烏鎮·可可金融李勞：當我們在投資數字資產的時候，我們在投資什么？_數字資產

11月8日，由巴比特主辦的“2019年世界區塊鏈大會·烏鎮”正式開幕，大會聚集了百余位全球區塊鏈、數字資產、AI、5G領域的專家學者、技術大咖、意見領袖、熱門項目創始人，以“應用無界”為主題，圍繞區塊鏈的應用落地、技術前沿、行業趨勢和熱點問題進行探討，推動區塊鏈技術和產業創新發展。

11月9日下午，在“數字資產交易的機遇與挑戰”主題論壇中，可可金融COO李勞發表了題為《啟蒙時期的優質數字資產》的演講。

在演講中李勞將數字資產分為原生資產、通證資產以及證券類Token三大類，并分別進行了解析，并且分享了在投資數字資產項目時降低風險的經驗。

以下為巴比特整理的演講全文：

大家好，可可金融剛剛成立兩三個月，交易所，交易平臺在10月24號上線。我們在前段時間的調研過程中做了很多很細致的研究，包括和很多業界的前輩做了分享和思考。我們首先處于什么樣的時期，在一個大的邏輯上如果沒有站對地方的話，這場仗是打不贏的。

首先我解釋一下數字資產，大家一般都講加密資產，但我更愿意去講數字資產。以比特幣為代表的加密數字資產已經經過了十年，但從整個人類社會來說，從中國社會來說，我們實際上是處于一個啟蒙的時間。所謂的啟蒙，大家對什么是“數字資產”，數字資產的評估、數字資產的發展，將來數字資產在社會中的生產總值，以及每個家庭中占有多少，站在今天這個節點來看是沒有概念的，這些事情是要事后去確認，我們把這段時間定義為“啟蒙時期”。所謂啟蒙時期，我們對這些東西的界定還處于一個很模糊的階段，非常希望可可還有在座的朋友，我們成為歷史的一部分，成為加密資產發展的一部分。

直擊烏鎮 | TOP Network CEO Steve Wei：公鏈的成功不在于技術，而是生態:金色財經現場報道，11月8日，TOP Network CEO Steve Wei在TOP主網發布會現場發表演講時指出，公鏈的成功不在于技術，而是生態。當前公鏈項目面臨著沒有實際應用、真實用戶少、缺乏開發者等諸多困境。同時對于區塊鏈應用落地，他指出，目前落地面臨著缺少嚴肅的開發者開發嚴肅的應用，落地從0到1需要周期，用戶體驗不好、用戶基數小，開發工具、中間件缺失，監管環境需要改善等問題。他說，TOP主網上線后，之前已經擁有8000萬用戶的三款落地應用將全部遷移到鏈上，不僅能夠解決區塊鏈應用落地問題，還能帶來海量用戶。[2019/11/8]

這里要回顧一下過去十年里發生的事情。左側是包含了BTC的交易量，右側沒有包含BTC。為什么叫啟蒙，我們現在是站在早晨的6點鐘，這個市場沒有發生根本性的變化，他們的比例、圖形還是非常接近的。當然有些變化已經開始發生了。今年上半年的時候，我們知道圈內的老人在BTC上漲過程中有很多人都被踏空了。為什么？因為邏輯失效了，因為市場發生了變化，參與者發生了變化。這個東西如果我們不去搞清楚的話，接下來還會有很多的變化，我們會付出很沉重的代價。

直擊烏鎮 | 觀點：政策的好轉加速整個行業向前發展:金色財經現場報道，在今日舉行的第二屆世界區塊鏈大會·烏鎮現場《大風口，大時代，區塊鏈發展歷史新機遇》的圓桌論壇中，針對“如何看待風口，在風口下究竟有哪些新的機會”這一話題，萬向控股首席創新官王允臻認為，風已起，吹在何處，葉子或根，吹在葉子上則可惜，我們希望更多的行業專家進入。創新智能城，打造新型城市時，通過看之前的案例發現，發現智慧城市不好做，因為城市有其生長周期20年左右，而技術的革新周期為3-5年，頂層設計只能用當前最好的技術。要想與時俱進需要通過三個方面，即物理結構、數據架構和通信架構，保證城市的技術和形態高度協同，且設計必須是分布式的。

