花旗私人銀行：展望2020，金融科技勢不可擋（全文）_CEL

前言

在2019年即將結束之際，花旗私人銀行相信，未來一年將比許多人預期的更加光明。

盡管面臨國際貿易緊張局勢和廣泛的不確定性等不利因素，但全球經濟仍保持良好狀態。重要型央行的及時降息和其它貨幣寬松政策，成功地維持了經濟增長。

我們認為，在強勁的消費活動和制造業反彈的支撐下，全球經濟的顯著彈性將持續下去。經濟活動的好轉將在2020年帶動企業營收穩健增長和獲利溫和增長，提振股市，并使得長期利率的升幅略高于市場預期。

基于這些原因，我們有一個明確而簡單的信息：保持樂觀！

當然，許多投資者和權威人士似乎仍不同意我們的觀點。

盡管美國經濟在2019年表現出了韌性，市場也出現了強勁反彈，但我們仍然聽到美國經濟衰退即將來臨的說法。通過關注確鑿的經濟事實、數據和顯著的趨勢，我們相信有可能避免陷入恐懼和癱瘓，這種恐懼和癱瘓讓許多投資者無法參與2019年的上漲。

簡而言之，在一個消極的世界里保持積極。

在排除負面因素的同時，2020年更大的挑戰來自于負債券收益率。我們認為，當前全球范圍內前所未有的收益率短缺，要求對大多數投資組合進行重大調整。我們認為投資收益率非常低或為負的債券沒有什么意義。

我們的建議是，避開這類資產，通過重新配置到一系列其它投資中來尋求組合收益。

在今天的消極和負利率的背景下，我們的目標是幫助你保持積極的心態，在每天的新聞之上，關注實實在在的經濟事實。

1)隨著我們進入2020年，情緒低迷和負收益率將持續存在。

2)相比之下，如果政策制定者只是選擇避免2020年貿易戰升級，全球企業利潤可能增長7%或更多。

3)我們建議保持充分投資，并有選擇地為股市上漲做準備。

4)市場擇時的嘗試在2020年可能會被證明與在2019年一樣昂貴。

消極OR積極：不要錯過2020年

2019年，隨著全球股市在低波動性和利率下降的背景下攀升，投資者的焦慮情緒有所加劇。散戶投資者從股市的資金外流貫穿全年，市場人氣持續明顯看跌。

與此同時，利率下降如此之大，以至于到10月份，超過25%的發達市場投資級債券的收益率為負。

猖獗的貿易緊張局勢、民粹主義者的憤怒蔓延至從東到西的街頭抗議，以及對特朗普總統的彈劾調查，都提供了令人擔憂的背景。在去年的展望中，我們認為增長將持續到2019年。

不過，還有許多人并不這么看。

盡管美聯儲下調利率以幫助維持經濟增長，但悲觀主義者仍在繼續說服自己，相信“末日即將來臨”。

花旗：債務交易推進后比特幣面臨新挑戰:金色財經報道，花旗在一份報告中分析了風險資產在回撤期間的表現，發現它們容易受到更高波動性和更弱回報的影響。因此，對于比特幣和以太坊來說，近期前景似乎并不太樂觀。

花旗策略師表示，加密貨幣市場并不能幸免于對美國債務違約的擔憂、負面事態發展引發的拋售以及表明取得進展的頭條新聞引發的反彈。在與傳統金融機構有關的問題中，加密貨幣通常表現良好，3月份的銀行業動蕩就能夠反應，當時比特幣表現出色，但也許美國政府違約等機構的風險并沒有為去中心化數字資產描繪出有利的前景。[2023/6/4 21:15:02]

這些因素包括美國經濟擴張的記錄長度，缺乏與中國的貿易協定，美國貿易威脅歐洲和墨西哥生產，經濟混亂的民粹主義領導人，沙特阿拉伯的石油供應的一半被淘汰在無人機攻擊，和即將到來的2020年美國選舉。

當然，也有一些確鑿的數據支持一些悲觀論者的消極看法。全球經濟確實放緩了，制造業也隨之減弱。美國收益率曲線反轉，這是一個傳統上可靠的信號，表明衰退可能即將來臨。工業生產放緩導致每股收益下降，并導致一些觀察人士宣布利潤見頂。

