觀點 | 從貨幣載體視角看比特幣_FRAX

前言：什么樣的商品適合成為貨幣？貨幣最終是如何形成的？貨幣的本質是交換媒介，擁有最多交易機會的商品就會自發成為貨幣。而計價單位和價值存儲并不是貨幣的內在屬性，它是貨幣作為交換媒介的副產品。要成為貨幣，最核心的不是計價單位也不是價值存儲，而是其可銷售性，也就是如何獲得最多交易機會。從這個角度，比特幣要成為貨幣的載體，還有很長的路要走。但，由于其可分割性、便攜性、耐用性、貨幣供應、對比特幣知識的逐漸普及等方面都存在其他所有商品不可比擬的優勢，這讓它有可能成為人類社會未來最有可能的貨幣商品之一。本文作者是BenKaufman，由“藍狐筆記”社群的“SIEN”翻譯。

之前討論過貨幣是什么，討論過貨幣的起源和本質，它是一種可廣泛觀察的現象。我們看到貨幣不是市場參與者集體協議達成的，而是一種經濟化個人行為的可觀察的結果：他們將自己的商品交換為更具可銷售性的商品，從而讓自己獲得更多更好的交易機會。貨幣是一種自發生成的廣泛的交換媒介。

理解貨幣的本質使我們能夠確定如下兩者作為決定貨幣載體的決定性特征：可銷售性、交換特定商品所需的經濟犧牲程度。理解成為貨幣的特定物質載體，因此，要求我們進一步研究“可銷售性”的概念。正確評估影響一種商品可銷售性的各種相關因素是一項非常復雜的任務，難以一概而論。

然而，我們可以辨別出一些顯著的影響因素，這些因素在多數情況下最具有影響力。探索這些影響的力量將為我們提供共同的例子，更為重要的是，為我們提供處理具體案例和進行分析的一般方法。

通過研究一些跟商品可銷售性相關的基本考慮因素，本文旨在提供一種通用方法，以評估不同商品以貨幣形式出現的可能性。

可銷售性的考慮因素

如上所述，商品的可銷售性，由于過于復雜很難正式地進行通用化，至少在沒有失去一些關鍵考慮因素的情況下。相反，我們這里采用的方法是研究重要因素，并用適當方式來分析它們。

觀點：Michwill建立crvUSD/fFRAX流動性池旨在延長Fraxlend利率提升周期:8月1日消息，推特用戶DeFi_Cheetah發表關于Curve創始人Michwill建立crvUSD/fFRAX的原因分析：因為Fraxlend采用了時間加權變動利率，會根據時間調整利率，最高可達10000%，利用率越高提升周期越短。Michwill建立crvUSD/fFRAX流動性池，旨在降低利用率，延長利率提升周期。

而對于fFRAX持有者可以獲得FRAX貸款退出流動性，對Michwill抱有信心者還可提供LP獲得高額獎勵。對于crvUSD持有者，最壞情況為他們將最終持有CRV的賬面負債即fFRAX，這些人同樣是對Curve生態系統堅定的支持者。[2023/8/1 16:11:23]

我們將通過研究三種常見的考慮因素，會從研究什么樣的商品內在特征對其可銷售性產生影響開始。

跨規模的可銷售性

第一種類型我們稱之為各種規模的可銷售性。它涉及在不同規模交易中使用商品所涉及的成本。調整商品數量以準確反映特定交易價值所需的經濟成本越低，則該商品可能適合的交易機會就越多，其可銷售性就越高。

影響這種類型的最顯著的特征是商品的可分割性。商品的可分割程度取決于我們可以將商品的整個單位分割為子單位的程度，同時還能保持全部數量的價值。如果我們舉個例子，椅子是不易于分割的，因為半個椅子的兩個子單元價值比整張椅子的價值低很多。另一方面，銀子具有相對較高的可分割性，一個銀幣的兩半通常與整個銀幣的價值相同。