數字資產研究院副院長、瑞新資本合伙人孟巖認為，政策的好轉加速整個行業向前發展，但以前的問題不會快速解決。新政之后，各地政府需要制定標準、政策，在此期間，某些產業會出現異樣甚至是病態的繁榮，從長遠來看，在很多領域的應用是一個慢熱的過程。

IOSG創始人Jocy Lin認為，本次的政策可能打亂了節奏，開始思考如何發展。傳統的商業體系和小眾體系各有自己的區塊鏈構成方式，有機會貫通，將理念應用到實際商業場景。他表示，看好的一個賽道是開放式金融（Open Finance），DeFi開始流通，基礎設施足夠支持開放式金融。[2019/11/8]

這是基本的CMC數據，加密貨幣和Token只有3053種，交易所有2萬家。看起來荒誕，但市場處于啟蒙期時需要大量的啟蒙機構。事實上今天的數字資產交易平臺就在扮演這個角色，當然包括媒體在內的組織都在扮演著這個角色，把這個概念在這個世界進行傳播，引入更多資金。不同曲線中發生著哪些變化，BTC經過去年大幅下跌之后，今年有一個非常強烈的反彈。但我們看到有很多幣種在掉隊，為什么？等會可以跟大家分享為什么會掉隊。我們作為一個數字資產的投資者，如果不知道背后在發生什么變化，一定是失敗的。

直擊烏鎮 | 百度區塊鏈肖偉：百度超級鏈多個核心技術已開源:金色財經現場報道，在今日舉行的第二屆世界區塊鏈大會·烏鎮現場，百度區塊鏈實驗室負責人肖偉以《基于可信價值傳遞網絡的智慧城市建設》為題進行了演講。他表示，百度超級鏈自研技術優勢是符合現有最高安全標準，商業?，政用，民用多樣需求，自主可控設計初衷，同時多個核心技術已開源，建立行業生態。他還介紹，百度的使命是希望人們像使用電一樣使用區塊鏈。百度即將發布又一重磅區塊鏈產品，它讓部署更便捷，同時是真正的多方、開放、共享。[2019/11/8]

當我們在投資數字資產時，我們在投資什么？

我們做了充分研究之后認為在今天加密資產可以有3類。不同的幣種如果用同一套投資邏輯的話，一定會死得很慘，這是普通投資者在參與過程中經常會遇到的問題。根本的原因，在于他們是不同的物種，有的是原生類資產，有的是證券類，有的是通證類的，每一類資產在這個時段中所經歷的事情不一樣，進來的錢和資本也是不一樣的，這些資本運作也是不一樣的。如果你用同樣邏輯去對待它，必輸無疑。

我自己常用的一個比喻是參與比賽，就像你進了一個交易平臺交易，買了一些幣。但你知道你參加的是什么比賽嗎？你是在打乒乓球還是在踢足球？兩者玩法完全不一樣。有的人在用打乒乓球的方法踢足球，最后輸了。因為在認知層面上，一開始你就沒有認識到究竟參與的是什么樣的事情。

下面，我就這三類資產講一下我們觀察到的，目前正在發生的變化。

1.原生資產

直擊烏鎮 | 騰訊區塊鏈蔡弋戈：Libra的發行其實是加密貨幣的底層資產之爭:金色財經現場報道，在今日舉行的第二屆世界區塊鏈大會·烏鎮現場，騰訊區塊鏈業務總經理蔡弋戈以《數字資產基礎設施的產業化道路思考》為主題進行分享。他表示，Libra的發行其實是加密貨幣的底層資產之爭，監管合規是其最大的問題。Libra從錢包實施、協會組建一直在去Facebook化，但還是比較中心化。Libra使用了加密貨幣的形式，會極大普及加密貨幣的使用，而不僅僅用于投資、投機。Libra以法幣為錨定，與供應鏈金融的數字資產JPMcoin以及DCEP在本質上是類似的。是法幣以加密數字化形式的延展，完全尊重法幣的發行體系。

蔡弋戈還表示，盡管現有7家機構推出其協會，但是仍有1600家候補。以FSB為首共識監管全球加密貨幣，目前僅Libra進入深度切磋階段，幸存即勝利。合規化道路雖然曲折，但殺不死的會變更強。[2019/11/8]

這是非常寶貴的兩張衛星照片，左側是北京市1979年的地圖，當時的中國剛剛開始改革開放。那時候北京綠化特別好，事實上當時的北京城很小，今天的北京城也是這樣。我在講原生資產時喜歡用這張圖說明很多事情，我們今天購買原生資產，BTC也好、以太坊也好，其它公鏈也好，我們稱之為原生資產，它是在體系內使用的。