回首過去，2019年與2017年有相似之處。投資者可以肯定的是，2016年是經濟復蘇結束的開始。

2019年對投資者來說結束得很好，一個主要原因是美聯儲做出了徹底轉向的決定。在短短幾周內，它從試圖阻止潛在的通脹，轉向尋求緩解反通脹壓力、全球貿易緊張局勢和沖突等對經濟增長更為緊迫的威脅。

它的政策逆轉也說明了另一種認識：它在應對經濟收縮和全球經濟衰退可能引發的通縮力量方面能力有限。因此，我們認為，美聯儲先發制人地延長復蘇是明智的。

有鑒于此，“數學仍然管用”——或者至少是收益與股價之間的高度相關性。在失業率低、貨幣依然廉價的情況下，全球消費者不顧這些消息繼續購買。

占全球GDP76%的全球經濟需求面依然強勁。盈利增長放緩，但營收繼續呈現溫和增長，截至2019年第三季度，全球營收增長約4%。按照歷史標準，失業率仍然很低。通貨膨脹保持平靜，沒有威脅。

因此，債券收益率下降所突顯的衰退跡象并沒有出現，正如我們所認為的那樣。

當前的經濟擴張還有空間。

在我們看來，如果政策制定者只是避免在2020年升級貿易戰，企業利潤可能增長7%甚至更多。全球采購經理人指數(PMIs)可能會反彈，因為商品庫存已經低得不可持續。

此外，至少就目前而言，美聯儲已經實現了維持經濟復蘇的目標。在這種背景下，我們的全球投資委員會預計，到2020年，美國和全球股市的回報率將達到7%左右。

我們并不特別關心估值。股價真的沒有漲那么多。過去兩年，全球股市僅上漲11%，美國股市上漲21%。標準普爾500指數2020年的市盈率約為18倍，考慮到目前的低利率水平，這個倍數并不算高。因此，通過進入正確的市場和行業，我們看到了有意義的升值機會。

花旗集團：全球經濟衰退的可能性接近50%:金色財經消息，據花旗集團經濟學家稱，隨著各國央行收緊貨幣政策和商品需求減弱，全球經濟陷入衰退的可能性接近50%。[2022/6/22 1:23:57]

簡而言之，我們不希望你們錯過2020年。

當然，我們承認，總有一天或某個地方會出現衰退。然而，當衰退到來時，我們無法想象2008年漫長而嚴重的收縮會重演。到那個時候，你最好擁有一個完全多樣化的全球投資組合，這要感謝你在2020年及之前的明智投資。

過去VS未來：教訓VS展望

在2019年持續的經濟擴張期間，負面情緒依然普遍存在。許多個人投資者減持或持錢觀望，等待“合適的”入場點。

各種基于經驗的研究和我們數十年來對客戶投資組合的觀察清楚地表明，這種擇時努力是愚蠢的。

他們在2019年再次證明了這一點，市場年底的價格將遠高于年初。但多數市場時機把握的投資者錯過了復蘇反彈。

美聯儲和其他央行的貨幣寬松政策幫助維持了經濟增長，并在2019年推動了回報率。它應在2020年繼續支撐市場，盡管力度會小一些。然而，重要的是要認識到貨幣政策現在能做什么和不能做什么。

我們認為，我們正處于或接近一個全球貨幣寬松周期的尾聲，這個周期已盡其所能在全球范圍內推動放貸和投資。

我們可以看到這些寬松貨幣政策在私營部門的局限性，因為實際增長和資本投資僅略有增長。通脹也依然過于溫和。

此外，廉價資金會導致市場異常，對此我們需要警惕。

例如，在風投領域，有許多情況下，企業實際上是被迫接受資金的，因為它們以為這樣做可以提供競爭優勢。

我們還看到，從一輪風投到下一輪風投，企業估值的增長速度快于它們的財務業績。我們對那些迅速燒錢的公司非常警惕，因為它們既不能保證市場份額，也不能保證它們尋求的長期盈利能力。

