以太坊深度評論：新增地址數預測價格走勢 估值恐處歷史低位_EFI

評論概要

2017年的1CO在帶來亂象的同時，也促進了以太坊生態的發展。根據標準梅特卡夫指數，目前的以太坊價格相比于價值處于歷史低位。

以太坊活躍地址數和新增地址數隨著2017年牛市的結束都發生了較大的下降，但相比于價格，以太坊活躍地址數的下降幅度較小。目前整個網絡的活躍度卻遠高于2017年牛市初期同等價格水平時的網絡活躍度。

2018年8月至今，以太坊合約的創建整體都處在一個非常活躍的水平，市場雖然相對低迷，但沒有影響以太坊生態的發展。

2019年上半年，在整個加密生態的開發者數量有所下降的情況下，以太坊的開發者數量保持平緩增長。以太坊具有整個加密生態中最多的開發者，占總開發者人數的超過18%。其生態中的MakerDAO開發者數量在整個加密生態中增長最高。

2017年至今，DEX項目更加多樣化、更加豐富，IDEX雖然仍占據最大的去中心化交易市場份額。但隨著新項目的增長，其市場份額被壓縮。近期增長最為迅速的是Uniswap，交易量接近Bancor，后者市場份額第二。

以太坊DeFi生態增長迅猛，最大的DeFi協議Maker計劃在2019年11月推出多抵押機制，開放其增長天花板。DeFi生態的可組合性值得關注。

諸多新公鏈已經/即將推出，對以太坊形成競爭壓力。從開發相關的數據看，以太坊2.0依然具有很強的競爭力。

以太坊2.0的規范已經完成，從以太坊1.0到以太坊2.0的轉移不會對其生態造成太大影響。在升級完成之前，其他高性能公鏈的生態建設以及對以太坊生態開發者的吸引是以太坊面臨的不可避免的競爭，以太坊2.0的順利、及時地實施至關重要。

以太坊的價值與價格

我們用標準梅特卡夫指數反映以太坊價值和價格的關系：價格相對價值越大，梅特卡夫指數越高；價格相對價值越小，梅特卡夫指數就越小。在我們的計算中，以太坊的價值由活躍地址數來衡量。我們根據梅特卡夫指數，將上圖分成以下幾個階段：

第一階段：以太坊在早期由于活躍地址數很低，整個市值基本架托在想象之上，此時標準梅特卡夫指數很高；

第二階段：標準梅特卡夫指數隨著以太坊的建設和發展有所下降，價格和價值趨于收斂；

第三階段：2017年牛市初期，在以太坊基本面沒有較大變化的情況下，其價格開始飆升，導致標準梅特卡夫指數也劇烈上升；

第四階段：市場熱度帶來參與人數的上升，以太坊的活躍地址數隨之上升，在以太坊價格增長有所放緩的情況下，其標準梅特卡夫指數開始下降；

第五階段：熊市到來后，雖然以以太坊活躍地址數有所下降，但是相比價格下降幅度較小，因此標準梅特卡夫指數持續下降；

目前的階段：標準梅特卡夫指數處于相對穩定的低位，和第二階段有一定共通之處。

以太坊網絡當前已銷毀143.9萬枚ETH:金色財經報道，據Ultrasound數據顯示，截止目前，以太坊網絡總共銷毀1439436.78枚ETH。其中，OpenSea銷毀158805.63枚ETH，ETHtransfers銷毀140995.39枚ETH，UniswapV2銷毀115988.76枚。

注：自以太坊倫敦升級引入EIP-1559后，以太坊網絡會根據交易需求和區塊大小動態調整每筆交易的BaseFee，而這部分的費用將直接燃燒銷毀。[2022/1/11 8:40:03]

我們認為，2017年雖然1CO帶來了諸多亂象，造成市場的過度狂熱，但狂熱之后依然有項目沉淀下來，并且也有用戶沉淀下來——這些在我們隨后的鏈上和生態分析中也看得到。從標準梅特卡夫指數的角度，目前的以太坊價格相比于價值，比以往任何時候都低，這雖然不一定代表以太坊價值存在低估，但意味著，在標準梅特卡夫指數的視角下，排除技術等其他風險，現在持有以太坊比以往更安全。下面我們具體考察真正支撐以太坊價值的生態發展。

生態發展

以太坊生態的發展情況可以從其多個鏈上數據反映出來，我們從相關的數據出發，對以太坊生態的整體情況其進行了考察。同時，我們也根據具體的DApp數據，考察了以太坊生態中不同領域的發展情況。

