交易平臺的權力到底有多大：加密市場是否需要“熔斷機制”？_BTC

2020年3月12日，某期貨桿杠交易市場份額前列的交易平臺的CEO在官方博客上發布了一篇對世界經濟與各類資產投資前景的展望，其中提到疫情對比特幣的影響預測：

人類面臨的恐懼和不確定性將會引發資產風暴，比特幣很難獨善其身，雖然我不相信我們會重回3000美元，但卻很可能在6000美元到7000美元之間痛苦徘徊。

話音剛落，這番“預見”便一語成讖——比特幣當天隨即創下2013年以來單日最大跌幅，帶動整個加密市場直接雪崩。

01?加密市場“24小時慘案”

數據：昨日礦工向交易平臺凈轉入8.8萬枚BTC，創歷史新高:6月16日消息，CoinMetrics分析師Kyle Waters在推特上表示，昨日礦工向交易所凈轉入8.8萬枚BTC，創歷史新高。[2022/6/16 4:30:44]

杠桿殺杠桿，流動性枯竭

2020年3月12日12點——3月13日中午12點，短短24小時內，已陰跌一周的比特幣從7600美元開始一路下行，先是跌至5500美元震蕩。后續更是一路下行，最低下探到3600美元，整體市值轉瞬蒸發550億美元，全網爆倉200多億人民幣，精準實現了“價格減半”。

覆巢之下無完卵，突如其來的行情瀑布使得二級市場“血流成河”，尤其是在個人與機構普遍大加杠桿的背景之下，無法避免的連環爆倉進一步促使流動性枯竭，拋盤、做空、連環踩踏，杠桿殺杠桿，“黑天鵝”式暴跌引發的多米諾骨牌效應最終將市場中的多頭屠戮殆盡，BTC價格甚至一度跌破3800美元，觸及2019年公認的熊市低點。

日本SBI集團旗下交易平臺SBI VC Trade與TaoTao將進行合并:9月1日，日本金融巨頭SBI集團宣布旗下交易平臺SBI VC Trade與TaoTao將于12月1日合并。SBI VC Trade是SBI集團旗下的首個加密資產交易平臺，于2018年6月開始提供服務。TaoTao則于2020年10月由SBI集團從Z Holdings（原雅虎日本）手中收購。本次合并旨在加強兩個平臺的管理體制和財務基礎，更好地將內部管理資源集中在快速增長的加密資產領域，從而更有效地運營相關業務。[2021/9/1 22:52:21]

這次足以載入業內史冊的暴跌慘案，在連環爆倉的市場踩踏之下實現了一輪慘烈的“去杠桿”歷程，并將投資者的恐慌情緒放到最大，幾乎勢不可擋，而最終為這次價格與情緒雙重雪崩及時踩下剎車鍵的，有猜測指出可能正是B平臺。

B平臺在13日上午10點16分到10點40分的24分鐘內出現短時宕機，恢復交易后，其平臺的BTC期貨價格由3614.5美元開啟反彈，成為整個市場價格與情緒反彈的關鍵轉折點。

去中心化衍生品交易平臺dTrade完成種子輪融資:3月8日消息，基于 Polkadot 開發的去中心化衍生品交易平臺 dTrade 宣布完成種子輪融資，Polychain 領投，其他投資機構/個人包括 ParaFi Capital、Hypersphere Ventures、Mechanism Capital、CMS Holdings、AU21 Capital、PNYX Ventures、Calvin Liu（Compound）、Meltem Demirors（CoinShares）、Ricky Li（Altonomy）等。[2021/3/8 18:25:09]

衍生品交易平臺FTX首席執行官在社交平臺就懷疑，B平臺可能是故意關閉交易，以防止進一步崩盤

數據：單筆比特幣交易平均價值超12.9萬美元，為一年多以來高點:隨著牛市的持續，單筆比特幣交易的平均價值處于一年多來的最高水平，活躍地址維持在接近歷史高點的水平。根據區塊鏈數據提供商BitInfoCharts的數據，單筆交易的比特幣平均價值在9月17日已達到逾12.9萬美元的峰值。比特幣的平均交易價值上一次超過12.1萬美元是在2019年8月，當時一筆或幾筆大規模交易將總交易價值推高到平均超過81.2萬美元，這是一種異常情況。自2017年末以來，比特幣交易的平均價值從未達到如此高的水平，當時比特幣價格達到了略低于2萬美元的歷史高點。（Decrypt）[2020/9/21]

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甚至不乏更直接的猜測，稱如果B平臺并沒有因“硬件故障”而下線，比特幣價格可能會跌至零。