廉價資金同樣影響著私募股權(PE)的收購空間。在2019年，許多大型企業交易都是私募股權公司之間的交易。私募股權公司將新資金投入運作并將績效費具體化的動機，應該會讓這些基金的投資者變得謹慎。

鑒于貨幣政策的局限性，我們越來越多地聽到有關財政刺激可能是政府應對未來經濟放緩的說法。在許多國家債務水平高企、美國企業借款處于創紀錄高水平的情況下，有關財政約束必要性的任何討論都沒有出現，這令人震驚。

例如，在2020年美國大選中，幾乎沒有哪位候選人會詳細談論目前美國近1萬億美元的年度赤字所帶來的風險。相反，他們談論的是如何以及在何處增加支出，以及對富人增稅以資助再分配政策的必要性。

消息人士：Celsius聘請花旗集團就財務危機可能的解決方案提供建議:金色財經報道，兩名知情人士表示，加密借貸商 Celsius 已任命銀行業巨頭花旗集團就財務危機可能的解決方案提供建議。其中一位知情人士表示，Celsius 已聘請花旗集團擔任顧問，但“花旗不會從其資產負債表中獲得 Celsius 資金”。此外，花旗正在就“潛在融資”的可能性向 Celsius 提供建議，本周早些時候，Nexo 向 Celsius 提出了收購其“剩余合格資產，主要是其抵押貸款組合”的要約。

此前報道，由于極端的市場波動，Celsius 突然暫停了賬戶提款、兌換和轉賬功能。據《華爾街日報》 透露，Celsius 還聘請了律師事務所 Akin Gump Strauss Hauer & Feld LLP 的重組律師，為其可能的解決方案提供建議。（The Block）[2022/6/16 4:30:26]

我們探討了民粹主義和在去全球化和民粹主義的挑戰中的意義，并避免了群體的瘋狂。

強大的長期力量正在改變我們在全球生活和做生意的方式。

這些力量對幾乎每個行業都有影響，它們代表著對現狀的根本挑戰。它們包括技術進步、人口發展和新行為。

其中許多項目是多年來逐步積累起來的，但現在正處于一個轉折點，可能會加速發展。除了改變我們的日常生活和經濟轉型，它們對投資者的投資組合也有重大影響。

我們稱這些力量為“不可阻擋的趨勢”。

2019的三個不可阻擋的趨勢

在《展望2019》中，我們確定了三個不可阻擋的趨勢。

亞洲崛起解決了全球經濟實力從西方向東方的穩步轉移，這是由該地區的城市化、中產階級的增長和本土技術的進步推動的。

壽命延長探討了世界人口老齡化將如何影響未來的增長和消費模式。

數字化顛覆著眼于數字創新如何給公司和行業帶來革命性變化，動搖了長期以來確立的經營方式。我們不僅會解釋他們在過去一年里的表現，還會解釋為什么我們相信他們會長期持續下去。

就其本質而言，不可阻擋的趨勢是多年的現象。

由于這些趨勢是長期的、強有力的，它們能夠在經濟周期中持續下去。出于這個原因，我們認為，投資于那些可能受益于不可阻擋趨勢的人的長期投資組合，可能提供有彈性的增長潛力。

同樣，我們也強調了避免對那些最有可能受到不可阻擋的趨勢負面影響的企業和行業進行過度投資的重要性。

正如我們不可阻擋的趨勢是多年現象一樣，我們將其視為長期投資主張。

亞洲崛起

到2019年，以美國為首的貿易戰和香港的斗爭將不可避免地成為投資者首先考慮的問題。但這些挑戰并沒有阻止這37億人口在2019年實際GDP增長超過6%。

花旗：將美聯儲減碼速度預期上調至300億美元/月 并預期3月結束購債:花旗經濟學家Isfar Munir和Andrew Hollenhorst在一份研究報告中指出，鑒于鮑威爾本周講話比預期更鷹派，該行目前預計美聯儲將以比11月宣布的步伐高一倍的速度減碼資產購買。預計從1月份開始，減碼速度將為每月300億美元（200億美元美國國債和100億美元MBS）；減碼進程因此將在3月底之前完成。此前，他們預計減碼會提速50％，至225億美元/月，并于4月份結束整個進程；他們繼續預計美聯儲將在6月份開始加息。[2021/12/4 12:50:20]

