從成本出發，Token的價值該如何衡量？_TOK

編譯：橙皮書

如何給一個Crypto項目估值和定價一直是個難題，Placeholder管理合伙人JoelMonegro認為從成本出發，可能能找到合理的答案。

他認為Token的價值在于其生產成本和資本成本，而對于大部分有token的項目來說，除了找到成本和價值的平衡點，剩下的結局只有崩盤。

以下為原文編譯，enjoy:

成本是衡量價值最常用的手段之一，因為市場總會在成本線附近，給出一個定價。

所以將加密貨幣的“成本結構”給出一個框架，會讓我們更好的理解加密貨幣的價值。

首先我們來了解在經濟學教科里出現的需求供給平衡公式：

P和Q分別代表價格和產量，于是PQ的乘積就是整體的經濟價值，上圖的曲線代表價格是如何跟需求和供給相互影響的，當然，其曲線的實際斜率會實際市場情況跟圖標有很多差異。

馬斯克：推特的推薦算法將在美國太平洋時間中午開源:金色財經報道，馬斯克在社交平臺上表示，算法（Algorithm）將在美國太平洋時間中午開源。此前 3 月 18 日，馬斯克表示推特將于 3 月 31 日開放用于推薦推文的所有代碼。[2023/3/31 13:37:25]

通常情況下，更高的價格會提升供給，而低價則會拉動需求。

當供應與需求相匹配時，市場處于平衡狀態。當價格超過此平衡點時，供給Q1就大于需求Q0了，于是降價可以讓市場再次達到平衡，而當價格跌至平均水平時，產能不足Q0，而需求很強烈，價格就會被推高。

短期看，經濟很少處于平衡狀態，在多方面因素的影響下，市場會從產能不足到產能過剩轉化，從而導致價格從高到低的波動。

但長期來看，它們是趨于平衡的，因為隨著時間的推移，某些短期影響因素不可持續，可被替代），薄弱的環節會消失。

MB=MC

從微觀層面看，分配效率原則決定了在均衡狀態下，邊際收益等于邊際成本，即有名的MB=MC公式。

Alameda Research尋求從Voyager Digital追討4.46億美元資金:1月31日消息，加密貨幣交易所FTX關聯公司Alameda Research尋求從Voyager Digital追討4.46億美元資金。[2023/1/31 11:37:46]

邊際收益曲線顯示了消費者愿意在不同的供應水平上付出什么，本質上，其價值以價格來衡量。邊際成本曲線描述了每個產品的單位經濟成本。

同樣，這是標準曲線，會跟實際的情況有差異，但總的來說，MB趨勢會下降，因為商品越豐富，其在市場上的價值會越低。，而MC則趨于上升，因為成本隨著生產規模的增長而上升。

MB=MC是最佳價格點，因為這是生產商收回所有生產成本，并消費者支付最低價格的時刻，同時也是交易雙方總價值最大的時刻。

對于消費者而言，處于邊際收益曲線的下方，價格上方區域，而對于生產者來說，它處于邊際成本曲線上方，價格以下區間。

每當邊際收益不等于邊際成本時，效率就會低下，比如MB>MC表示生產的商品Q0少于最佳商品。由于MB確定的價格高于MC確定的生產成本，因此生產者在交易中處于優勢。這種市場效率低，表現在需求未得到充分滿足的“浪費”：

Mano 首席技術官：Web3 的額外部分是對等發現層、密碼學和共識協議:金色財經現場報道，在Coinlive舉辦的峰會上，題為“塑造新加坡數字資產類別的未來”的圓桌討論邀請了 Cobo 首席運營官 Lily Z. King、新加坡管理大學 (SMU) 經濟學助理教授（實踐） Goh Jing Rong、Immin Mano Thanabalan 首席技術官、德國創業亞洲 Yitch，區塊鏈協會 (BAS) 合作伙伴總監 Yoon KC (Steven)。關于 Web3 是什么以及數字資產在 Web3 生態系統中扮演什么角色的問題，Mano 首先說 Web3 的額外部分是對等發現層、密碼學和共識協議，這可能是最有趣的。 YC 澄清應該是 Web3 而不是 Web 3.0。

Lily 補充說，EWeb3 有望成為一個更加開放的互聯網，讓所有用戶都能從中受益。 Jing Rong 列出了下一代互聯網的三個定義，使用新聞技術來改進當前的網絡，并專注于去中心化，即控制權被分配給生態系統中的多方。最后一個給出答案的 Yitch 解釋說，歸根結底，數字資產只是數字，除非你可以創造現實世界的效用。其他問題，如數字資產的機構采用、法規等，引起了小組成員的不同回應。[2022/12/22 22:00:54]

數據：持有10枚ETH的地址數量達到歷史新高:金色財經報道，據Glassnode數據顯示，持有10枚ETH的地址數量剛剛達到343,662的歷史新高。[2022/12/10 21:36:17]

而MB<MC則相反，市場價格低于生產成本，消費者處于交易有利的一方，于是“浪費”以生產者虧損的方式出現：

政策是市場失靈的常見原因，比如MB>MC可能是由于人為的稀缺性規則或者量化寬松政策導致的，而MB<MC則可能是由于價格補貼導致的。

當然，也可能是其他原因，比如市場壟斷，目前大公司通過數據壟斷來限制信息供給就是MB>MC的典型案例。

MB=MC表示物有所值，或者至少能以其生產成本定價，但將其看作商品的替代成本會更容易理解。比如，廣泛使用的商品的替代成本遠低于已故藝術家的著名作品。有趣的是，這種衡量價值的方式，通常是征稅者或保險評估師所采用的。