02?及時剎車，隱性熔斷？

平臺是無心插柳還是有意為之

在我們復盤B平臺這次操作及其影響之前，需要明確兩點前置條件：

Bittrex交易平臺再次升級了服務器 用戶量劇增:隨著用戶量劇增，Bittrex交易平臺再次升級了服務器，網站目前超過500k并發用戶的上限。[2017/12/18]

1：B平臺在期貨杠桿市場上擁有不可替代的決定性影響力。由于歷史先發優勢，其占據了不小的市場份額；

2：B平臺上的各幣種交易對均采用BTC保證金。這使得在BTC以外的期貨盈利時，以對應幣種結算，無法計入保證金份額；而一旦虧損，不斬倉止損的情況下，只能依賴鏈上的BTC轉賬來追加保證金，也即流動性彌補需要時間緩沖。

種種因素交織，注定B平臺的操作已經能夠直接影響整個市場動向——BTC連續跌破多個關鍵支撐點位后，B平臺上的天量多頭爆倉單如雪崩一般被賣出強平，又進一步打低了現貨價格，從而回傳到B平臺的期貨市場，惡性循環，擠壓市場流動性，徹底絞殺多頭的信心。正因如此，僵局之下一度出現頗為吊詭的局面：

跌破5000美元后，B平臺期貨市場大幅低于現貨市場價格，但卻沒有足夠的套利交易介入并平衡價格差異，個別訂單甚至數小時仍未履行，側面反映出整個市場流動性幾近枯竭。

就在市場離崩盤咫尺之遙時，B平臺為其脫離“死亡螺旋”提供了珍貴的“喘息之機”——北京時間13日上午10點16分到10點40分，B平臺出現短時宕機，

24分鐘的空檔，為下跌的惡性循環及時按下了暫停鍵，同時極大地緩解了流動性與情緒、賣盤拋壓的消化壓力。

某種程度上，B平臺或動用了占有率的影響力，用“看不見的手”在急跌的恐慌下跌過程中，實現了一次“隱性熔斷”處置，但這確實在一定程度上拴住了這匹幾近失控的市場野馬滑向不可控的深淵。

03?加密市場是否會逐步建立“熔斷機制”

拜全球資本市場半月來的表現所賜，原本傳統金融市場里少為人知的“熔斷”一詞，最近家喻戶曉——截至3月18日，美股已觸發月度第三次熔斷，其余各國股市也都屢次觸發熔斷。

熔斷機制，也叫自動停盤機制，最早起源于美國，是指當股指波幅達到規定的熔斷點時，交易平臺為控制風險采取的暫停交易措施。這種本質上針對價格波幅予以限制的“熔斷”制度，在市場價格主要被情緒主導、流動性枯竭之際，可以起到“撤掉牌桌”的作用，通過緩一緩讓市場流動性跟上。

而原本擁有7*24小時不間斷交易優勢的數字貨幣市場，在這次流動性危機中，情緒踩踏、流動性出逃下的一日暴跌50%，讓不少投資者開始意識到“熔斷機制”的必要性，尤其是市場卸杠桿的下跌勢能之下，流動性再強的市場都頂不住連環爆倉。

某微博大V就表示，“B平臺拔網線拔的太是時候了，如果一直任由市場自由落體，幣價可能會低到一個難以想象的位置，這就是缺乏一個熔斷機制產生的悲劇”。在沒有類似熔斷機制的情況下，當交易所遭遇流動性危機的時候，整個數字貨幣市場無疑都需要一個緩沖機制。

有意思的是，在本輪大跌之前的3月11日，有媒體就曾發布文章探討“加密貨幣交易平臺是否應實施熔斷以遏制恐慌性拋售”，幣安CZ回應道，

“熔斷機制只能在完全壟斷的交易平臺上使用，在自由市場上根本行不通，每家交易所都可以交易比特幣。”

交易平臺雖然還沒有明確的聯合意向和動作，但DeFi則已經開始引入熔斷理念。MarkerDAO在近日清算數百萬美元后，宣布為有效應對抵押品拍賣過程中的零競價風險，決定加入熔斷機制，以進一步降低拍賣風險，使得在市場再次發生劇烈波動時，能讓清算人有更長的時間籌集資本，參與抵押品的競價清算。

對于體量還小的數字貨幣市場來說，暴露出來的風險未嘗不是好事，至少會慢慢增強系統的抗風險能力，正如這次史無前例的市場暴跌，在打破了不少投資者“減半美夢”之余，也引發了市場足夠的猜疑與思考，尤其是關于流動性陷阱的應對。

在大跌前那篇博客的結尾寫到，“Longlivevolatility,andstayhealthy”，這或許是在當下變動不居的市場里，最好的生存指南：凡是不能夠殺死我們的，都會讓我們更加強大。

美股已經熔斷3次，你覺得加密市場有可能加入熔斷機制嗎？？歡迎來留言區寫下你的看法。

——End——

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