加密衍生品：是福不是禍，是禍躲不過_KEX

來源：OKEx官博

編譯：頭等倉

過去，衍生品一直被指責為金融危機的根源，對加密貨幣市場而言呢？

全球金融市場的不確定性加劇，促使越來越多的投資者出于風險抵御目的轉向避險資產。除貴金屬和外匯投資品外，加密資產為投資者防范通脹和地緣風險提供了全新的選擇。而加密衍生工具，又為加密資產增添了全新的選項。

無論主流金融圈認可與否，比特幣，作為加密貨幣市場的中堅力量，盡管在過去11年里波動率很高，但在國際金融市場上還是起到了促進價值交換的作用。加密貨幣的市場主體對可自由進出入的現貨交易市場有著極大的需求，同時對可進行風險對沖的期貨市場也有著同樣的期待。因此，各大加密交易所運營商正在針對需求制定計劃，以吸引全球投資者。

然而，自從一些加密交易所開始提供期貨交易后，部分投資者開始將其喻為賭場，而期貨則被指責是過去金融危機的根源。這就引出了一個問題：加密衍生品交易對加密貨幣行業來說是福是禍？是天賜之物還是蓋不上的潘多拉魔盒？

美國指控BitMEX后，加密衍生品交易所Qume獲得用戶增長:對于專注于監管的交易平臺Qume來說，時機再好不過了。該平臺周一將推出一套經過改進的服務。在美國對BitMEX提出指控后，即使在軟啟動階段，該衍生品交易所也一直在吸引客戶。Qume首席執行官Aditya Mishra在接受采訪時表示，“上周，我們看到用戶數量增加，約有2000名客戶注冊。具體交易量方面，我估計下周左右就真的知道了。”

根據Coin Metrics的數據，自10月1日美國監管機構對BitMEX進行打擊以來，該公司近30%的比特幣余額已被客戶提取。

在新加坡注冊成立的Qume源自巴林中央銀行的沙盒。在KYC和AML方面，由摩根大通和野村證券前雇員組成的團隊起草了一個監管框架。此外，Qume上周完成與總部位于柏林的Fractal的整合，后者使用AI并在其所在轄區的KYC數據庫中運行新用戶的照片。 該衍生產品平臺不向美國或英國的客戶提供服務。（CoinDesk）[2020/10/12]

歷史和數據不會說謊

金融衍生產品是指其價值依賴于標的資產價值變動的合約，傳統金融衍生工具包括遠期合約、期貨、期權、互換等，其主要特點是“零和博弈”、高杠桿性。

英國FCA禁止向零售消費者銷售加密衍生品:英國金融行為監管局（FCA）禁止向零售消費者出售涉及特定類型加密資產的衍生品、交易所交易票據（ETNS）。該禁令將于2021年1月6日生效。FCA表示，這些產品不適合零售消費者，因為它們會造成傷害，零售消費者無法對這些產品進行可靠的評估。FCA估計，這些產品的禁令將為零售消費者節省約5300萬英鎊。（金十）[2020/10/6]

部分投資者——暫且稱之為“保守派陣營”——對金融衍生品長期以來有著很大的誤解，因為它們的特性為投機提供了空間。確實，我們不能小看其中摻雜的投機因素，因為投資者可以在其中投機價格的變化，以獲取巨額收益。例如，被稱為“金融巨鱷”的喬治?索羅斯就因做空英鎊以擊垮英國央行而聞名。此外，在2007年次貸危機期間，一些投機取巧的華爾街投資者做空了房地產抵押貸款證券，從中大賺了一筆。

盡管這些故事可能促使許多投資者遠離衍生品，但事實并非如此。據說，在古代美索不達米亞的烏魯克，人們以泥板的形式發明了衍生品，那時人們必須在規定的日期提供食物或在寺廟里做禮拜。在羅馬帝國，食品期貨可以用來實施宏觀經濟控制。在地理大發現時代，跨國貿易頻繁發生，但由于溝通障礙，商品價格的波動問題一直沒有得到解決，使得商人將貨物從一個國家或地區運至另一個國家或地區后，可能會遭受全額虧損。這就是為什么大宗商品遠期合約是由船隊創建的，以對沖價格波動的風險。18世紀后，更發達的證券交易所引入了嚴格制定的交易規則，以幫助機構投資者管理風險敞口。自那以來，這吸引了全球投資者更廣泛地參與這個市場。