美聯儲哈克：利率應該在年底前超過3%，7月加息幅度暫未確定:6月22日消息，美聯儲哈克表示，我們需要迅速達到中性利率，即2.5%；利率應該在年底前超過3%；還沒有準備好決定7月份是加息75個基點還是50個基點，如果需求比我預期的更快走軟，7月加息50個基點可能是好消息。（金十）[2022/6/22 1:25:07]

無論如何，如果某物的價格低于其成本，對賣方來說就是無利可圖。但如果價格過高，那么市場會逐漸糾正這種效率低下的情況。

但在公司盈利的情況下，上面的想法會顯得有些容易混淆，但從經濟學的角度看，成本包括所有形式的事物，比如資本、風險、競爭等。

所以只有當你把所有經濟成本都考慮進去，而不僅僅是“會計”成本時，MB=MC才有意義。

比如，VC就是非常昂貴的資本，因為它具有高回報要求以及補償風險，這意味著風險投資企業的風險調整后，其資本成本非常高。所以一家創業公司在會計意義上會顯示80%的毛利率，但從經濟學角度看，昂貴的資本成本其實并沒有計算。

在穩定環境下，低風險業務的資金成本相對較低，因此對利潤率要求較低。

TV=TC

從MB=MC我們可以得出，最后總價值TV跟總成本TC相等，即所有邊際收益的總和與所有邊際成本的總和，在MB=MC時，TV=TC。

關于這些基本原理的準確性，其實有很多爭論，但經濟模型可以讓我們在信息不多的情況下，看到的更多。所以，我并不打算建立用于評估某物的特定公式，而是從更基本的角度去思考價值，它可以讓我們對投資回報和一些其它事物可以進行推演。

關于價值，還有一點值得強調：價值獲取并不意味著投資回報。

我們可以用這種邏輯來預測整個市場、價值甚至企業內部的價值分配和捕獲，但價值捕獲更多的是TAM獲取，跟投資回報有一定的相關性，但同時彼此有各自的內在邏輯。

投資回報是成本、增長率和所有權的復合函數。

在具有“被捕獲”高價值的市場中，你可能會遇到低回報，比如公共事業以昂貴的基礎設施以及其他資產的形式，捕獲了很多的價值，但其實很難獲得回報，它們更多的用于規模價值存儲而不是價值增長。

相反，你可以在新市場獲得較高的回報，但真正創造的價值卻有限。

Crypto的價值衡量

對于一些加密網絡來說，將會找到均衡或者直接崩盤：所以它們的經濟模型、政策必須有利于均衡的達成。在設計經濟模型時，應該考慮成本和價值分配之間的關系，這意味著要考慮供應方的生產成本、投資者的資本成本以及對用戶產生的價值。

當某一方過度優勢時，可能會直接導致崩盤，比如大部分的成本由供給方承擔，而價值過度分配給投資人，用戶端卻找不到價值。

Decred是一個很好的價值分配案例，其中礦工的區塊獎勵占60%，30%的token則分配給了POS節點，而10%的tolen則用于支付團隊的長期開發和網絡維護。

Token的價值基礎在其生產成本和資本成本：如果token是通過挖礦或者其他方式產生，則其內在價值的一部分將是供應方的生產成本。

比如你投資了100萬美金去挖礦，中間挖出了10000個token，那么100美金作為token的價格是你能接受的最低價格，你很難在該價位以下賣出。

但當涉及到經濟成本時，你還必須考慮其他投資者的資本成本之類的問題。

比如您向相同的10000代幣投資了100萬美金，預期回報率為3倍，那你賣出的最低價格可能是300美金。

所有這些事情都在影響價格，但這些部分的總和會讓我們回到TV=TC，再次考慮經濟成本而不是僅僅是會計成本。

短期內，我們仍舊會看到很多偏離均衡的情況，尤其在市場還不成熟的情況下。

比如智能合約公鏈非常多，這就意味著市場會以更低的價格找到平衡，目前它已經發生了，它是好是壞，取決于屁股的位置。

協議的成本高于應用：協議的規模化效應更強，需要更多的投資，因此他們需要更多的價值來維持均衡。

而應用的價值比較低，因為他們承擔的成本更少，為了獲得適當的規模，請始終考慮單一應用程序和其使用的協議的總價值。

隨著市場的發展，有回報的標的會發生變化：：如今，協議層仍舊是高風險高回報。

長遠來看，它們可能會擴大規模存儲數萬億美金的價值，但增長會平穩放緩，之后可能在應用層會產生激烈的競爭。

此時雖然資產在協議層，但是回報在應用層。當然，我們離這個平衡還很遠。

分配成本以分配價值：如果我們的目標是設計能夠更廣泛的分配價值的系統，那么對成本和價值的“物理經濟學”有深刻理解至關重要。長期而言，市場自然會將價值分配給承擔成本和風險的人。

參考資料：https://www.placeholder.vc/blog/2019/10/21/how-to-think-about-value

編譯：橙皮書

Tags：WEBTOKKENTOKEWEB4 AIChiva TokenJinbi TokenBoulpik Token

FIL