在評估可分割性時，有兩個基本因素我們應該考慮：單個單元實際上可以分割為子單元且能保持相同總價值的程度；分割商品過程中所產生的經濟成本。

一個商品能被分割越多，分割過程產生的成本越低，那么，我們可以說該商品的可分割性越強。按照上述的第一個標準，白銀表現優秀；但按照第二個標準，分割白銀的過程很不方便，且需要專門的勞力，分割過程成本較高。

觀點：DeFi可幫助觸發高頻交易領域的創新:CoinDesk發文稱，DeFi代表了最新穎的技術演變之一，可以幫助觸發HFT（高頻交易）領域的創新。具有新金融協議、區塊鏈運行時和可編程性作為一流構成要素的新生基礎設施，使DeFi成為HFT策略的理想環境。[2021/6/24 0:01:32]

跨地區的可銷售性

第二種類型涉及商品跨不同地區的可銷售性，也就是商品的可攜帶性。這種考慮有兩個主要的組成：商品的運輸成本以及轉移商品的交易成本。在不同地區運輸和交易商品所涉及的經濟成本越低，其可獲得的交易機會就越多，商品可銷售性就越好。

但是，這種考慮不僅限于物理距離本身，尤其是在現代經濟中。當我們使用銀行，或其他金融機構，通常都會產生小的固定交易成本，與收款人距離無關，即使收款人是銀行本身也如此。

即使它們沒有交易成本，這種成本也會使一些小的、無形的支付變得不經濟。我依然將它歸類為“位置”類型，出于方便的原因，大多數情況下，因為物理位置確實扮演著不可忽視的作用。

跨時間的可銷售性

這里討論的最后一個類別是跨時間的可銷售性。商品在未來保持其價值的時間越長，它對其擁有者引發的經濟成本就越低。

在這方面，最顯著的考慮因素是商品的耐用性。即，隨著時間推移它能保持的完整度，以及保存它所需的成本。例如，我們可以看到易腐商品的耐用性很低，而其他商品則具有很高的耐用性，并且可用很小成本或零成本保存。

商品耐用性越好，就越能維持其價值并在經濟中得到使用。因此，更好的耐用性增加了對該商品的需求，從而提高了可銷售性。

跨時間的可銷售性，以及其他上述討論的類型，通常也受到其他因素的影響，這些因素不一定是商品自身固有的屬性。現在，我們將討論這些非常重要的問題，它們并不是商品的固有屬性，但對于商品的可銷售性、生產和供應產生巨大的影響。

觀點：期權市場數據表明投資者預計比特幣在盤整后迎來牛市:Longhash在微博表示，經過了近期的回調之后，比特幣期權市場的投資者似乎正在期待BTC價格的上漲。雖然比特幣出現大幅回調，但期權市場的投資者可能依舊對其中期前景充滿信心。

根據交易量最大的加密貨幣期權交易所Deribit的數據，當11月26日比特幣跌至16000美元區域時，期權市場的投資者在積極囤積比特幣。自那以后，比特幣一直沒有再回落到16000美元區域，這表明交易者在該區域有很高的購買需求。期權和零售交易所的交易者可能對比特幣的中期前景充滿信心，這有幾個主要原因。最明顯的原因是越來越多的機構投資者開始接受比特幣作為一種價值存儲手段。[2020/12/15 15:16:54]

貨幣供應

商品的供應以及其生產的特征可能是其可銷售性的最大“外部”影響因素。貨幣生產過程的處理不在本文討論范圍之內，但可以肯定地說，它可以對商品的生產及其可銷售性產生重大影響。

下面我們將討論更加具體的問題，即貨幣供應的增長對其可銷售性的影響，以及這種增長帶來的可能后果。

所有商品都服從于邊際效應遞減法則，貨幣也不例外。這種經濟規律表示，商品對經濟個體的邊際效應是隨著其可支配供應的增加而減少。

其中的原因是，通過經濟化，個體會優先將特定商品來滿足其更緊急的需求。然后，隨著商品單元的增加，他會使用其去滿足次緊急的需求，這導致他會給每個新增的商品單元分配較低的使用價值。

