Reg A+的緣起、進展和未來：它能成為加密貨幣上市的常規途徑嗎？_TOK

從歷史上看，公司可以通過公募(股票市場，對所有人開放)或私募(來自合格投資者的大額投資，稱為RegD)方式籌集資金。隨著科技和區塊鏈領域大量創新的出現，嶄露頭角的公司正在尋找新的方式來籌集資金。長期以來，投資新企業僅限于機構和“合格投資者”的時代已經過去。

2015年，美國證券交易委員會通過了“監管A+”(RegulationA+)，規定了某些證券發行無需受注冊限制，旨在為規模較小的美國公司以及加拿大的公司和初創企業籌集資金提供便利。RegA+允許公司從合格和非合格投資者那里籌集資金，擴大了投資者的范圍，過程更加民主化。

Blockstack和YouNow作為第一批獲得美國證券交易委員會(SEC)批準，可以在RegA+框架下發行token的公司，將為公眾參與合規合法的證券代幣融資提供范例，這意味著越來越多的普通大眾將可以參與初創公司的財務增長。比如你作為顧客/用戶購買了企業的token之后，你的每一個消費行為都可以給你喜愛的企業帶來好處，他經營的越好你的token相應的就越有價值。

這篇文章將從歷史上我們最為熟悉的融資模式說起，看看RegA+的出現會改變什么？RegA+今后會成為加密貨幣的上市的常規途徑嗎？

歷史上的籌資模式

以太坊官方將reGenesis提議添加至ETH發展計劃:8月25日，以太坊官博發布文章稱，將對以太坊發展計劃（科技樹Tech Tree）進行修訂，以反映ETH 1發展的重要里程碑。其中最重要的是ETH 1.x研究人員Alexey Akhunov所提出的reGenesis建議。雖然該建議還尚未明確一定會進行升級，但社區普遍觀點是reGenesis將能推動以太坊走向“完全無狀態”。文章提到，reGenesis將使以太坊更接近于無狀態的最終目標，但避開了無狀態的一些最大挑戰，即在執行EVM期間見證gas會計如何工作。它還提供了一些在網絡中移動的交易見證，為更精簡、更輕的客戶端提供了更多機會，讓dapp開發人員適應無狀態范式并見證生產。再生后的“真正”無狀態將是一個程度問題：無狀態的以太坊實際上只是在每個區塊之后進行重新生成。此外，文章提到，進展計劃中還有一個靜態網絡，可以幫助在基于bittorrent類型的DHT網絡中分發狀態快照和歷史鏈數據。此前消息，以太坊研發者Philippe Castonguay曾表示，無狀態客戶端（或者類似ReGenesis）可有效提高ETH1網絡吞吐量。他稱，無狀態客戶端可以安全地增加區塊Gas限制，將更容易同步和維護節點。[2020/8/26]

在籌集資金時，公司有兩種選擇：

tZERO ATS支持St. Regis Aspen數字證券交易:Overstock旗下證券代幣平臺tZERO今天宣布，tZERO ATS開始支持St. Regis Aspen數字證券的二級交易，這標志著該平臺支持的首個第三方證券。此外，這是第一個在受監管平臺上利用Tezos區塊鏈進行的數字證券交易。這些股份代表著St.?Regis?Aspen?Resort約19%的所有權，St.?Regis?Aspen?Resort是一家位于美國科羅拉多州阿斯彭的五星級酒店，擁有179間客房。（Businesswire）[2020/8/24]

公募(股票市場，對所有人開放)或私募(來自合格投資者的大額投資，稱為RegD)。

一般來說，當公司規模達到一定程度，就會進行首次公開發行(IPO)，股票會在公開交易所上市并流通。買家的損益就是來自于股息以及股票市場的價格波動。公司從買家那里獲得投資，并將其用于業務擴張和為新產品融資。

從歷史上看，股票也是美國富人的金融工具，但近年來，越來越多的普通美國人也開始投資股票，加上像Robinhood這樣比較容易上手的平臺的出現，使公募變的普及。

私募是指公司將公司股份出售給有特定資格的富有投資者。一般來說，這些股票在該公司所占的比例比普通股票大得多，這讓私人投資者在該公司擁有更多的股份。私募通常被認為風險極高。美國證券交易委員會(SEC)推出了一項名為“RegD”的上市計劃，允許企業在不向SEC正式注冊股票為證券的情況下籌集私人資本，但這一過程需要提交數份披露表格，并確保遵守各州的公司法。

動態 | 去年共有287個ICO項目向美國SEC提交了Reg D申請 籌資87億美元:據Circle報告顯示，2018年共有287個ICO項目向美國SEC提交了Regulation D（Reg D）申請，總計籌集的資金達到87億美元。Reg D申請主要集中在第一和第二季度之間，兩個季度合計共有186家提交了申請，占去年全年的64.8%。整體來看，2018年全年的申請數量相比2017年的44家增加了近5倍，籌資總額也較2017年的21億美元增加了近3倍。一般來說，Reg D的參與者必須獲得“認可”才能進行投資。主要的“認可”標準為：對于個人來說，凈資產超過100萬美元，或者每年收入超過20萬美元；對于公司來說則需要資產超過500萬美元。購買此類產品的投資者將面臨12個月的禁售期。

注：美國Regulation D是一個豁免法，SEC允許公司不使用第三方中介直接向特定投資者直接發行證券。[2019/1/29]

什么是RegA+?