加密交易所Nomisma獲準在歐盟交易加密衍生產品:金色財經報道，加密貨幣交易所Nomisma已經獲得了《金融工具市場指令II》許可（MiFiD2），從而可以在歐盟內交易加密貨幣衍生品。根據該公司發布的消息，該平臺是首個從列支敦士登金融市場管理局獲得許可的加密貨幣衍生品交易多邊交易設施。[2020/6/2]

期貨合約誕生的初衷在于實現即期交割和保持價格穩定。它不僅保證了商品的有序生產，而且抵消了波動和其他不利于企業靈活調整生產和營銷策略的風險。根據美國期貨業協會的最新數據，2018年全球期貨和期權交易量較2017年增長20.2%，達到302.8億份合約的歷史最高水平。其中期貨交易量增加15.6%至171.5億份合約，期權交易量增加26.8%至131.3億份合約。值得注意的是，自2010年以來，2018年全球期貨和期權交易量的增長是最快的。

圖1：2009-2018年全球期貨期權交易量；單位：10億份合約

聲音 | OKEx運營主管：加密衍生品有助于穩定市場 但波動性不會消失:據此前報道，OKEx周一宣布，模擬期權交易將于12月12日開始，實時交易將于12月27日開始，OKEx提供買入和賣出期權。在談到加密衍生品市場的增長及其對未來價格走勢的影響時，OKEx運營主管Andy Cheung表示：“我們相信加密衍生品將有助于穩定市場，但波動性不會消失。機構肯定會繼續進入加密貨幣世界，這些機構可能會抑制比特幣的一些波動性。”（CryptoBriefing）[2019/12/11]

為什么人們對衍生品的看法兩極分化?

金融衍生品在控制風險、降低長期價格波動、對資產進行合理定價等方面具有自身的價值。但是，衍生品投資者需要在交易前獲得足夠的知識和學習先進的策略，以便更好地利用工具。

許多投機者幻想利用高杠桿的衍生品一夜暴富。然而，他們往往忘記，在夸大收益、高估投資能力和心理實力的同時，風險也被放大了。因此，衍生品交易最重要的基礎是首先制定獨立的策略。在下圖中列出的風險對沖四大法則分別是：反向操作、標的資產類型相當、數量相當、操作日期接近。

動態 | 英國FCA或于明年初決定是否禁止加密衍生品交易:英國金融行為監管局（FCA）即將決定是否禁止比特幣和加密貨幣的衍生品交易。一項提議已經提上日程，協商于10月3日結束，預計監管機構將于明年初做出決定。FCA表示有義務保護散戶投資者，并估計英國人因加密衍生品在2018年初的加密市場崩潰期間損失了4.92億美元。國際律師事務所Orrick的Jacqui Hatfield表示，沒有正當理由單獨挑出數字資產的衍生品交易，加密衍生品與其他衍生品一樣具有風險。倫敦數字資產管理公司CoinShares的首席戰略官Meltem Demirors指出，這樣的禁令將影響整個加密生態系統，其他監管機構可能會模仿FCA的做法。她在致投資者的信中補充說，我們認為，FCA沒有提供足夠的證據來證明擬議中的禁令。（經濟學人）[2019/10/4]

圖2：風險對沖的四大法則

在這個信息時代，許多投資者故意歪曲那些“大空頭”的事實，夸大自己的成功，同時隱去其中的風險。1992年，索羅斯利用他的基金建立了一個巨大的英鎊空頭頭寸，把自己推到了懸崖的邊緣，如果當時英國銀行接受外國援助，他就會處于危險境地。在2007年的次貸危機期間，一些大空頭在多年的觀望后，終于在看漲的房地產市場上以多年積累的判斷力和意志力獲利。利用短期趨勢的每一步都是一種押注，但局外人很少知道這一點。