這種法則對貨幣的影響首先可以從個人持有的現金余額來觀察，但對我們而言更重要的是，它也適用于貨幣自身的購買力。當貨幣供應增加，相對于其他商品，對收到新貨幣單元的第一個人來說，其邊際價值將減少。

因此，他愿意花費更多錢在其他商品上，因為這些商品對他來說具有更高的邊際價值。新錢的所有者然后會計劃在商業中交換更多資金，這導致新收款人擁有更多的錢。因此，他們也更愿意花費名義上更多的錢，因為他們現在所擁有的新增貨幣減少了每個單元對他們的價值。

觀點：中央“新西部大開發”文件出臺 利好加密貨幣挖礦:5月17日，中共中央、國務院發布《新時代推進西部大開發形成新格局的指導意見》。西部主要包括四川、云南、廣西、重慶、新疆、內蒙古、甘肅等省市自治區。其中四川、內蒙、新疆、云南也是加密貨幣礦場主要分布的省份。這份指導意見中關于能源的論述，將有利于地方政府更好地支持加密貨幣挖礦行業的發展。對于中國加密貨幣交易所、公鏈、金融機構而言，合規或許是最大障礙。但對于加密挖礦來說，合規已經不成為最大阻礙。最大的問題還是減半后幣價并沒有明顯上升。今年豐水期第一次出現了礦場電力嚴重過剩、礦機開機不足的現象，行業的萎縮與洗牌或近在眼前。（吳說區塊鏈）[2020/5/18]

這個過程在整個經濟中持續蔓延，這導致對越來越多的人來說，每個單元貨幣的價值越來越低。那些已經失去貨幣單元價值的人不太愿意以之前的貨幣量來交換其商品，因為名義上的貨幣數量現在代表了比之前低的價值。因此，他們會提升商品價格，使得商品價值跟之前數量貨幣代表的價值相同。

價格的連續上漲會波及到整個經濟，因為收到新貨幣的人和沒有收到的人之間的交易。當所有個體都調整了其價格并導致整個經濟體的價格上漲，該過程將結束，這意味著每個貨幣單元都失去了其部分購買力。

貨幣生產增加越多，貨幣價值越低。同時由于其購買力下降，隨后交易商品的經濟成本會增高。因此，我們看到了這種效應如何轉化成為成本、經濟犧牲、給接受貨幣交換的人增加負擔。這種附加于商品交換的經濟犧牲減少了它的可銷售性，因此這不鼓勵其用作為貨幣。

重要的是要注意到，即使并不存在貨幣的實際生產，僅是意識到供應量的大量增加也可能會降低其可銷售性。原因是這種風險可能在未來會增加其出售貨幣的成本，并導致個體承擔這種風險并在當前交易中對其進行相應的定價。因此，為應對未來貨幣供應的風險而采取的先人一步的行動可能會導致更高的成本，并降低貨幣當前的可銷售性。

聲音 | 觀點：Facebook提前宣布Libra計劃是正確的做法:雖然Facebook面臨著監管機構的巨大壓力，但荷蘭國際集團（ING）數字金融與監管首席經濟學家Teunis Brosens表示，Facebook這么早宣布Libra計劃是正確的。他表示，Facebook還反對所謂比特幣“極端主義者”的想法，這些人將自己的信念放在比特幣之上，而不是傳統金融服務。他在周一的圓桌討論會上表示:“他們沒有遵循反對傳統金融體系的極端主義者模式，甚至沒有遵循先推出后提問的Uber模式。他們首先要讓監管者參與進來，這才是正確的選擇。” Brosens表示，新興市場央行可能對Libra這樣的提議“更加開放”，因為其經濟嚴重依賴美元：“它們的借款依賴美元，貨幣政策受到美元和國際資本流動的制約。”（CNBC）[2019/9/19]

