觀點 | 被低估的以太坊：勝利幾乎是注定的，唯一的區別只在于現在，或是將來_區塊鏈

編者注：原標題為《被低估的以太坊：價值投資者的寶藏》

全文要點：

在區塊鏈行業內，馬太效應依然適用，智能合約平臺由于功能性和應用領域的同質化，將會進一步促進「強者恒強」的競爭趨勢。以下因素將會推動以太坊的持續進化成為新的超級物種，并持續釋放市場價值；

ETH相比于比特幣和同類型智能合約平臺均被市場嚴重低估，在目前的競爭格局下，以太坊的勝利幾乎是注定的；

由于采用超額抵押模式，DeFi的發展將會促進大量ETH資產抵押鎖定在智能合約中，從而降低ETH流通量；

ETH2.0將采用POS共識機制后，將需要抵押鎖定大量ETH才能成為節點或參與投票決策；

其他ETH應用中，因為商業活動中的資金周轉所自然滯留鎖定的ETH；

以太坊技術快速演進和共識擴散促使投資者主動進行鎖倉，從而減少市場流通量；

在開源驅動的快速演進中，以太坊將對大量同類平臺形成全面壓制并通過「虹吸效應」持續壯大。

區塊鏈：「開源思想」與「密碼朋克」的集大成者

區塊鏈技術并非從無到有，而是基于整個計算機技術和密碼技術的進步和積累，通過工程學的有機組合得到的創新技術。其中，

「開源思想」和「密碼朋克」是區塊鏈技術的兩大精神內核與技術支持，前者提供了快速進化的沃土，后者則提供了深厚的技術積淀。

開源驅動的快速進化曾在軟件開發領域大放異彩。1991年，在開源運動精神的影響下，「Linux內核之父」LinusBenedictTorvalds發布了LiNUX001版本。經過全球開源社區的「自由競爭」和「優勝劣汰」，時至今日，Linux內核技術已經擴散到包括互聯網和企業內聯網系統、大型分布式計算、數據庫領域、教學與科研系統、辦公應用和移動硬件等領域。下圖展示了Linux內核技術在過去近30年內的快速演化路線。

觀點：區塊鏈技術能夠大幅度降低碳市場應用的成本:11月25日，在中國銀行業協會與深圳市地方金融監督管理局的指導下，由中小銀行互聯網金融(深圳)聯盟、《中國銀行業》雜志社聯合主辦,深圳市銀行業協會、金融壹賬通協辦的第五屆中國數字銀行論壇順利召開。倫敦大學可持續金融與基建轉型學院首席教授、廣東南方CCUS中心秘書長梁希在大會上分享了數字化技術如何助力金融機構碳排放管理。梁希表示，金融機構在應對氣候變化工作時要特別注意管理好氣候風險和轉型風險。數字化技術,特別是區塊鏈等信息化技術未來將在碳市場中大有可為。一方面，區塊鏈技術能夠大幅度降低碳市場應用的成本，提高客戶的黏性和忠誠度。另一方面,還增強碳市場的透明度,提升信息的對稱性。“基于區塊鏈的企業碳交易,可以可靠地記錄和傳輸信息流,實現供應商與需求者之間的點對點交易，有效降低碳交易市場的進入門檻。”（東方網）[2021/11/26 12:34:25]

Linux的演化時間線，Wikipedia和Google

顯然，開源特性既能夠賦予軟件極強的快速迭代和演化能力，也能夠實現集思廣益，而區塊鏈技術的發展也深受其影響。在同一時期，密碼朋克運動也獲得了進一步的擴散，該思想主張通過密碼學保護個人隱私，并杜絕任何中心化機構所導致的信任危機。這兩種思想在21世紀初孕育了集合兩家思想之長的新技術——區塊鏈，并產生了第一個成功的區塊鏈應用范例：以比特幣和以太坊為代表的加密數字貨幣。

