用戶從市場上買進并存入DAI；同時，系統提高穩定費，抑制CDP的增加。?如果DAI價格高于1美元目標價，則降低DSR，促進DAI釋放到市場；同時，降低穩定費，促進CDP增加，提高DAI的供應量。?DSR一周一次的調節機制和穩定費的實時調節之間存在套利可能，也可以吸引套利者的參與，在DAI的價格穩定中引入第三種力量。在上述機制的綜合作用下，DAI的價格波動得到了控制。

2.DAI的增長受限

MakerDAO基金會在2019年12月宣布完成2750萬美元的融資，投資方為風投基金DragonflyCapitalPartners和Paradigm，而這筆融資也成為了DeFi生態的項目到目前為止獲得的最大單筆投資。

與MakerDAO的高額融資相對的，是DAI在穩定幣市場當中差強人意的占有率。

如下圖所示，根據2020年3月23日的數據，穩定幣的市場總額為71.7億美元，其中占比最高的為USDT，57.2億美元，占79.83%，而DAI在其中的占比為0.92%，6581萬美元。

即使去除USDT，純看新興穩定幣市場的份額比例，DAI也排在USDC、PAX、BUSD、TUSD、HUSD之后，占比4.53%。

觀點：加密貨幣可以被用于犯罪活動，但加密貨幣本身不是犯罪:金色財經報道，據blockworks發文表示，加密貨幣可以被用于犯罪活動，但是加密貨幣本身不是犯罪。[2023/6/5 21:15:44]

下圖為DAI的銷毀/增發趨勢，可以看到，DAI的增發一直伴隨著銷毀。我們取單日數量變化最大的2020年3月12日來看，在當天，DAI一共鑄造了5038萬，而銷毀的是5075萬，當日DAI的供應為負增長。

再看DAI單日數量變化第二大的2019年12月2日，這一天DAI一共增發3398萬，銷毀3241萬，當日DAI的供應量為正增長。

MakerDAO的最初設計就是借貸協議，DAI的供應量增加意味著CDP持倉量的增加。為了擴大DAI的供應量，盡可能的搶占穩定幣市場，MakerDAO團隊能夠選擇的只有兩條路：一條是盡可能的通過各種方式，促進CDP的增加，這意味著要找到更多的借貸客戶；另一條是擴大抵押資產的種類，吸引多樣化的人群。

愿意參與抵押借款的用戶數量是有限的，在囊括了DeFi生態里的核心玩家群體以后，增長CDP的成本收益比將越來越低，這在一定程度上決定了DAI的天花板。

另外，吸納更多的抵押資產可能會導致MakerDAO系統暴露在更多的系統性風險之下。例如，最近發生的ETH價格暴跌和以太坊網絡擁堵，造成了MakerDAO系統首次出現567萬DAI的不良債務。而未來每新增一種抵押資產，就增加了某一抵押資產爆雷后對系統可能造成毀滅性打擊的概率。也為MakerDAO系統帶來了不確定性。

3.法定貨幣的發行機制

雖然DAI在整個穩定幣市場當中的占比還很低，但由于其獨特的機制和市場運作，加上受到不少加密極客的追捧，MakerDAO目前在DeFi領域正在逐漸成為央行一樣的角色，其DSR所起的作用也很像法幣世界里的存款準備金率。

因此，進一步解讀DAI和MakerDAO，我們需要將目光放到目前世界主流法定貨幣的發行機制上，從現實世界的法幣入手，研究DAI內在機制的缺陷和改進方法。

3.1美元的發行機制

在布雷頓森林體系崩潰之后，現代美元的發行機制簡單來說就是以國債為錨。?美國的銀行體系里，存款賬戶分為兩種，一種是支票賬戶，負責日常資金往來，與支票關聯，沒有活期存款利息；一種是儲蓄賬戶，存在其中的錢可以獲取活期利息。

就像個人可能在銀行開戶一樣，美國財政部在聯邦儲備銀行也有支票賬戶，來處理聯邦稅收存款和政府付款。?美國政府通過財政部發行國債，國債經國會批準后授權美聯儲進行發行操作。

目前美國國債一級市場主要由紐約聯邦儲備銀行通過組織拍賣的方式進行，大部分的國債只有通過一級承銷商的競標才能購買，一級承銷商由紐約聯邦儲備銀行指定，作為美聯儲進行公開市場操作的對手方參與國債的拍賣。