外部因素

貨幣供應可以被部分視為外部因素，但不是所有的外部因素。我們接下來要討論的最后一個方面是跟貨幣自身實質完全無關的影響因素。這種外部因素中最為顯著的往往是立法、社會組織、認知因素。

我們之前也討論過，其中解釋了立法對貨幣可銷售性產生的影響，以及從游牧主義向永久定居點過渡如何引起從“牛”為載體的貨幣向“金屬”載體貨幣的轉變。因此，我們現在闡述第三個因素，即認知因素。

隨著人們對知識的追求，人們發現特定對象的使用與其需求滿足之間的因果關系。擴大人們知識的發現會導致在商品需求中的巨大變化。例如，石油曾被認為對人類價值很小，對其需求微乎其微。然而，在發現其作為能源的用途且適合作為內燃機燃料之后，對其的需求變得非常之高。

換言之，隨著我們知識的增長，石油的可銷售性從幾乎沒有什么價值變成高價值。后來，其市場的進一步發展又將其可銷售性提升到更高層面。

雖然程度較小，我們可以將這種邏輯運用到很多其他商品，其中包括歷史上的貨幣物質載體。例如，在人類發現冶煉過程之后，對黃金的需求可能大大增加，這導致黃金可用于很多新用途。

知識的變化也會破壞一種商品的可銷售性。例如，如果人們發現一種常用材料對其健康有害，其需求將可能會暴跌，且其可銷售性幾乎會完全消失。因此，外部因素對商品的可銷售性具有重大影響，因此，我們通常可以將其影響與很多貨幣物質的歷史變化產生關聯。

貨幣的使用

根據其用途，通常貨幣有三種角色：交換媒介、價值存儲和計價單位。在之前的文章，我們專注于貨幣作為交換媒介的用途，并認為這是貨幣的性質及其起源，而忽略了其他角色。

忽略其他角色的原因是有意的，因為其他特定的貨幣用途對于其作為交換媒介的貨幣本質和起源問題并不太重要。但是，對于本文而言，我們必須檢查這些用途，因為它們可能會強烈影響到對特定貨幣的需求，進而影響到其可銷售性。

與傳統觀念相反，我想指出的是，貨幣的其他用途不是獨特的不可分離的用途，但它是作為交換媒介的自然結果。我們將看到，這些其他用途絕不是貨幣自身固有的，也不是貨幣本身獨有的，而是貨幣作為交換媒介用途的副產品。

價值存儲

我們將在這里討論的首個角色是價值存儲。當用商品交換貨幣時，人們可能不會立即使用所兌換來的貨幣。實際上，大多數情況下人們存錢，并在不同時間出于不同的目的使用它，或者出于各種目的延遲交換。當人們持有貨幣并存起來，我們可以說他們用它來“存儲價值”，因為他們存錢是為了將來的交換所用。

然而，價值存儲完全不是其內在屬性，也并非是貨幣的專有用途。貨幣通常作為價值存儲的標準媒介的理由，至少在某種程度上，是因為它是最可銷售性的商品，它能被期望在未來很容易以低經濟成本進行交換，這將其持有人置于最佳位置以在未來能交換它。

同樣，因為商品的可銷售性受其跨時間低成本交換能力的強烈影響，因此市場上盛行的貨幣很可能適合于將來的價值存儲，而不僅僅是立即交換。

因此，從經濟角度，貨幣上存儲至少一些價值很合理。盡管在某些經濟情況下可能存在其他更適合于價值存儲的商品。例如，在當今的經濟，我們注意到房產、股票、債券以及黃金等都是重要的價值存儲商品。

因此，盡管有可能是價值存儲，且甚至是很好的價值存儲將會提升商品作為貨幣的可適用性，但它不完全會是這樣。

事實上，我們可以觀察到，在很多惡性通脹情況下，人們不愿意用貨幣存儲價值，他們盡可能快地交換它們，沖進商店花完其剩余的現金余額。

對這個說法的普遍不同意見是，當出現新貨幣時，尤其是當舊貨幣已經建立的情況下，它會首先被用作價值存儲，只有后來才會開始大量流通。這個過程給人的印象是貨幣的啟動首先是從價值存儲的方式開始的，之后才能成為交換媒介。