地址活躍度/地址新增情況

以太坊活躍地址的數量可以看作是以太坊的“日活”，反映了普通用戶和開發者對以太坊網絡的使用情況。

我們先回顧以太坊整個的發展過程中，活躍地址數變化情況：

可以看到以太坊的活躍地址在2017年牛市時猛烈增長——這很容易解釋，高漲的價格帶動人們的交易情緒，從而使以太坊活躍地址增多。同時，這里面也有新增的以太坊地址，在一定程度上代表著更多用戶的加入，我們在下圖可以看到這一點。

隨著2017年牛市的結束、熊市的到來，我們看到以太坊活躍地址數和新增地址數都發生了較大的下降。但是，值得注意的是，以太坊活躍地址數的下降幅度并未像其價格下降的幅度那么大。更確切地說，雖然以太坊的價格下降到2017年牛市初期的水平，但是整個網絡的活躍度卻遠高于當時的網絡活躍度。今年以來以太坊活躍地址數和新增地址數都保持穩定。

新增地址數或為先置性指標

我們觀察到，以太坊新增地址數相對以太坊的市場價格有一定的先置性，這一情況在以太坊由較大的上漲行情轉為下跌行情時更為明顯：

Zapper支持追蹤以太坊擴容方案Arbitrum資產:9月3日消息，DeFi資管平臺Zapper宣布用戶可在Zapper中追蹤其在以太坊擴容方案Arbitrum的資產，接下來幾天將推出一些與Arbitrum的集成。[2021/9/3 22:58:49]

上圖中，在2017年牛轉熊時，以太坊新增地址數要比期價格早7天先行下跌；而在近期的以太坊上漲行情轉向24天前，以太坊新增地址數就發生了較大的下跌。我們認為，新增地址數代表著網絡的參與熱度，作為價格的先置性指標，有著一定的置信度。在觀測到此類反轉信號時，投資者可配合其他指標進行共同驗證。

智能合約創建

通過考察以太坊網絡的合約創建量，可以看到，在2018年上半年，以太坊和合約創建量與價格走勢一致，但到了下半年，其合約創建量開始不斷增加，甚至超過2017年牛市時的情況。2018年8月至今，以太坊合約的創建整體都處在一個非常活躍的水平，可以說雖然市場價格對以太坊的生態發展情況也有影響，但整體而言影響并不大，甚至我們可以得出“在市場相對平靜的時候，以太坊生態得以更好發展”的結論。

根據ElectricCapital發布的2019上半年的加密貨幣開發者報告，我們可以看到，雖然整個加密生態的開發者數量有所下降，但以太坊的開發者數量僅是增長放緩，依然比2018年上半年開發者人數要多。以太坊具有整個加密生態中最多的開發者，占總開發者人數的超過18%。

DeFi成為發展趨勢

在以太坊生態中，Maker開發者數量無論是在增長人數還是增長比例上，都在整個加密生態中是最多的。Maker是以太坊生態中最大的DeFi應用，目前DeFi應用成為以太坊生態的主流。

近期柏林以太坊黑客松上，參與的開發者共提交了85個項目，這些項目雖然大部分不會進行下去，但也可能會有個別項目會沉淀下來繼續發展。這些項目中，數目最多的是DeFi類項目，其次是DAO。

我們考察了7日內以太坊活躍DApp的鏈上數據：

以太坊生態中數量最多的DApp為游戲類，其次是DeFi類、類和藏品類；在交易次數上，依然是游戲類應用交易次數最多。但在交易量和用戶參與上，DeFi類應用占據主導地位。

CoinMetrics：EIP-1559實施后以美元計算的以太坊礦工收入實際增長7.1%:8月11日消息，上周四，EIP 1559 與捆綁在以太坊“倫敦”升級中的其他四個 EIP 一起被激活，到目前為止，約有26756.06 枚 ETH 被燒毀，占到新代幣供應增長的 33%。不過交易費收入減少似乎并未顯著影響以太坊的礦工總收入，根據Coin Metrics 數據顯示，在 EIP 1559 激活后，以美元計算的日均礦工收入反而增長了 7.1%，并保持在兩個月的高位，導致出現這一現象的部分原因可能有二：

1、ETH 價格上漲。據 Paradigm 聯合創始人 Anand Gomes 認為，以太坊“倫敦”升級后推動 ETH 價格走高，也吸引了一些機構投資者；

2、曠工仍然可以通過所謂“優先費”（priority fee）在區塊中獲得獎勵，自“倫敦”升級以來，以太坊用戶已經支付了 7,141 ETH“優先費”，希望自己的交易被礦工優先處理。（coindesk）[2021/8/11 1:48:52]

