“股幣分離”背后的思考_EOS

一、股幣分離

最近，EOS的母公司BlockOne被曝出用EOS融資融來的錢，買了14萬枚比特幣，這件事引起了市場的廣泛討論。

有人說，不要慌，大膽持有EOS，EOS在炒幣。。。有人說，他們持有這些幣跟普通的EOS持有人沒有半毛錢關系，因為你們持有的是EOS的token，而不是股票，持有Token跟項目的利潤、資產是沒有關系的，只有母公司的股權持有人才能享有這些資產和利潤。

確實是這樣，EOS的母公司BlockOne所持有的比特幣跟普通的EOStoken持有人是沒什么關系的，也確實如他們所說，這些比特幣是由母公司的投資人、股東所享有，唯一有可能產生聯系的時候，就是當BlockOne公司拿這些比特幣回購EOS或者購買NET、CPU的時候。

深入思考的話，這其中其實反應了一個巨大的問題，Token與傳統股票存在著非常大的不同，用一個詞簡單的總結叫做：股幣分離。

二、幣的估值

大家最關心的是投資的問題，所以我們先從投資講起，股幣分離帶來的一個最直接的區別，就是股票和幣的投資邏輯不一樣，估值理論也不一樣。

一鯨魚在Aave上做多ETH:金色財經報道，據Lookonchain監測，一鯨魚在Aave上做多ETH，他在6月12日存入6000美元的ETH，借了600萬美元的USDT，并存入Binance。2小時前從Binance提取了3,622美元ETH，買入價為1,657美元。存款8,000美元，借入7百萬美元，2小時前再次存入Binance。[2023/6/16 21:42:04]

我有一段時間曾經花了很多時間，思考該如何對區塊鏈和數字貨幣的項目估值，始終沒有找到讓自己滿意的答案。

無論是傳統股票里的相對估值法、絕對估值法，無論是基于現金流還是基于市盈率，它們都是建立在利潤和現金流的基礎之上，但是區塊鏈的項目既沒有現金流也沒有利潤，這些傳統的估值方法都沒有辦法用到，可是如果沒有辦法估值，我們的投資就失去了基礎。

巴菲特的投資理念里面有一個很重要的名詞叫做安全邊際，安全邊際的意思就是你需要對你所投資的項目有一個估值，對它的內在價值有一個簡單的估算。因為這個計算肯定是不精確的，所以需要在這個價值的基礎之上打一個折扣以保證安全，比如說5折，那這個5折的空間就叫做安全邊際。

兩巨鯨過去兩日內共解質押32790枚GMX，并拋售29750枚:金色財經報道，據Lookonchain監測，兩個巨鯨地址在過去兩日內共解質押32790枚GMX（約270萬美元），并拋售29750枚GMX（206萬美元）。

其中0x191e開頭巨鯨解質押16565枚GMX（約118萬美元)并以69.52美元的價格拋售13525枚GMX（約94萬美元），該巨鯨從2022年7月12日到8月14日以35.51美元的價格購買了16,565枚GMX，目前還持有3040枚GMX（21.1萬美元），利潤約為56.4萬美元；0x2aa6開頭巨鯨解質押17224枚GMX（約121萬美元)并以67.26美元的價格拋售17226枚GMX（約116萬美元），該巨鯨從2022年9月3日到11月11日以44.77美元的價格購買了18176枚GMX，總利潤約為42.4萬美元。[2023/5/4 14:42:15]

在巴菲特的理論中，安全邊際是非常核心的東西。但是安全邊際這個東西是建立在內在價值和估值的基礎之上的，如果沒法估值，得不出項目的內在價值，那么安全邊際這個詞也就沒有意義了。

觀點：因擔心監管問題，大多數美國交易所可能不會上線BNB:12月24日消息，Into TheBlock研究負責人Lucas Outumuro在接受采訪時表示，美國交易所可能不會上線BNB，因為他們認為其網絡中心化并將BNB視為一種證券。“美國交易所可能不值得冒險上線一種證券，當它是競爭對手的代幣時更不值得冒險。”