正如我們去年所強調的，亞洲新興市場的高儲蓄、投資增長和人口增長，是其它任何地區都無法比擬的。

國家內部和國家之間的不平等對該地區的穩定構成了挑戰，就像對所有其他國家一樣。然而，快速增長的收入和技術發展仍然是潛在增長的持久動力。

這一點在該地區的增長數據中表現得很明顯，盡管該地區與美國的貿易出現了2009年以來的最大降幅。

增長的亞洲新興中產階級消費者仍然是一個強大的全球性企業的機會一個壓力點美中關系是中國企業主導的上升潛力通訊技術和標準的推出，尤其是5G——看到數字化沖擊、反全球化和民粹主義的挑戰。

就在美國對這些公司施加限制之前，華為和中興通訊率先在美國獲得了這類技術的專利。美國這么做的理由多種多樣，包括廣泛的國家安全問題，以及與伊朗的企業互動。

盡管香港股市在2019年小幅上漲，但自抗議活動于2019年5月開始以來，其表現仍比中國內地低25%。

這凸顯出，為什么國際投資者既需要在該地區投資，也需要在該地區進行多元化投資，包括大中華區其他國家、印度、東盟國家等。

亞洲人口占全球近一半，GDP占全球三分之一以上，但在全球股市基準中，該地區占美國股市市值的不到五分之一。這一較低的份額是由于國際投資者對該地區公司缺乏投資，以及它們的估值較低。

對亞洲崛起的懷疑依然存在，這反映在全球范圍內對該地區的普遍低估上。

我們看到了亞洲潛在的機會，無論是近期的，還是更長遠的。

延長壽命

擔憂的起起落落繼續主導著醫療行業的短期相對表現。

在美國，在2018年市場下跌期間，醫療行業的表現超出了10.9%。但在2019年的全面反彈期間，它落后標準普爾500指數15%。

在全球范圍內，隨著人們對周期性行業的信心回升，我們對醫療保健類股的偏好更大，但今年該行業的表現落后于我們的6.6%，降幅較小。

我們更喜歡專注于醫療技術和未充分滲透的新興市場的戰略。盡管如此，即便是在美國，我們也認為，與周期性行業相比，醫療行業的增長更為穩定和持，但其估值并不高。

金色快評 | 花旗推出DAR：降低華爾街大買家投資加密貨幣風險:花旗銀行開發了一種稱為數字資產收據（DAR）的工具。它的工作方式與美國托管收據（ADR）非常相似。這一工具的推出意味著，花旗銀行提出了一種可能是最直接的投資加密貨幣的方式，而無需真正擁有加密貨幣。DAR相當于美國存托憑證(American Depository Receipt)，美國存托憑證存在的意義是外國股票由一家銀行持有，然后由銀行簽發存托憑證，讓美國投資者能夠投資那些不在美國交易所交易的外國股票。而DAR工具的體系下，加密貨幣由托管方持有，DAR由花旗集團發行，這將把加密貨幣置于現有的監管體制下，并讓資產管理公司和對沖基金等華爾街大投資者以一種風險較低的方式投資于加密貨幣市場。[2018/9/10]