DEX發展情況

去中心化交易所(DEX)在DeFi生態中占據重要的份額，我們首先對以太坊生態中的DEX發展情況做了考察。

可以看到DEX的發展始于2017年牛市最狂熱階段的前期，但出現一定的交易量其實是在行情出現反轉之后。當時僅有RadarRelay、IDEX、OasisDEX，IDEX占據主要的市場份額。隨著以太坊價格的下降，雖然IDEX的交易額也出現下跌，但同時，新出現的DEX的發展使得整個DEX市場中的交易量并未像價格那般下跌——隨著生態的發展，又逐漸出現了Bancor、DDEX、Uniswap、dYdX等其他DEX。

我們看到，IDEX的市場份額在Bancor上線后受到較大的擠壓，隨后，隨著其他DEX的發展，IDEX的市場份額進一步下跌，目前市場占比相對平穩。除IDEX外，目前市場占比較高的是Bancor、Uniswap、Kyber，值得注意的是Uniswap，它在2018年底上線后就呈現快速增長，目前市場占比有超過Bancor的趨勢。

Unswap流動性的提供并不依賴于掛單，而是根據鎖定在協議中的幣種和一定的公式計算得出成交價，因此，其交易深度依賴于鎖定的幣種。Uniswap協議為流動性提供者提供一定的激勵，這種模式促進了它的發展。Uniswap中已經鎖定了超過5.5萬的ETH，目前還有其他DeFi應用和Uniswap一樣，通過將ETH鎖入協議來提供服務。在發展良好的情況下，這種模式能夠讓以太坊有效捕捉其生態增長的價值，我們對此類協議/應用的發展情況進行了考察。

歷史上的今天 | CNE啟動基于以太坊網絡的能源數據試點項目:2019年4月7日，馬耳他區塊鏈協會主席Patrick Young和管理者Max Ganado發文稱，近日在由馬耳他區塊鏈協會和馬耳他財政部共同組織的Blockfinance研討會中，發言者初步進行了差距分析，使行業參與者可以就涉及區塊鏈的反洗錢法（AML）的進一步發展提出具體建議。

2018年4月7日，智利國家能源監管機構智利國家能源委員會（CNE）最近宣布啟動基于以太坊（ETH）區塊鏈網絡的項目，以記錄來自該國能源部門的數據。該試點目的是提供數據安全性，以及它的準確性、透明度和可訪問性，幫助“過去十年最具破壞性的技術”。

2018年4月7日，南京大學金陵學院與南山企業深圳創客區塊鏈技術有限公司正式確立合作伙伴關系，共建研究基地“南京大學金陵學院區塊鏈研究中心”。[2020/4/7]

鎖定ETH的DeFi?

上圖展示了DeFi應用中鎖定的ETH隨時間的變化，表現了DeFi的發展情況，同時也顯示了以太坊生態對作為資產的ETH的需求。可以看到自2017年底至今，鎖在DeFi中的ETH從無到有，目前整個DeFi生態已經鎖定了超過2%總流通量的ETH，其中的項目也越來越豐富，可以說DeFi有了長足的增長。

Maker在此類應用中鎖定了數量最多的ETH，且擁有非常高的增長率。但我們也看到，Maker鎖定的以太坊從三月到六月底有所下降。實際上，這種下降并不代表著Maker發展出現衰退。在單抵押品的Maker協議中，出于風險管理的目的，MakerDAO設置了債務上限。其風險管理團隊認為在單抵押品的情況下，Maker協議的債務上限應為一億美金。在今年三月份，ETH的價格出現較大的增長，雖然系統整體的抵押率上漲，但DAI供給量的增多還是導致Maker的增長接近債務上限，同時DAI的價格也因為供給量的增多在后來也出現一定的脫錨。出于調節DAI供給量的目的，MakerDAO不斷提升系統的借貸利率，從而導致系統中的ETH抵押量下降。

從上圖中我們看到，ETH抵押量下降期間，Maker系統中抵押品的價值仍在增加，同時，由于抵押品ETH的價格在六月之后出現較大下跌，MakerDAO制定了一系列降息的政策，Maker協議中抵押的ETH數量開始繼續增長。值得注意的是，MakerDAO將在今年十一月推出多抵押，屆時Maker協議中因風險控制而設定的一億美金的債務上限將被大幅上調，Maker增長的天花板將會提高。