我們在投資這類資產時實際在投資什么？當我在北京投資一套房產時，投資的是什么？投資的是經濟體的繁榮。當我在2000年買這套房子時，賭的是這個城市每年增加幾十萬人口，賭的是城市的繁榮，這是非常難賭的事情。如果賭贏了，就可以有超額的收益。這其中個人的努力沒有那么大，你所做的努力就是去了解這個城市，了解這個城市的規劃，了解國家對它的規劃發展。我們去看BTC、ETH、EOS，看這些東西時就在觀察一個城市有沒有未來，它的經濟生態能不能建起來。它的幣就是它里面的通證，在里面流轉，這是我們在賭的事情。

直擊烏鎮 | PlatON創始人孫立林：區塊鏈作為金融基礎設施必須收取合理費用，并且是遞次趨向于零:金色財經現場報道，在今日舉行的第二屆世界區塊鏈大會·烏鎮現場，PlatON創始人孫立林以《同意的計算：隱私計算時代區塊鏈治理的思考》為主題進行了演講。他表示區塊鏈應用落地遠未達到預期，原因在于基礎設施的建設遠遠不夠。直到今天全球都沒有出現一個完備的區塊鏈能夠承擔現階段的支付清算。他還指出區塊鏈作為金融基礎設施必須收取合理費用，并且是遞次趨向于零。[2019/11/8]

我們在投資公鏈級項目時會問自己，未來真的需要公鏈嗎？如果不是，那就是大部分都要死道。如果是，是各個領域有公鏈？還是各個區域有自己的公鏈？這個就決定我們的投資策略，應該去選哪些。原生資產又有很多分類，有的時候創始者設定的使命不一定會伴隨它走完整個歷程，使用者會改變它。

這是ETH對BTC的歷史走勢圖，ETH和BTC是兩種原生資產。本來BTC是做數字貨幣的，這是一些技術朋克一個偉大的愿望。今天我們已經知道中本聰的設想完全失敗了，事實上當它開始被Bakkt去交易，引入主流資金時，它已經變成了類似黃金投資的標的。在我個人看來，BTC在未來整個數字資產里就是黃金，就是儲備，沒有別的功能，也不需要別的功能。

美國有多少家公司支持以太坊，并試圖在這上面搭建自己的東西？如果其未來走向是這樣，我們就知道如何評估以太坊，最后一定是落地。現在大家在看性能的東西，那是因為沒有實際的落地，而落地的事情比較漫長。BTC改變了目標之后，從支付貨幣改成儲值標的，它已經落地了，這是為什么有那么多資金支持它的原因，包括幣圈自身。我想經過去年之后，很多人資金都轉移到了BTC身上。到現在為止，再從高點到現在，以太坊對BTC下跌了90%，根本的原因就在這里。因為它的落地，人們對它評估的方式徹底改變了。以太坊要想重振，必須等2.0實現。而BTC不再需要這個事情了，這是兩個原生資產發生的很大變化。

再看EOS和以太坊，也可以佐證我剛才的分析。EOS是全球的分布式計算機系統，它提供的是另外一個制式。這個結果很有意思，等它2018年4月份主網上線時最高，比例達到7：1。人們對以太坊和EOS這兩個公鏈評估體系沒有什么變化，兩個落地應用都很少，也是在POW和POS范式中最出眾的，所以他倆沒有變化，估值就是這樣。它們的交易估值基本在過去一年多中沒有什么變化，大家究竟對公鏈的判斷方法不一樣，所以它們的估值方式不一樣。

2.通證資產

什么叫通證，把它界定為基于區塊鏈技術的Token，把權益、勞動、工作這些東西凝聚為一個Token的載體。把這個作為可以流通的單元，把這個稱為通證經濟。其實通證經濟沒有想象的那么神奇，它的價值在于運用區塊鏈技術，把它的價值單元劃分成本降得非常低，然后流通成本降的非常低。區塊鏈技術或者說區塊鏈Token機制能在這里運轉，根本原因是成本大幅下降。