但是，我們將看到，這種最初作為價值存儲的貨幣用途，在其進入更大的流通之前，實際上是最初作為交換媒介的可銷售性低的結果，但它依然是交換媒介。

在貨幣出現之初，它的可銷售性仍將相對較低，因為它剛開始增加其作為交換媒介用途的需求。這意味著剛開始時，新貨幣仍然不會有很多交換機會。這也意味著，跟現有的貨幣相比，它需要花費大量的時間才能進行交換，也就是說，人們需要持有它們以實現采用。

新貨幣會為其持有人提供經濟犧牲的補償，因為它有相對低的可銷售性，否則開始將其用作交換媒介是不經濟的，因此，它不會作為貨幣進入流通領域。

因此，為其可銷售性低提供的最有可能的經濟補償是它未來價值的提升，而且必須是具有足夠的吸引力的補償，跟其他通常作為價值存儲的商品比較，它還能獲得收益。因此，在沒有足夠的價值存儲的吸引力情況下，商品不太可能獲得足夠的可銷售性來取代現有的貨幣。

然后，我們可以看到，即使最初新貨幣確實被用作交換媒介，但也是一種流通速度很低的存在。然后，它將不得不逐漸提升其可銷售性，在自由市場中，其可以通過為其持有者提供超級價值存儲來實現。

作為價值存儲的貨幣用途不應該與其作為交換媒介的內在屬性相混淆，但我們應該將其視為提升其可銷售性并最終增加其交換媒介用途的因素。

計價單位

貨幣的第二個用途是計價單位。即，通常用來衡量價格和價值的基本單位。貨幣在經濟交易和流通中用作計價單位的理由是因為我們對貨幣的兌換價格擁有廣泛的知識。

由于它的可銷售性，貨幣的獨特屬性是，它是作為交換中最常用的媒介而廣為流通。由于人們在交易中積極使用貨幣，我們了解到市場上商品的經濟交換價值相關的知識，完全都是以貨幣來進行計價。

通過作為交換媒介的廣泛使用，貨幣自然地在經濟計算和價格形成方面更容易處理，因為我們可以就市場中的幾乎所有其他商品上獲得關于其交換“等價性”的最準確數據。

然而，我們應該提到，盡管貨幣自然傾向于成為通用的計價單位，但它根本上來說并非是貨幣的固有特性。完全可以想到的情況是，貨幣通常并不是作為計價單位而存在，以及非貨幣商品作為計價單位的用途。

米塞斯揭露了貨幣功能是計價單位這一說法的邏輯缺陷，他說這就像是“描述緯度和經度的測算作為星星的功能”一樣。在這兩種情況下，討論的功能對人類是有用的工具，但它不是本質，也不是所研究對象的起源，而僅僅是人們進一步使用它的工具。

我們在此得出結論，貨幣定義所內在的唯一用途是流通中的交換媒介。盡管從經濟學的角度，貨幣作為價值存儲以及計價單位的用途是可能的，甚至是有效的，而這些都是貨幣可銷售性的自然產生的副產品，它肯定不是貨幣定義中的關鍵部分。

結論

可銷售性是貨幣物質載體的決定性因素，且受到各種可能因素的影響。我們通過多個案例看到，商品的特定屬性都可能會影響其可銷售性。我們還看到，貨幣的供應和生產，也就是說它的硬度，也會作為外部因素影響到其可銷售性。

隨著貨幣的出現，人們自然會傾向于使用它作為價值存儲和計價單位，原因是一些影響其可銷售性的重要考慮因素。因此，商品作為貨幣出現的可能性與這些用途所需的質量相契合。但是，這些角色對貨幣來說是“次要”的，并且是作為交換媒介用途的副產品。

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