這種增長在一定程度上是由不斷增長的老年人口推動的，老年人口增加了被視為醫療必需品的支出。

數字化顛覆

互聯網連接革命有許多驅動因素，但聯網設備的擴散和網絡上更快的數據傳輸一直是關鍵。我們相信，由于5G無線網絡的部署，數字連接的速度可能會再次加快。

5G預計將于2020年投入使用，并在未來五年內普及。5G網絡的速度可能比現在的4GLTE和3G網絡快100倍，可靠性高得多，能耗更低，容量也大得多。

因此，我們現有的許多數字活動可能會變得更快、更有價值。最明顯的是更清晰的語音通話、更快的搜索速度和更流暢的流媒體。

但5G的真正潛力在于實現現有網絡難以實現或不可能實現的功能。

高速度和低停機時間的5G組合應該能讓更多的工業、城市和家庭功能實現可靠連接和自動化。

其中包括自動駕駛汽車，幾乎完全自動化的工廠，成千上萬的機器和流程通過無線方式相互通信，以及由外科醫生遠程控制的機器人在人體上進行的手術。

正在進行一場競賽，看誰將提供獲勝的5G標準，或者可能會有兩個標準，一個是“東方”標準，另一個是“西方”標準。

無論如何，真正的贏家可能是為消費者和企業提供寬帶內容的最佳應用程序提供商。

除了人工智能、區塊鏈和機器人技術，我們還被未來幾年的5G技術所吸引。

2020的三個不可阻擋的趨勢

我們已經確定了不可阻擋的趨勢，我們相信這些趨勢可能會提高您的投資組合的回報。其中包括網絡安全、金融科技和可再生能源。這些領域的某些領先企業可能能夠在10年或更長的時間內實現可持續的兩位數收入和利潤增長。

對于2020年，我們提出了另外三個不可阻擋的趨勢:

網絡安全:保護數據革命提出了迫切需要保護人們和公司一直在創造的快速增長的數字信息。

金融科技:顛覆金融服務探討了技術創新者是如何打入傳統上不受新競爭影響的行業主流的。

能源的未來：我們期待先進的技術如何推動全球采用替代能源，而化石燃料則逐漸消失在它們的暮色中。

不可阻擋的趨勢正在改變我們的生活和做生意的方式，為您的投資組合創造長期的機會。

顛覆者與被顛覆者

金融科技顛覆者的形態和規模多種多樣。

它們包括在線支付平臺、數字貸款機構、發展中國家的小額貸款提供商、移動股票交易應用程序、監管和合規軟件制造商以及加密貨幣提供商。

盡管許多傳統金融服務集團提供范圍廣泛的產品和服務，但許多金融科技顛覆者只專注于一個細分市場，比如企業貸款的一個特定領域。

受到金融科技顛覆者影響最大的是傳統金融服務提供商。它們面臨的威脅不僅來自于金融科技初創企業，還包括老牌互聯網零售商和大型科技公司。

新技術可能會使銀行和呼叫中心的許多面向客戶的工作人員、支付處理人員和合規人員等許多后勤人員的需求消失。勞動力的減少反過來又會導致現有辦公場所的節省，包括實體銀行分支機構、呼叫中心和后臺辦公空間。

這一進程已經在順利進行。

隨著客戶越來越多地將他們的銀行業務轉移到網上，北歐和荷蘭的銀行已經從最近的峰值水平上削減了大約50%的分支機構。

監管合規等領域的創新自動化可能也會節省資金。自全球金融危機以來，為了應對監管不斷加強的局面，銀行不得不在這些領域投入數十億美元。

話雖如此，金融科技與傳統企業之間的關系并不總是捕食者與獵物之間的關系。許多金融科技公司實際上都在尋求與現有公司的合作。

畢竟，每個公司都有對方想要的東西：新進入者需要客戶和數據，而現有者需要創新的技術和文化變革。

圖表為金融科技公司收入。截至2019年11月11日，金融科技收入來自花旗研究確定的全球公司，其中超過50%的收入來自與金融創新相關的產品或服務。

Fintech：沖擊金融服務

金融服務業正面臨持續的混亂。我們建議，在避免潛在受害者的同時，對一些創新者建立投資組合敞口。關鍵信息：

金融服務業首次面臨來自金融科技的真正的、持續的干擾；

支付公司是金融科技領域最具吸引力的投資對象之一。

圖表顯示許多新興市場國家直接涌入手機銀行。皮尤研究中心2017年在40個國家對45435名受訪者進行的調查顯示，中國的智能手機普及率達到了40%。

或許是第一次，金融服務業正面臨真正的、持續的混亂。

許多關鍵的發展使得這個行業比千年前更容易受到破壞。這包括人口結構的轉變和資金的更大可獲得性，尤其是來自資源豐富的投資者，如主權財富基金和風險投資家。

“千禧一代”——出生于20世紀80年代初到21世紀初的一代——現在占人口的比例更大。隨著數字技術的發展，千禧一代對非傳統銀行服務更加開放。

此外，政府和監管機構對創新的支持也有所增加。通過智能手機上網的普及也為那些從未擁有過傳統銀行賬戶的人打開了進入銀行的大門。盡管世界銀行估計，全球仍有17億成年人無法獲得金融服務，但這一數字正在迅速下降。