終極進化機器以太坊：區塊鏈上的「AlphaGo」

觀點：在歐洲發行穩定幣很可能最終需要銀行執照:經濟學家Philipp Sandner等的觀點，在穩定幣方面，歐盟的加密資產市場監管(MiCA)旨在為加密資產(包括穩定幣)建立一個全面的監管框架。隨著歐洲議會和各成員國政府努力處理帶來一些法律確定性的草案，它目前的范圍正在不斷變化。在歐洲發行穩定幣很可能最終需要銀行執照，這有利于成熟的(不一定具有巨大創新能力的)金融參與者。實際上，MiCA帶來的總體監管負擔可能非常昂貴，而那些擁有大量行政資源的公司最有能力遵守，即大銀行和大型科技公司。

目前主要的穩定幣都與美元掛鉤，從本質上講，今天的穩定幣項目通過無縫和無摩擦地在世界各地分發美國貨幣，促進了區塊鏈生態系統的全球美元化，普及數字歐元也可以實現同樣的目標。 歐洲不僅必須認識到數字歐元對歐洲經濟未來的重要性，還必須認識到需要不同類型的數字歐元。理想情況下，這不僅應該包括歐元央行數字貨幣(CBDC)，還應該包括獨立的歐元參考穩定幣和其他模式。（Cointelegraph）[2021/7/4 0:26:35]

快速迭代進化是「AlphaGo」成功的不二法門，以太坊正在這條成功的道路上狂奔不止。比特幣是第一個成功的加密數字貨幣，衍生出了龐大的交易市場和生態，截止目前，其全球市值已接近1580億美元。然而，比特幣功能單一，且不具備圖靈完備性，不滿足復雜邏輯下的應用實現，因此，區塊鏈技術發展到了2.0時代，即，以太坊所代表的，以智能合約技術為核心的第二代去中心化可編程應用平臺。其中，以太坊率先開創和應用了智能合約技術，其唯一原生加密貨幣為Ether(ETH)，具備去中心化和稀缺性，并承擔全球支付和價值存儲等重要職能。

觀點：如果用比特幣來衡量價格 就不會出現通貨膨脹:金色財經報道，暢銷書作家，技術公司BuildDirect的共同創始人Jeff Booth今日在推特上表示，如果用比特幣來衡量價格，就不會出現通貨膨脹。[2021/1/17 16:21:57]

事實上，在以太坊之后，行業內陸續出現了以ETH為藍圖參考的其他去中心化應用平臺，但以太坊在技術開發和商業應用等方面牢牢占據著主導性的影響力和地位，踏上了一條與AlphaGo類似的全方位、全領域的究極進化之路，包括但不限于：

●區塊鏈技術創新的引領者

快速且穩定的迭代始終是技術進化的終極武器。以太坊秉承「快速迭代」的工程思想，從項目設計之初，就確定將按照計劃推進不斷升級協議，以確保安全性、可用性、功能性和去中心化的最優配置。以太坊的突出技術創新包括智能合約技術、分片技術、Plasma和RollUp擴容技術和Layer2解決方案等前沿技術，網絡初始版本為奧林匹克，共分為四個升級階段，前沿、家園、大都會和寧靜，其中前三個階段為ETH1.0，最后階段：寧靜為ETH2.0。其中，ETH2.0是指將通過一系列技術升級實現以太坊從POW共識機制向POS共識機制過渡，其核心技術為分片技術，將大幅度提升整個分布式系統的處理能力。以太坊主要的歷史升級事件如下所示：

以太坊主要歷史升級路線圖，BlockVC

當前的以太坊類似于2015年前停留在實驗室階段的AlphaGo一樣，雖然尚未登上世界舞臺，但已經顯示出無限的進化潛力，假以時日必然會大放異彩。

觀點：ETH的市值10年內可能超過BTC:Real Vision首席執行官Raoul Pal稱ETH的市值可能在10年內超過BTC，他認為BTC是理想的抵押品，但抵押品只是基礎層，基礎價值之上的信用和價值交換市場更大。此外，他還表示目前的以太坊與2016年和2017年比特幣的發展軌跡相似，在未來幾個月內的增長速度可能更快。（cryptoslate）[2021/1/9 15:45:49]