Fundstrat數字資產策略負責人Sean Farrell也表示，BNB可能不會在大多數美國交易所上線，因為它可能“被監管機構視為證券”。

本周美國SEC將FTT描述為證券，這意味著其他交易所平臺幣可能很難在美國交易所上線。目前BNB已經在Binance US、KuCoin、Huobi和OKX等交易所上線。[2022/12/24 22:05:04]

而整個價值投資的理論大廈都是建立在內在價值的基礎之上，如果內在價值這個標準失去了，那么傳統的價值投資思想在數字貨幣領域是沒有辦法適用的。所以在數字貨幣領域說自己在用價值投資思維的朋友，可以好好思考一下，自己是否真的使用的是價值投資思維。

當然了，很多投資的底層思維是相似的，無論你是價值投資還是其它的投資理念都是相通的，比如說別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪，比如說資金管理這些原則。

Messari分析師：如果礦工最終遷移到ETC，哈希率將大幅上升，想保持盈利的唯一方法是ETC價格上漲:金色財經消息，Messari分析師Dunleavy發推特表示，多年來ETC鏈上交易量和用戶基本沒有變化，應用程序不存在。從基本指標來看這條鏈沒有任何變化，開發者活動也沒有產生有意義的改變。97%的GPU挖礦收益來自Eth，2%來自ETC。

ETC的每日rwd約為70萬，而Eth為2400萬。如果礦工最終遷移到ETC，哈希率將大幅上升，導致采礦差異增大，將大部分礦工擠出美元盈利，想保持盈利的唯一方法是ETC價格上漲。[2022/8/2 2:51:56]

三、區塊鏈時代的投資思維

價值投資無法完全適用，并不是世界末日，也不是投資的末日。只是需要我們做出一點改變，需要我們突破原來的投資理念，開創一種新的思維范式。

其實投資思維模式的轉變并不是什么新鮮事，比如當互聯網興起之后，傳統的價值投資理念就已經不適用了。其原因也正是因為傳統的財務體系對互聯網項目沒辦法估值，這也是巴菲特沒有參與任何一家互聯網項目投資的原因，從而導致他完全錯過了整個互聯網時代，他的福布斯富豪榜榜首當時也是這么失去的。

肯尼亞最大銀行CEO：加密貨幣可作為非洲移動貨幣的補充，金融機構需與監管機構交談:5月18日消息，肯尼亞最大銀行Equity Bank首席執行官James Mwangi表示，如果監管機構能夠相信加密貨幣的好處，加密貨幣可以作為非洲移動貨幣的補充，但從本質上講，金融機構需要與監管機構交談。

此前報道，3月份肯尼亞央行行長表示反對加密交易，稱支持此類交易的金融機構可能會失去執照。（彭博社）[2022/5/18 3:24:39]

雖然互聯網項目沒有辦法使用價值投資思維，但是他有自己一整套的天使輪、A、B、C輪的PE、VC的估值理論，它也有基于會員數、瀏覽量、點擊量、會員數等一整套業務分析方法，同是也有了足夠多的互聯網上市公司可以進行估值對比，這構成了整個互聯網的資本生態。

同樣的區塊鏈也需要一些底層估值方法的改變，比如說基于“場內外溢價”、“活躍地址數量”、“幣天銷毀”、“近7日新增活躍地址數量”“、”鏈上大額轉帳數量“、”鏈上小額轉帳數量、“DAPP數量”、“DAPP總交易額”等新指標來進行業務分析與估值。

當然，這些都只是具體的估值方法，更重要的是意識到底層邏輯和思維模式的不同。

傳統的對股票進行估值，股票所代表的是公司和企業的所有權，當你擁有股票的時候，其實你是擁有企業的一部分，你還擁有分紅權，投票權和剩余資產追索權這些權益；但是當你投資數字貨幣的時候，數字貨幣本身不代表這個企業的股票，也不享有股票所對應的權利。

這個時候，你買的到底是什么東西？這是一個需要認真思考的問題。

四、TOKEN所對應的權益

比如說當你買BNB的時候，BNB可以用來抵扣手續費，那么你本質上其實是買的手續費打折的折扣券；

當你購買以太坊用于支付gas費用的時候，你其實是在用以太坊交“過路費”；

所以不同的數字貨幣，對應的功能和權益是不一樣的，需要你仔細的區分。

當然這里我們舉的例子，都是區塊鏈行業公認的好項目，區塊鏈行業還有更多的項目，它本身不對應任何的權益，它只是莫名其妙發了一個幣，你用這個幣沒法做任何的事。

這個時候它既不代表股票，也不代表商品，你也沒法用來買什么東西，唯一的作用就是持有等升值，那么當你買到這個的這些幣的時候，你需要仔細想一想，你到底買的是什么？它們到底是不是空氣幣？