在拍賣中，大部分投資者可通過一級承銷商提交競爭性報價或非競爭性報價購買國債。

美國國債的持有人以機構投資者為主，包括美聯儲、外國投資者、美國各州和地方政府、養老基金、保險公司等。

觀點：Coinbase CEO加大對SEC主席的批評:金色財經報道，加密貨幣交易所Coinbase的首席執行官Brian Armstrong加強了對美國證券交易委員會(SEC)主席根斯勒(Gary Gensler)的批評。Armstrong表示：“SEC在這方面有點特立獨行，主席根斯勒是個孤獨的十字軍，出于某種原因，他采取了更反加密貨幣的觀點。”他還稱，我不認為根斯勒一定是在試圖規范這個行業，而是可能會限制它。但根斯勒提起了一些訴訟，我認為這對美國的加密行業來說是非常沒有幫助的，但這也是Coinbase從法院獲得澄清的機會，我們認為這將真正有利于加密行業，也有利于更廣泛的美國。”Armstrong還補充說，盡管該公司在美國面臨監管方面的不確定性，但該交易所不會離開美國。[2023/5/9 14:50:29]

其中，美聯儲持有的美國國債，大部分是各聯邦儲備銀行抵押給美聯儲的，也就是說，財政部通過美聯儲發行并且流通到市場的國債，轉了一圈又回到了美聯儲，而這些國債，也成為了美元發行的保障。

美國政府通過出售國債換取美元，以支持財政部國防與非國防支出以及社會保障、醫療保險、醫療補助、收入保障、退休金傷殘金等支出。

財政部發行國債獲得美元，可謂“取之于民，用之于民”。美國財政部發行國債后大部分用在了國防以及社會醫療收入保障方面，通過增強社會保障來刺激居民消費，促進經濟活力與稅收。

到此，我們理解了美國國債發行的機制。根據聯邦法律規定，美聯儲以印刷成本價向美國財政部下屬的雕刻和印刷局訂購新的美元，并且直接送到下轄的各個聯邦儲備銀行。

根據美國的法律要求，各聯邦儲備銀行需要領取現鈔，必須經過聯邦儲備委員會的批準。各地的聯邦儲備委員會代表機構，每天都要向委員會報告貨幣發行和回籠的情況。

美元的發行，實行“發行抵押”制度，各聯邦儲備銀行在獲得新增的美元時，必須向美聯儲提供等于或大于其發行流通的貨幣數量100%的合格抵押品，以及附加擔保品。

其中大部分抵押品是聯邦儲備銀行擁有的美國國債，此外還有黃金證券、合格的商業票據、抵押票據、銀行承兌票據、合格的州及地方政府的債券。?因此，所有使用中的美元現金，全都由美聯儲發行，美元實際上是美聯儲創造的一種聯邦儲備券，并且在發行時擁有充分的擔保，擔保品主要為美國國債，國債的價值又由美國政府的信用支撐。

因此，我們才說，美元的發行是以美國政府的信用為擔保。?美元是通過政府信用發行貨幣的典型，只有具備強大實力和持續信用記錄，能夠按期歸還國債本金和利息的政府，才能保證這套貨幣發行機制的持續，因此，世界上還存在著與之截然不同的法定貨幣發行機制。

3.2港幣的發行機制

另一種國際上主流的貨幣發行機制，是以其他國家的法定貨幣作為本國/地區貨幣發行的擔保。其中具有代表性，我們也可能會接觸到的，就是港幣。

港幣的發行比較特殊，從1851年開始，香港的一些商業銀行就獲準發行紙幣。東方匯理銀行首先獲得特許，以其庫存紙幣總值三分之一的白銀作為紙幣發行的準備金。此后，又有數家銀行獲得了發行紙幣的權力。

1893年，當時的港府發布了《銀行紙幣發行條例》，把發行紙幣的權力只授予香港上海匯豐銀行、渣打銀行和有利銀行。

1935年，《港幣條例暨貨幣條例》禁止白銀流通，采用紙幣本位，并且宣布：只有上述三家商業銀行發行的紙幣為法定紙幣。這三家銀行必須將白銀作為準備金交付給港府，以“外匯基金”的形式存放，換取等值的負債證明書。