考慮到這些強大的人口和技術驅動因素，某些金融技術(或“金融科技”)公司現在已經成功地打入了金融服務的主流。

到目前為止，它們可能只占據了消費者銀行市場的一小部分。

然而，我們看到了顛覆者攫取更大份額的巨大空間。

引爆點

幾個世紀以來，銀行業的許多方面幾乎沒有改變。

在中世紀的意大利，美第奇家族收集有關客戶的數據，然后運用他們的判斷來決定是否向他們提供貸款。本質上，今天的銀行也在做同樣的事情。

這種連續性的一個原因是，金融服務業相對而言沒有受到破壞性技術力量的影響，否則，這些技術力量可能會動搖金融服務業的許多業務實踐，以及其員工隊伍和規模。

同樣，高準入門檻也阻止了新的競爭者進入這個行業。

今天仍然有許多障礙。

它們包括資本充足率要求、許可證發放和沉重的合規成本。在全球金融危機爆發前的幾十年里，這些壁壘使銀行的平均股本回報率保持在高位。互聯網的出現和世紀之交互聯網的繁榮確實檢驗了金融服務對技術顛覆的適應力。但該行業在最初的遭遇中毫發無損，在此期間進入該行業的新企業寥寥無幾。然而，現在情況已經不同了。

我們相信，隨著我們進入21世紀20年代，充足的投資和獨立的挑戰者已經進入這個領域，創造了一個轉折點。在缺乏西方世界的監管和政府壁壘的國家，整個新的金融生態系統以如此快的速度和巨大的成功建立起來，以至于“銀行”一詞對許多當地消費者可能沒有什么意義。

在中國和非洲，支付主要是數字化的。

我們現在正看到這些技術進入發達市場的主流。花旗私人銀行認為，鑒于資金不斷流入金融科技領域、傳統金融服務的巨大顛覆空間以及迄今為止所取得的發展勢頭，金融科技代表著一種不可阻擋的趨勢。

投資組合應納入金融科技

迄今為止，金融科技公司已在很大程度上填補了市場空白。他們專注于新業務，例如點對點貸款或在銷售時改善客戶體驗。因此，對于被顛覆者來說，這更多的是放棄機會，而不是實際的利潤損失。但是，這并不意味著其員工可以睡得安穩。

重要的是要記住，顛覆通常是逐步進行的。

最初，顛覆者通過瞄準新的細分市場來吞并行業發展，同時與現有者并存。在達到一定規模并建立自己的聲譽之后，他們最終開始爭奪現有企業的核心業務收入。

在過去的十年中，金融科技公司的收入以每年12.1％的速度增長。相比之下，標準普爾500強公司總體收入增長了4.2％。

我們預計，金融科技將繼續經歷強勁的增長，因為這個行業已經達到了一個臨界點。

我們認為，這種增長可以推動股價以及私人金融科技公司的估值。金融科技公司的形式和規模多種多樣，從相對較新的新興公司到正在涉足金融服務的大型科技公司。

我們看到支付領域最具吸引力的潛力。

同時，我們正在密切監視傳統提供商對金融科技的反應。我們的目標是減少或避免接觸最易感人群。

金融科技的沖擊將進一步擴大。

投資者應盡早關注此不可阻擋的趨勢。

來源：《Outlook2020：Stayingpositiveinanegative(yielding)world

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編譯：ShulianRatings

鏈接：www.privatebank.citibank.com

簡介：花旗集團是一家世界級銀行，為約2億名客戶提供服務。花旗私人銀行是花旗集團業務之一，致力于在全球范圍內為富有的個人和家族提供服務，并交付定制式的跨境私人銀行服務，全球管理資產約為4600億美元。?

2006年3月，花旗私人銀行在上海設立了中國內地第一個私人銀行部門。2008年2月，《第一財經日報》曾報道，私人銀行服務的起點是客戶企業資產或者金融資產凈值在1000萬美元以上，“最富裕1%人士尊享的理財層次”。

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