五、“內在價值”還是“供求關系”？

當涉及到價格的時候，市場上流行兩句話，一句叫做：“價值決定價格”，一句叫做“供需決定價格”。這兩句話我們都聽得很多，而且聽起來都沒毛病，使得我們沒有深思這兩句話背后的區別。仔細想想這兩句話難道不是有點沖突嗎？到底是哪一個因素真正在背后決定著價格呢？

當我們說到股幣分離的時候，談到了股票和通證兩者之間一個非常重要的不同，當你買股票的時候，股票是一種金融資產，它背后的權益是非常明確的；當你購買數字貨幣的時候，你更多的時候購買的是商品，而不是金融資產，商品對應的是使用權。

明確“大部分的通證的本質是商品，通證背后的權益是使用權”這一點非常重要，因為這意味著對很多通證而言，最重要的是商品屬性，而不是金融屬性，再說直接一點，決定通證價格的是背后的商品供需關系，而不是金融的內在價值。

對金融資產進行估值，當然是可以從現金流、利潤這些金融的角度來分析；但是當你對商品進行估值，準確來說不叫估值，叫做定價的時候，其實你應該從供需的角度來分析。

當通證供大于求的時候，幣價下跌；當通證供小于求的時候，幣價上升，跟項目本身的利潤、現金流這些是沒有關系的。如果你強行想對區塊鏈項目進行傳統金融理論上的估值，可能要犯張冠李戴的錯誤。

當然了，幣價跟利潤也并不是完全沒有關系，如果這個項目設立了用利潤回購或者銷毀的機制，那么通過利潤在二級市場上進行回購并且銷毀，那么可以有效的減少市場上代幣的流通量，增加需求從而使代幣的價格上升，相當于變相的把利潤與供需進行了掛鉤，但是本質上仍然是通過供需在起作用。

六、權益標準化

說到這里，其實我們還要再說一點，目前的數字貨幣每個幣對應的權益不一樣，有些對應著積分，有些對應著使用權，有些對應著股權，它是一種非標準化的行為，但是股票代表的是企業的經營權，它是一種標準的權益。標準的權益才方便于管理，對于目前非標準化的通證，我們應該有一個合理的分類方法，背后對應什么權益，就劃分到什么分類，并接受相應的監管。

比如說，當你是商品屬性的時候，你的價格就不該有如此大的波動，而且當你從商品角度出發當你用商品進行融資的時候，其實本質相當于預售，這就是國家為什么要界定所有數字貨幣融資都是非法集資的原因。

比如說，如果通證對應的是股權，那它背后必須有投票權、分紅權等等權益支持，這些權益應該是強制必須具備的，而且需要得到國家監管機構的認可和接受法律法規的監管，而不是看項目方心情來定。

在現階段，完全區分通證的權益以實現權益標準化可能時間上不適合，但簡單的監管還是需要有的。我之前提出過一種管理思路，叫做“自愿分類、從嚴監管”。

也就是說在通證發行時，必須強制項目方明確自己發行的通證對應的屬性。如果是發的股票，那么背后必須對應著傳統股票的權益；如果是使用權，那么也必須明確是使用權，而使用權一般是不能有價格波動的，這叫做自愿分類。

如果一個通證同時兼具兩種屬性，那么這個通證同時需要全面接受這兩種屬性所對應的監管，如果有沖突的地方則按照嚴格的那個監管來執行，這叫做從嚴監管。

比如說，如果某個通證同時兼具使用權和股權屬性，那么這個通證需要同時接受使用權和股權方面的監管；如果遇到使用權和股權有沖突的地方，因為一般來說股權屬性對應的監管要嚴厲很多，所以這個通證就應該接受更嚴厲的“股權屬性”對應的監管；

“通證到底是什么？”“通證背后對應著什么權益？”這些的根本性問題就解決了，通證經濟才有大爆發的可能性。

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