根據法律，這種“負債證明書”事實上就是發行紙幣的保證和授權。

觀點：如果美國在CBDC上落后，國際金融體系會“斷裂”:金色財經報道，大西洋理事會地緣經濟中心主任Josh Lipsky認為，雖然美元目前沒有任何風險，但在很長一段時間內（三年至七年），國際金融體系可能會出現斷裂。Lipsky補充說，這并不一定意味著另一種貨幣將取代美元，但它確實表明“不同交易方式的真正分裂，而不僅僅是基于美元的交易”可能會隨之而來。

Lipsky表示，在未來兩年內，美國可以建立一個“網絡安全、保護隱私和提供近乎即時結算”的CBDC模式，甚至可以成為“國際標準制定者”，促使其他國家效仿。（CoinDesk）[2022/10/7 18:41:36]

此后的幾十年間，因為香港處于英國的殖民統治之下，如果有特許發鈔權的商業銀行要發行紙幣，就必須交付英鎊以換取負債證明書，然后根據負債證明書上的數額發行紙幣。

港幣經過了以英鎊作為發行擔保并且固定匯率的時期，和匯率自由浮動并且英鎊和港幣共同作為發行準備的兩個主要的階段。?1983年，美元取代英鎊成為了港幣的發行擔保貨幣，港幣開始與美元掛鉤，實行與美元的固定比率，港幣匯率的自由浮動終止，現行的港幣發行機制就是從1983年開始的。?香港貨幣的發行，是通過港府的外匯基金和特定的商業銀行來完成，而不像美國那樣由中央銀行發行。

1993年1月12日，當時的香港總督和行政局批準中國銀行從1994年5月起開始參與發行港幣。因此，港幣的發行銀行固定為匯豐銀行、渣打銀行和中國銀行。

港幣發行制度的特色之一是以百分之百的外匯作為其發行準備，其發行程序包括特許發行和超額發行。?特許發行是指銀行根據特許狀進行數額有限制的貨幣發行，而不需要百分之百的負債證明書作為準備。

現在，特許發行貨幣的限額為9500萬元港幣。?超額發行是必須憑外匯基金發出的負債證明書進行的貨幣發行程序，銀行超額發行貨幣必須以百分之百的負債證明書作為準備。銀行應首先向港府的外匯基金交存美元作為準備金，取得有關當局簽發的相當于準備金數額的負債證明書，然后才能發行貨幣。

具體而言，發鈔銀行以固定匯率向外匯基金交付等值美元，換取負債證明書，然后發行與所交付美元等值的港幣。如果發鈔銀行想減少港幣發行量，就按照固定比率向外匯基金提交港幣和負債證明書，換回等值的美元。發鈔銀行在發行港幣時，必須以1:7.8的比率用美元換取負債證明書，根據這個負債證明書發行等值港幣。

這個1:7.8的固定匯率僅僅限于發鈔銀行與當局之間的發鈔準備，香港外匯市場上港幣與美元的交易匯率仍由市場的力量決定。?如果市場上的美元需求上升，港幣貶值，例如市場價變為1:7.9，發鈔銀行就會用1美元在市場上購買7.9港幣，然后用7.8港幣從外匯基金贖回1美元，從中獲得0.1港幣的差價，完成套利。

在這個交易過程中，港幣被回收，市場上流通的港幣數量減少、需求上升，匯率也將相應上升。?如果市場上的港幣需求上升，例如變為1:7.7，發鈔銀行將用7.7港幣購買1美元，然后用1美元從外匯基金購買7.8港幣，從中獲得0.1港幣的差價。

這個交易過程中，美元數量減少、港幣數量增加、需求減少、匯率回落。?上述過程描繪了港幣的聯系匯率機制，該機制的形成有其歷史原因。但是，正因為港幣以美元作為擔保貨幣，保證了最廣泛的接受度，這對于香港向全世界保持經濟開放，從而成為亞洲的金融中心起到了根本的推動作用。我們從港幣歷年發行量、香港歷年外匯儲備變化量，能夠清晰的看到香港吸納外匯的能力在不斷增強。

觀點：比特幣正在失去作為潛在“通脹對沖”的吸引力:金色財經報道，市場分析師表示，比特幣正在失去其作為投資者潛在“通脹對沖”的吸引力。

Conotoxia公司的貨幣交易員Daniel Kostecki稱，“在貨幣貶值最嚴重的國家，例如日本，美元兌日元自年初以來已經上漲了20%以上，比特幣已經貶值了35%。相對于韓元，美元自年初以來已升值15%，而BTC/KRW匯率在那段時間下跌了40%以上。”