從更大的角度來看，金融不穩定的癥結在于資產泡沫的破裂。金融衍生品被證明是投資者和市場在關鍵時刻的一種糾正機制，經過無數次的嘗試和錯誤，增強了金融業的整體穩定性。包括石油和航空在內的許多關鍵行業的全球運營商購買反向期權，以對沖能源價格和匯率波動對庫存價值的潛在負面影響。因此，認為衍生品交易是賭博的解釋是有失偏頗的。

衍生品或是加密市場的天賜之物

如今，加密資產已成為投資者的新寵，這個新興市場正以前所未有的速度擴張。然而，問題在于，任何投資者都可能在市場的波動中遭遇損失，即使有幸成為最后的贏家。現貨交易市場容易受到來自市場恐慌情緒、不確定性和懷疑的負面消息的影響。如果加密投資者沒有意識到風險管理的重要性、缺乏風險對沖工具，將很難獲得長期回報。

散戶和機構投資者都面臨著同樣的問題。2012年，比特幣的波動性飆升至94%，導致保證金和現貨交易商都遭受了驚人的損失。然而，即使媒體斷章取義地將加密資產視為投機商品，目前為止，加密資產的長期價值也已經明顯隨著其價格的漲跌而浮出水面。該行業的教訓是，投資者需要更多工具來抵御短期市場波動。畢竟，無論如何只有少數人能在長期內“穿越牛熊”笑到最后。

在這種背景下，短期對沖衍生品的推出備受關注。2013年6月，首個比特幣期貨合約推出。2017年芝加哥商品交易所推出了比特幣期貨，當時比特幣的波動性在一年內大幅下降。

圖3：CME比特幣期貨推出后，比特幣價格走勢

此外，2019年秋，洲際交易所ICE推出首個合規的比特幣期貨交易平臺Bakkt，同期，數字資產投資銀行GalaxyDigital和加密投資機構XBTO完成了該平臺上的首筆大宗比特幣期貨交易。

作為一種高度復雜的投資工具，加密衍生工具通常由高級技術交易員進行投資。它們的主要價值是對沖風險，降低價格波動，發現資產的合理價格。

圖4：加密衍生品的主要價值

隨著交易量的增加，日漸成熟的加密衍生品市場顯然降低了包括比特幣在內的主要加密貨幣的波動性。機構投資者對市場的廣泛參與也帶來了更公平的市場環境，對加密資產行業的健康發展做出了貢獻。

在過去，加密衍生工具的缺乏極大地限制了另外兩類投資者，即礦工和機構投資者進入加密市場。

我們都知道，礦工需要承擔大量的采礦設備和電力的費用來經營一個礦區。因此，他們只能從挖礦成本和加密貨幣價格之間的差額中獲利。2018年底，比特幣從1.7萬美元左右大幅降至3000美元，直接影響了他們的生計。甚至有消息稱，礦工們已經開始按重量出售采礦機器。與航空公司和石油公司一樣，礦機廠商也需要一種風險對沖工具來維持業務。機構投資者和其它加密市場中介機構的情況也類似。

由于他們戰略性地持有大量的客戶資金和秘密資產，他們需要這樣一種金融工具來部署更穩定的投資策略，充分考慮客戶的利益和自己的聲譽。因此，考慮到衍生品給礦商和機構投資者帶來的好處，它們無疑將成為吸引新資本和推動加密市場的助推器。

加密市場的波動性遠遠大于傳統資本市場。加密交易所亟需加強對衍生產品的風險管理，對衍生產品市場的探索仍在進行中。金融科技的意義在于讓金融服務更透明、更精準、更專業，讓投資者能夠利用金融科技的高精準性和自動化來管理自己的資產。想要在加密貨幣這一新興交易市場立足并推動其健康發展，這一理念不該被各大中介機構忘卻。

原文免責聲明：本材料不應作為作出投資決定的依據，也不應被解釋為從事投資交易的建議。交易數字資產涉及重大風險，可能導致投資資本損失。應充分了解所涉及的風險，并考慮到個人經驗水平、投資目標及在有需要時尋求獨立的財務意見。

本文來源OKEx官博，謹代表原作者個人觀點。頭等倉始終保持客觀中立，為讀者呈現多樣化信息，以供學習交流，不構成投資建議。

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