●企業區塊鏈落地的領頭羊

以太坊相關技術在企業領域的落地主要通過企業以太坊聯盟進行，后者是由聯盟成員推動的全球性行業標準組織，受到太坊開發組織ConsenSys的諸多支持，旨在為以太坊區塊鏈技術賦能，使之成為開放可信標準。截止目前，EEA涵蓋了超過3000名全球開發者，覆蓋了超過全球45個國家，超過300家企業以及超過15家成員組織，其中包含因特爾、摩根大通、微軟和IC3等著名企業機構。在產業結構方面，銀行或金融企業占據約24%，區塊鏈企業占據5%，加密數字貨幣項目占據17%，非盈利機構占15%，學術研究機構占11%，其他占28%。

EEA的部分主要成員，EEA

●DApp生態帝國開拓者

以太坊網絡是一個無須許可即可訪問的公有區塊鏈，支持開發者通過智能合約創建可信且去中心化的應用程序，包括加密貨幣錢包、金融應用程序、去中心化市場、游戲等。從DApp分布可以看出，ETH上的DApp主要分布在游戲、抽獎、高風險應用、交易所、金融、工具、平臺等領域，其中游戲領域內DApp數占比接近50%。全網活躍賬號數達到6494.14K，潛力賬號數達到52959.63K，位居同類平臺第一。

觀點：加密貨幣相關推文數量減少，但情況有所好轉:The TIE首席執行官Joshua Frank表示，從2018年1月至2020年4月，幾乎所有加密貨幣的相關推文數量都有所下降。“2018年1月，比特幣30天的平均推文量達到峰值，每天略高于80500條。自歷史高點以來，該數據已下跌66%。也就是說，比特幣相關推特數量的下降大部分發生在2018年，比特幣相關推特數量目前徘徊在與2018年10月相同的水平。”他補充說，今年到目前為止，情況有所好轉。“就對加密貨幣的興趣而言，Q1實際上是一個積極的季度。”（Cointelegraph）[2020/4/17]

ETH的DApp分布，DappTotal.com

值得注意的是，DeFi正在在以太坊網絡中蓬勃發展。根據情報追蹤網站Defipulse的數據顯示，以太坊中的鎖定資產價值已經創下歷史新高，達到779M美元，其中MakerDAO的鎖定資產占比超過56%。MakerDAO是一個借貸平臺，同時提供了一種通過多資產抵押而產生穩定幣DAI的一種途徑。此外，DeFi不僅能夠大幅度提升ETH的鎖倉率，也提供了一種打通傳統金融市場的待選通道，將可能在未來大幅度加速整個加密資產行業與傳統金融的結合。

以太坊中DeFi的鎖定資金，Defipulse.com

●全球經濟支付結算的實踐者以太坊正在成為全球經濟的支付結算層，其原生代幣ETH具備在全球范圍內進行支付結算、價值儲存或抵押物等能力，隨著以太坊處理能力的進一步提升，甚至將具備高頻小額支付結算能力。此外，如果用戶為了防止ETH的價格波動而選擇穩定幣支付，那么以太坊網絡也能夠提供多樣化的支付選擇，其一是包括DAI在內的鏈上資產抵押型穩定幣；其二，大量的法幣穩定幣項目正向以太坊上遷移，其中以USDT已從Omni協議遷移超過40億美元的穩定幣到以太坊網絡。

從用戶的全球轉賬角度而言，基于以太坊的支付方式在大額支付方面具備無可比擬的優勢。當用戶通過Visa或PayPal等傳統跨境支付方式進行跨境支付時，不僅可能需要花費長達一周的時間，而且支付費用與支付金額成正相關。如果用戶通過以太坊進行全球跨境支付，即使轉賬金額達到10億美元巨資，其支付時間也只需要不足一分鐘，且只需要價值約5美元的支付費用。以以太坊為代表的區塊鏈技術為全球經濟的跨境支付和結算提供了一種革命性的解決方案。