Kostecki補充說，“即使是黃金也無法對抗當前的通脹趨勢”。（CoinDesk）[2022/9/14 13:29:29]

圖片：香港歷年外匯儲備變化

圖片：香港歷年M1變化

港幣發行時基于外匯進行了超額抵押，根據2020年1月的報告數據，香港的外匯儲備在2020年1月1日達到445,545.0百萬美元，與之對應，發行的港幣M1在2020年1月1日達到206,626.864百萬美元。

外匯儲備對基礎貨幣的比例達到了2倍以上，港幣因此具有非常高的安全墊。即使所有流通中的港幣現金都遭到了擠兌，香港政府也有充足的外匯儲備來用1:7.8的匯率兌付所有港幣。

4.DAI的設計不適合大規模擴展發行量

根據MakerDAO的機制，DAI實際上是MakerDAO系統的抵押券，基于MakerDAO團隊的國籍背景，他們在產品設計之初明顯參考了美聯儲的貨幣發行機制，并且希望將DAI設計成為DeFi領域的央行。

國債是美國政府對其債務人的債務證明，世界上只有具備信用的政府才可能憑借其實力和信用成功發行貨幣。如果一種貨幣想要和美元這樣的貨幣保持固定匯率，則必然要以超額的資產作為發行擔保，方能保持其幣值的穩定。

對于美國政府而言，為了發行美元所需要的成本僅僅是每年2%左右的國債利息，美元的發行，不需要發行方再提前準備任何資產，否則，發行美元的成本將大大增加，美元對美國經濟活動的刺激能力也將變弱。

而DAI的發行，依賴于CDP，CDP的持有人不僅需要提前花費真金白銀購入ETH等加密資產，還需要背負DAI的穩定費。這相當于發行美元既要美國政府提前買入黃金，而且還要付出國債的利息收益，無論怎么分析，這對于貨幣發行人而言都是賠本的生意。

因此筆者判斷，DAI的供應量不可能獲得巨量增加，其影響在法幣托管型穩定幣的擠壓下，也將逐漸式微，最終局限在一個小眾的圈子里成為一種另類資產，或者被機制更加合理的加密資產抵押穩定幣所替代。

5.BeyondDAI：新型的加密資產型穩定幣

作為抵押資產型穩定幣的先行者，BitShares、MakerDAO等項目先后做了許多開創性的工作，筆者對這些開放金融領域的探索者表示尊敬。但是，對于這些產品的設計缺陷，我們也需要正視，技術和產品的進步永不止步，通過顛覆性的創新設計進行超越，是技術、行業發展永恒的主題。

5.1新型加密資產型穩定幣應該參考港幣的發行機制

筆者推斷，真正可能取得成功的加密資產抵押型穩定幣，應該參考港幣的發行機制進行設計。港幣發行的核心，就是銀行在持有外匯資產以后，可以零成本的將外匯資產抵押給香港政府，換取貨幣發行的權力，而香港政府向銀行贖回港幣，也不需要支付額外的成本，雙方只需要規定事先約定好的兌換比例即可。

擁有了這套最小摩擦機制，才能保證港幣和美元之間進行無縫轉換，從而激發港幣的發行，帶動整個香港地區經濟的持續繁榮。

觀點：交易員應推遲對XRP和ETH的投資:加密分析師兼全職交易員Micha?l van de Poppe認為，交易員應避免對錯過FOMO情緒的擔憂，并推遲對XRP和ETH的投資。他稱，“不要過分糾纏于ETH或XRP。接下來幾個月肯定會有更多的上行勢頭，但要保護好資金。”他預測山寨幣的市值將在明年第一季度翻一番，然后自我修正，下一個山寨季可能在明年夏天。（The Daily Hodl）[2020/11/26 22:13:43]

同理，新型的加密資產抵押型穩定幣，也應視為對鏈上資產的負債證明。持有ETH等加密資產的用戶，就像持有美元的銀行；而發行港幣的香港政府，就類似于控制穩定幣發行的智能合約系統。持有加密資產的用戶，只需要將超額的加密資產抵押給智能合約，就可以獲得等價于某種法定貨幣的穩定幣。