動態 | 報告：2019年，以太坊、EOS和波場上的活躍DApp數量持續下降:盡管2019年以太坊、EOS和波場DApp平臺表現不俗，但未來或將步入低迷。根據最近的一份報告（State of Adoption），在2019年12月，三大平臺區塊鏈上的用戶和交易量急劇下降。具體而言，以太坊網絡經常出現嚴重堵塞，導致交易出現延遲。其他區塊鏈也遭遇了類似的狀況，EOS中每個DApp的活躍用戶數量持續下降。這種影響在開發者社區和2019年每月部署的新應用程序出現周期性下降中得到了印證。每月活躍的開發人員也表現出下降趨勢。單獨觀察每個鏈，可以發現EOS在2019年記錄的活躍DApp數量波動最大，而以太坊和波場保持了相對穩定的水平。然而，不可否認的是，每個平臺上活躍的Dapp占比都在下降，尤其是波場和EOS，下降了大約60%。（AMBCrypto）[2020/2/7]

上圖展示了目前ETH在主要DeFi應用中的分布情況。實際上，目前的DeFi生態除了上述所展示的協議外，還有諸多其他協議/應用，比如Synthetix、InstaDapp、dYdX等。DeFi的發展讓我們開始關注以太坊應用的可組合性——比如，Sythetix組合了Maker和Kyber，InstaDapp組合了Maker和Compound等——而這種可組合性正在幫助以太坊構建自己相對于其他公鏈的護城河。

與現有其他公鏈生態的對比

和其他已經在運行的公鏈相比，目前依然是以太坊上活躍的DApp數量最多，但從交易量上來看，TRON和EOS要更多，原因和性能有關，后兩者更支持大量交易的等應用。在所有公鏈中，過去7天內交易量最大的DApp是TRON上的WINK，約3600萬美元，它曾上過幣安的1EO；而以太坊上最大的應用MakerDAO并不是需要頻繁交易的應用。在活躍人數方面，以太坊也略低于后二者。我們認為，以太坊2.0的實施和新公鏈的實施將會對上述格局產生較大的影響，下面我們考察以太坊2.0的進展和市場競爭情況。

以太坊2.0

以太坊2.0的實施

以太坊2.0，是以太坊的寧靜版本，是獨立以太坊1.0進行開發的一條鏈，將包含分片、PoS以及eWASM等一系列的升級。在九月的萬向區塊鏈大會期間，Vitalik表示以太坊2.0的規范已經完成，并開始做第三方的分析。由以太坊1.0升級至以太坊2.0將分成多個階段實施：

第0階段：信標鏈

第0階段為以太坊信標鏈的啟動，將在2020年初完成。信標鏈是以太坊2.0的基礎，用于管理其自身以及各分片，它將使用CaspertheFriendlyFinalityGadget(FFG)來實現最終性，其鏈上以主要數據為憑證(Attestation)，包括對分片區塊的投票和信標區塊的PoS投票等。

在第0階段，所有的用戶交易和智能合約計算將依然運行在以太坊1.0上，在第0階段實現后，將同時有兩條鏈：以太坊1.0鏈和以太坊2.0鏈。以太坊1.0鏈上的用戶將能夠將他們的ETH鎖定在合約中，并在以太坊2.0中的信標鏈上獲得等量的ETH。在之后的階段，他們可以抵押32個ETH成為以太坊2.0的驗證人，在以太坊2.0上獲取驗證獎勵。

第1階段：基本分片

分片鏈可以并行運行并且相互交易，是以太坊2.0實現可擴展性的關鍵。在第1階段中，會將以太坊1.0鏈的狀態轉移到以太坊2.0鏈上的一個分片中，確保來自以太坊1.0鏈的信息將來在以太坊2.0上可用。

在該階段的分片鏈，僅是針對其數據的構造、有效性和一致性進行試運行，并不實際使用分片進行擴展，在該階段，分片鏈不實現狀態的執行和賬戶的余額。信標鏈區塊中使用Crosslink來表示一段時間內分片的當前狀態。Crosslink是分片鏈上驗證節點委員會對區塊的有效簽名集合，代表了分片區塊鏈的最新狀態，是跨分片的異步通信的基礎。

第2階段：狀態執行

在第2階段，分片鏈的數據將不再是簡單的數據容器，而是重新引入智能合約，并用eWASM代替EVM。每個分片管理基于eWASM的VM，支持賬戶、合約、狀態數據等。另外，這一階段還可能引入狀態租賃，合約開發者和用戶將為eWASM存儲付費。第1階段和第2階段計劃在2020年第四季度完成。