各跨境支付手段的比較，Google

被低估的ETH

然而，以太坊作為第二代區塊鏈的代表明星項目，開創并應用了智能合約這一劃時代的區塊鏈技術，其原生資產ETH的真實價值目前一直處于被市場低估的狀態，主要體現在：

●與BTC相比被低估

觀察ETH/BTC的價格曲線可以發現，ETH在過去1年中長期處于下降趨勢中，但從2019年9月后，ETH/BTC價格出現企穩，并在近期出現放量反彈。

ETH/BTC價格曲線，CoinMarketCap

與BTC相比，ETH的市值達到約178億美元，占比特幣市值約11.2%，位于全球加密數字貨幣市值排行第二，而其全網活躍地址數達到約311.6K，約占比特幣活躍地址數的36.6%。假定兩者單位網絡價值近似，則ETH市值處于被市場低估的狀態，大幅度低于其網絡活躍地址規模。

比特幣和以太坊的全網活躍地址數，Coinmetrics.io

從市場上漲行情的歷史數據而言，根據加密數字貨幣交易所Binance的數據顯示，2018年12月10日，BTC和ETH同時達到自2017年以來的歷史最低點，分別為3149USD和81.79USD，此后一路上漲，在2019年6月24日達到高點，目前回落后反彈至8660USD和162USD，近1年內最高漲幅分別是444%和442%，目前相距最低點漲幅分別為275%和198%。顯然，BTC和ETH在近期的反彈中出現分化，ETH的漲幅不及BTC漲幅，僅為后者的72%。顯然，與上一輪歷史數據相比，ETH的上行空間依然巨大。

●與同類智能合約平臺相比被低估

在同類智能合約平臺原生數字貨幣的市場表現中，ETH的價值也被大大低估。從網絡生態的基礎數據相比較，截止目前，創建在以太坊上的DApp數量是遠遠超過同類型區塊鏈平臺，達到EOS和TRON平臺中DApp數量的近4倍。

ETH、EOS和TRON的DApp總數對比，DappTotal.com

然而，根據風投公司Placeholder提出的一個類比傳統P/E估值模型的NVTV模型，本模型以EOS為標準，比較同類項目的市場表現后可知：EOS的數值約比ETH的指標高100倍，后者僅以約2倍Token價值交易，而前者則以高達234倍的Token價值進行交易。該模型充分顯示ETH相比于同類型智能合約項目被大幅度低估。

NetworkValuetoTokenValue(#NVTVratio)模型,Placeholder

展望

從簡單的供需關系分析可以發現，ETH的價格變化直接取決于供需關系，即，整個生態系統中流通的ETH越少，則越有利于ETH價值的釋放。根據以太坊的發展趨勢可以判定，以下原因將會減少交易市場中流通ETH的數量，包括但不限于：

由于采用超額抵押模式，DeFi的發展將會促進大量ETH資產抵押鎖定在智能合約中，從而降低ETH流通量；

ETH2.0將采用POS共識機制后，將需要抵押鎖定大量ETH才能成為節點或參與投票決策；

其他ETH應用中，因為商業活動中的資金周轉所自然滯留鎖定的ETH；

以太坊技術快速演進和共識擴散促使投資者主動進行鎖倉，從而減少市場流通量。

在區塊鏈行業內，馬太效應將依然適用，智能合約平臺由于功能性和應用領域的同質化，將會進一步促進「強者恒強」的競爭趨勢。在開源驅動的快速演進的道路上，以太坊強勁的技術實力、高度活躍且凝聚的社區，廣泛的應用落地能力將會在各方面對大量同類平臺形成巨大的「虹吸效應」，全面壯大以太坊在社區影響力、技術開發實力和資金沉淀等方面的實力。

在目前的競爭格局下，以太坊的勝利幾乎是注定的，唯一的區別只在于：這個時刻的來臨是現在，或是將來。

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