5.2通過市場套利控制穩定幣價格波動

為了維持穩定幣的價值，熨平其匯率波動，應該圍繞該穩定幣打造一個可供套利者交易的匯率市場，通過市場行為來控制其匯率穩定。

當穩定幣對法定貨幣貶值時，意味著整個體系穩定幣過多，套利者可以用更低的成本從市場獲取穩定幣，再通過智能合約換回高價值的抵押物，為了使自己的抵押物不受損失，債倉持有人將會搶先贖回部分抵押物，防止自身利益受損，而贖回操作則能夠有效的降低穩定幣供應，讓穩定幣升值。?反過來，當穩定幣對法定貨幣升值時，意味著整個體系穩定幣的供應量不足，單位穩定幣能夠換回更多的資產，這將促進更多的債倉生成，讓穩定幣的供應量回歸到正常范圍，進而促進幣價的回歸。

5.3動態利息調節機制進一步加強新型穩定幣的匯率控制

結合智能合約的優勢，還可以通過引入負債利率來進一步強化穩定幣匯率的調節。?我們知道，在這種新型的穩定幣設計機制下，智能合約是債務方，而手握債倉+穩定幣的用戶是債權人。如果引入利率變化，則智能合約將能夠向開倉用戶支付利息。?當穩定幣的供應趨于平穩，或者供大于求的時候，利息為0。當穩定幣的供應不足時，為了刺激加密資產持有人開倉，智能合約可以向開倉用戶支付一定的利息，以刺激債倉的生成，發行更多穩定幣從而平抑穩定幣價值的偏離趨勢。

5.4QIAN2.0的設計理念及優點

筆者所在的TheForceProtocol項目開發了去中心化穩定幣QIAN，QIAN1.0版本參考了DAI的部分設計理念，我們在產品設計的過程中，更希望能夠創新。因此，在分析了DAI的設計不足之后，結合QIAN的產品設計，筆者提出QIAN2.0版本的設計理念：

5.4.1持有債倉無需成本

作為債權人，持有QIAN的債倉不需要支付任何利息，相反有可能獲得來自于智能合約的利息作為額外收入，這將刺激債權人長期持有QIAN的債倉，使得QIAN有了被用于跨境支付、消費支付、資產交易、借貸活動……等各類經濟活動的可能。?無需持有成本，QIAN才有可能真正的參與和促進DeFi生態的大繁榮，與無需持有成本的法幣抵押型穩定幣形成有力的競爭。

5.4.2固定匯率機制

QIAN2.0的智能合約將支持任何用戶從系統中贖回對應于法幣價值的加密資產，圍繞QIAN/法定貨幣的套利操作，將使債倉的開啟/關閉得到有效的調節。?QIAN將建立一套完善的交易套利機制，在Uniswap等去中心化交易所和部分的中心化交易所得到使用，符合DeFi貨幣樂高的思想，通過市場調節QIAN的價格，以保持對法定貨幣的穩定。

5.4.3促進ETH等加密資產的使用

現階段，在資產收益率方面，持有USDC并用于借貸業務的收益率遠高于持有ETH等加密資產，這源于人們對穩定幣的需求。ETH等加密資產的持有人，不得不將ETH用于MakerDAO、Compound等產品作為抵押物，而且需要為ETH等加密資產支付額外的利息，還面臨著債倉被清算的風險。

圖片：Compound的資產收益率對比

在QIAN2.0系統里，持有ETH、HBTC、imBTC、TBTC等加密資產，抵押給QIAN的智能合約后，用戶可以用抵押獲得的QIAN進行各類交易、投資活動。結合TheForceProtocol生態當中的借貸、債券，以及DeFi領域日益成熟的交易類業務，用戶將會獲得超額的投資回報。這也能促進ETH等加密數字貨幣從商品向資產進行轉換。

5.4.4結合閃電貸等新技術，進一步創造收益

目前已知閃電貸是一項安全的技術，任何擁有較大資產規模的智能合約，都可以對外提供閃電貸服務，通過收取一定量的借貸利息，可以利用自身資產增加更多的收益。?并且，目前已經在DeFi生態中出現了閃電貸的聚合類工具，通過將支持閃電貸的智能合約的流量進行聚合，可提供更強大的閃電貸服務。?QIAN的智能合約將支持閃電貸，這樣不僅使智能合約鎖定的ETH等資產能夠得到盤活，更能促進QIAN智能合約與全球開發者和用戶的交互，快速積累用戶共識，促進QIAN的廣泛采用。