這里分析一個項目BAT，看一下它是怎么運轉的。我認為所有通證經濟的價值都是基于效率和價值優化，對利益進行重新分配，讓利益多元化。可以看到過去互聯網廣告體系之中，基本上是這樣的：Google分配廣告，再給某網站分配一些廣告收益。在BAT系統中這種模式完全改變了，在廣告商、內容商、用戶之間進行利益分配。也就是說，當我去訪問一個網站，通過BAT瀏覽器瀏覽的時候，選擇開不開放隱私。如果開放隱私，經過脫敏之后的信息如果開放給它，網站或者廣告主要釋放BAT里的Token給我，這個錢還是從廣告主手里來。廣告主為什么額外加這樣一筆費用出來？因為我拿到了你的隱私，拿到更多數據，投放更加優化了，這樣在互聯網廣告中形成了新的模式。這種模式對于原來Google、Facebook廣告模式形成一種沖擊，究竟這種模式能不能搶掉一定份額，取決于優化的程度。因為這里還有技術，比如隱私技術、數據挖掘技術，這里很多技術不僅是用區塊鏈，最終達到了廣告主投放效率的優化。

如果優化達到一定程度，這個事情就完全跑通了。事實上這個項目現在發展得還是很不錯的，美國很多網站在Google之外開始介入他們的廣告體系。這是在通證經濟里，目前我看到構想上不錯，落地上執行也不錯的項目。通證經濟中目前構想不錯的項目還是挺多的，但落地執行沒有那么好，這是一個不錯的項目。

BAT對BTC的架構，走勢還是很不錯的項目。隨著這樣的項目越來越多的落地，行業的名聲就會越來越好，因為它值得是在給一個具體業態帶來價值，提供價值。同時，也獲得了自己的生存空間。

3.證券類Token

目前很多生態都基于SecurityToken基礎設施。大家對于資產流通有沒有清晰的定義？在80年代還是90年代新中國股票市場成立之前，資產流通效率非常低。有了股票之后，買賣一家公司，參與公司業績效率就很高了。我們知道股票，或者上交所、深交所、紐交所，整個效率和成本都是很驚人的。一家公司上市要多少錢，它的時間效率也是非常多的。一個殼可以賣到16億，根本原因就在這里。在一個資產大流通的年代，一個酒店可不可以流通，整個烏鎮、西柵景區可不可以流通，難道一定要上市嗎？不用的，這就是SecurityToken展示的很大空間。

前面兩類資產某種程度上都是風險投資，早期經緯投資的項目，也是大部分項目會死掉，這是我們進入市場第一天就會意識到的問題。但在SecurityToken不一樣，SecurityToken生存的幾率大很多。無非是收益問題，它不會死掉，不會跑路，不會成為空氣，這一塊未來有非常巨大的發展空間。當然它要受制于基礎設施，包括審計這些，因為它要合規，這個資產在未來幾年有望成為運用區塊鏈技術一個非常大的資產流通品類。

目前還沒有特別好的SecurityToken，我們看一下類似的項目。平臺幣的屬性非常鮮明，對應收益比例，在區塊鏈市場中進行回購時已經是一個證券了，這是為什么一些大所在美國得不到落地的原因，因為它是證券類的。2018年以來幣圈自己的資金也一樣需要項目落地，那時候他們普遍選用證券類的東西。就像上半年我們去投資ETH時賺的是BTC的3倍，BTC漲3倍時，很多優質幣種已經漲了9倍，這是大所正常的市場流通很好的項目，不是小所操控程度過高的項目。這就是通證類資產，Security資產目前在這個圈里一樣發生的變化。

如何降低項目投資風險？

基于上面對三類資產的認知，每一類資產有它的支撐，有它的問題，我們去參與時都要有可參與的點，也有需要預防的，可能造成的風險。可可金融在選擇資產時確定了這6點，在高風險項目中怎么樣盡量降低風險：

1.有實際技術支持，或有實際落地應用支撐；2.項目方向具有一定獨創性，或對現有解決方案有較大提升；3.足夠的團隊或社區背景，較為充足的開發資源。如果只是有一個好的方案，沒有能力落地，那是沒有價值的；4.至少發布了白皮書，今天要求項目到了一定階段，要求確定性的東西；5.擁有良好的社群或用戶支持；6.無政策風險，基本達到合規要求，這是在任何一個國家和地區開展業務必需的。

這是可可金融在在過去一段時間里做的充分思考。我們做的這些思考今天拿出來和大家分享，一方面是征求大家的意見。另一方面，期待大家充分認識到非常高風險的市場中，活下來唯一的方式就是提升自己的認知，找一個靠譜的交易平臺。

謝謝大家！

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