第3階段：鏈下狀態存儲

第3階段會盡可能地把鏈上的狀態轉移到鏈下，從而最小化鏈上狀態。在第3階段中維護和檢索鏈下的狀態將會成為DApp的關鍵性設計約束。

第4階段：跨分片交易

實現不同分片上的合約之間的交互。目前的各種關于分片合約互操作的提案中，似乎都無法解決同步、擴展這一對矛盾課題，這也是最具挑戰的階段之一。

市場競爭

在近一年里，不斷有新的公鏈項目即將或已經推出——NearProtocol團隊實力較強，被Vitalik稱贊；Blockstack已吸引開發者開發了眾多DApp；Polkadot能夠與所有鏈競爭；Handshake正在重建互聯網的安全漏洞；Telegram雖然一直是秘密開發，但如果順利完成，則可以利用其3億用戶來驅動TON的網絡效應等等——這些項目對以太坊形成競爭之勢，讓以太坊的升級變得刻不容緩。

上圖列出了近期推出/即將推出的公鏈項目，可以看到，包括以太坊2.0在內，多數新推出/預計推出的網絡都采用PoS防范Sybil攻擊——有15個計劃使用PoS，而只有3個項目計劃使用PoW。Spacemesh比較特殊，它計劃使用一種稱為時空證明的機制；Blockstack也計劃采用其他的方案。這在一定程度上顯示出開發者更加認可PoS。

開發社區對公鏈而言是非常重要的，我們通過項目在Github開發者社區的數據對比了這些項目的開發情況和在開發者社區的影響力。如上所示，以太坊2.0在所有以上公鏈中是代碼量最多、最受關注的項目，Contributors的數量也僅次于Celo。由此可見，從開發的角度，以太坊2.0在這些項目中具備較強的競爭力。需要注意的是，并不是所有的GitHub存儲庫都是公開的，例如Hedera和Dfinity等，這也是它們Commits如此之低的原因之一。

現有生態向以太坊2.0的遷移

從上面的論述我們知道，以太坊的競爭力還體現在它已積累的生態上，因此在以太坊從1.0升級至2.0的過程中，由于是不同的鏈，生態的遷移也是至關重要的。這部分在?ethresear.ch上有著較多的討論，Vitalik也對此發表了他的說明。整體而言的結論是：

從以太坊1.0到2.0，開發者無需對其合約進行復雜的、根本性的改動；

從以太坊1.0到2.0，可能在用戶無感情況下完成升級；

升級至以太坊2.0后，在分片的情況下，以太坊生態應用的可組合性基本不會受到影響。

以太坊2.0的規范已經完成，基于此的論述可消除很多人的擔憂——以太坊2.0不會對現有生態的發展造成阻力或沖擊。根據計劃，以太坊2.0的第三階段在2020年末完成，屆時以太坊的生態方可向以太坊2.0遷移。

在此期間，其他高性能公鏈的生態建設以及對以太坊生態開發者的吸引是以太坊面臨的不可避免的競爭。近期，Aragon選擇用CosmosSDK?搭建新鏈，對以太坊而言算是一種生態的流失；MYKEY基于其在幣乎社區的積累和補貼拉新的方式為EOS帶去5萬以上的新增賬號，也為EOS生態中的應用帶去更多流量入口。通過這些發展跡象表明，雖然以太坊目前仍具有開發者和生態方面的優勢，但以太坊升級2.0之前是其他公鏈競爭者不會放棄的“黃金時間窗口”。因此，以太坊2.0的順利、及時地實施至關重要。

結論

2017年市場的狂熱雖然造成了不良的市場反應，但是也使得以太坊生態有了較多的項目和用戶沉淀。根據標準梅特卡夫指數，目前的以太坊價格相比于價值處于歷史低位。

在市場低迷時期，以太坊合約的創建整體都處在一個非常活躍的水平，以太坊生態反而得以很好地發展。在此期間，DEX項目更加多樣化、更加豐富。IDEX雖然仍占據最大的去中心化交易市場份額，但隨著新項目的增長，其市場份額被壓縮。近期增長最為迅速的是Uniswap，交易量接近Bancor，后者市場份額第二。DeFi生態也增長迅猛，目前鎖定了占流通數量超過2%的以太坊。最大的DeFi協議Maker計劃在2019年11月推出多抵押機制，此舉會開放其增長天花板。

近一、兩年內，諸多新公鏈已經/即將推出，這對以太坊形成競爭壓力。但從開發相關的數據看，以太坊2.0依然具有很強的競爭力。以太坊生態是其重要的競爭力，根據以太坊2.0的規范以及Vitalik的說明，從以太坊1.0到以太坊2.0的轉移不會對其生態造成太大影響。但在升級完成之前，其他高性能公鏈的或將爭奪以太坊的開發者和用戶，削弱甚至取代以太坊的領先地位。因此，以太坊2.0的順利、及時地實施至關重要。

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市場接受：數字資產可能永遠不會被市場?泛采?，在這種情況下，單個或多個數字資產可能會失去其?部分價值。

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