5.4.5自帶使用場景，可穩步擴大市場

目前，基于TheForceProtocol生態，已經有了借貸、債券、交易等不同的業務，QIAN可以直接在這些業務場景之中使用，這就為QIAN找到了一個業務上的基本盤，有了使用場景。?DAI具有如今的使用規模，離不開MakerDAO基金會的大力推廣，同樣，背靠TheForceProtocolFoundation，QIAN也具備大力推廣的能力。在QIAN2.0上線以后，將會憑獨特的產品設計和強大的市場推廣迅速的提升QIAN在穩定幣體系內的占比。

5.4.6極端市場行情下面的風險控制

MakerDAO在近期的市場大跌過程中暴露了預言機報價機器人，債倉清算制度不合理導致持倉人血本無歸等問題，同時系統還背負了巨額的債務，最終通過MKR債務拍賣才彌補了損失。?不成熟的產品設計，讓用戶和投資人遭受了損失，或許大家會說，用戶在開啟CDP的時候就已經默認了可能會遭受虧損，可是在DAI的設計當中，明明可以避免用戶的CDP發生穿倉。顯然，這次諸多CDP持有者遭到完全清算，其根本原因還是來源于DAI系統本身的設計缺陷，沒有處理好預言機對鏈外資產價格的更新頻率等問題。

有沒有可能實現債倉的永不穿倉？?在QIAN2.0的設計中，筆者認為，完全可以取消債倉的清算機制，在此，筆者試圖從經濟學的角度加以說明。

首先，QIAN2.0秉持超額抵押原則，用戶在使用ETH等加密資產抵押開倉時，需要至少保持200%以上的抵押率。?這一點我們從MakerDAO目前平均的質押比例超過300%就可以看出來，用戶已經接納超額抵押模式。

其次，當市場行情暴跌時，單個用戶的債倉質押比例會下降，當下降到120%附近，QIAN系統將會提示用戶補倉。?此時如果行情繼續暴跌，用戶來不及進行補倉。則智能合約將會凍結用戶的債倉，直到用戶補充抵押資產到安全水平以上才進行解凍。用戶在補充抵押資產之前，將不能通過自己的地址發起對于抵押物的贖回。

另外，在市場暴跌行情下，可能在短時間內，QIAN系統的整體質押比例會低于100%。此時我們應該設立緊急贖回凍結機制，暫停QIAN的全局可贖回操作，避免此時可能出現的大額贖回攻擊使得所有抵押債倉的持有人遭受損失。

在當前的加密貨幣市場當中，暴漲暴跌是常態，因此在全局緊急贖回凍結機制啟動時，相當于給了全體用戶一個冷靜期。一方面，可以等待市場行情的恢復，系統的質押比例將會恢復到安全范圍。另一方面，緊急凍結也給用戶提供了充足的補倉時間，避免像DAI那樣的毀滅性打擊。

此外，QIAN2.0版本將會保持在1.0版本當中設計的債務拍賣機制。如果極端行情之下，債倉持有人普遍沒有意愿補充質押，則系統會在一定的觀察期之后啟動全局債務拍賣，該觀察期的時間將會經過充分討論后最終決定，并且保留通過社區治理進行修改的調整機制。

在全局債務拍賣里，系統將解凍治理代幣FOR并對外拍賣，拍賣所得的收益將用于彌補整個系統的質押率。相當于TheForceProtocol基金會和全體FOR的持幣人一起，會為QIAN系統做最終購買方。

下表總結了QIAN2.0版本的設計優勢：

QIAN2.0將提供對人民幣的1:1固定匯率，這樣一方面可以滿足亞洲市場日益增加的DeFi用戶群體的需求，另一方面，通過推進在一帶一路國家/地區的使用，QIAN可以在海外為人民幣國際化的進程提供助力。

加密穩定幣的市場需要多樣化的穩定幣，QIAN將憑借其科學的設計和精確的市場定位，開辟加密資產抵押型穩定幣的新領域和新市場。

筆者和開發團隊一起，正為QIAN2.0版本的面世而努力，歡迎朋友們密切關注QIAN2.0的進展，有關QIAN的信息，可以通過以下的渠道獲取：

QIAN代碼庫：https://github.com/theforceprotocolgroup/QIANstablecoinQIAN官網：https://qian.theforceprotocol.com/#/home?如果您有任何關于穩定幣方面的話題希望和我進行討論，歡迎在文末留言，或發送郵件到：david@theforceprotocol.com

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參考資料：

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