2015年，《喬布斯法案》(JOBSAct)第4條生效，在不涉及具體立法細節的情況下，該法案擴大了現有的監管范圍，允許一種被稱為RegA+的新的發行方式。

RegA+允許公司在沒有正式IPO的情況下可以從公眾那里籌集至多5,000萬美元的資本。它甚至被稱為迷你IPO，因為它的功能類似于沒有在股票交易所正式上市的IPO。雖然RegA+下仍然需要向SEC提交申請并獲得批準，但這些限制和相關的申請費明顯低于IPO，所以公司更容易通過RegA+向公眾籌資。

動態 | Regium推出的數字資產管理EOS協議 解決數據使用費問題:據newsbtc消息，Regium將推出的數字資產管理EOS協議，為分散的應用程序開發人員和數字資產所有者提供持續的薪酬和遞歸的激勵分配模型。預計公布的模型將幫助數據所有者獲得增強的數據安全和控制，保證被使用的補償，并允許數據所有者將其數據貨幣化給企業。Regium首席執行官Dominik Pantelides表示:“Regium將為數據所有者提供工具，讓他們能夠創建自己的基于區塊鏈的DApps，以處理交易并保護數據資產的價值。”[2018/10/30]

與RegD不同的是，RegA+允許公司接受來自合格投資者和非合格投資者的投資，極大地擴大了能夠投資于此類企業的人群。與經RegD批準出售的證券相比，RegA+下出售的證券可以即刻進行買賣，而前者規定買方需要持有至少一年才能轉讓。

具體什么是RegA+發行，公司如何著手開始申請呢?

目前有兩種主要的RegA+發行方式。

一級RegA+：最高融資額為2,000萬美元，由于融資額上限較低，監管要求也較低。對投資者范圍沒有規定，也不需要各州的正式審計或公開的財務審計報告。但是，在申請一級RegA+發行時，企業必須通過擬融資所在地的政府審核。

比特幣核心開發者Greg Maxwell已從Blockstream的CTO職位離職:Blockstream官推發消息稱，該公司的CTO Greg Maxwell已經離職，稱他將專注于比特幣的發展。[2018/1/20]

二級RegA+：允許公司籌集最高達5000萬美元的資金。隨著融資額上限的提高，顯然對企業要有更多的限制。首先，未經認證的投資者最多只能投資其收入或凈資產的10%。雖然他們不必按照藍天法規定的那樣在任何州進行單獨登記和備案，但他們的財務必須接受審計,并且必須提交年度、半年度以及一般事項報告，及時向公眾進行信息披露。

那么，如果公司想通過RegA+進行證券發行需要做什么？

1）首先，發行人提交一份表格1-A，其中包括其公司的相關信息，以及他們打算向SEC尋求什么。提交文件后，公司需要進行Howay測試，用來評估其成功融資的可能性；

2）假設投資者對此感興趣，公司決定發行RegA+，接著就可以進入SEC審批程序。

3）上述這些都完成了，待美國證券交易委員會(SEC)批準后，該公司就可以開始根據相應級別發行證券了。

公司為什么想通過RegA+進行證券發行?

有幾個原因。

它大大拓寬了投資者參與范圍。要說服有資格的機構投資者對一項風險投資進行押注可能很難，因此，通過允許非合格的個人也進行投資，就成功融資而言，這為一家公司打開了選擇的大門。此外，許多公司和他們的機構投資者對未來的愿景不盡相同，比如會在公司應該如何發展以及他們應該聚焦什么市場的問題上存在分歧，這可能會在以后產生很多問題。

這是一種很好的與用戶建立聯系并互動的方式。首先，RegA+產品本質上要求公司擁有健壯的、經過深思熟慮的價值主張，這些價值主張實際上可以交付給任何人。這不再是讓人們相信特定的商業模式或特定的功能可以創造10倍的回報；而是要向人們展示，他們的產品滿足了人們生活中的真實需求。這就意味著RegA+公司更傾向于以用戶為中心，專注于培養真正的價值。其次，這是發展用戶生態系統的好方法。如果顧客從一家公司購買產品，意識到它們有多棒，然后決定購買該公司的股票來支持它，這實際上是在支持公司的持續增長；令人難以置信的是，如果該公司能夠為這種持續不斷的支持給予用戶回報，創造出一個循環，在這個循環中，客戶與該公司在購買更多產品和資助新企業方面高度投入。

對于剛剛在市場中站住腳跟，鎖定了一輪種子融資，進入產品發展期的公司，通過RegA+進行籌資是一個很好的模式。你不用陷入麻煩的投資人關系中，可以專注的為你下一階段的產品發展募集到一筆不錯數額的資金，也可以為日后接受更大規模的機構投資做準備。

RegA+真的那么好嗎?

下面我們來唱唱反調。

成本太高。企業對RegA+感興趣，需要雇傭合適的律師來獲得SEC的批準并應對所有監管規定，這期間的成本可能會很高。此外，審批過程可能需要3-6個月才能完成，而這段時間對一家公司的早期發展至關重要。公司對更多投資者的義務也會增加，這可能會極大地影響公司的愿景和動力。

公眾可能沒有足夠的興趣對公司下注，或者公眾對你要解決的問題理解不夠，可能因此籌集不到足夠的資金。從另一個角度講，好的機構投資者可以引導你找到一個更好的價值定位，幫助你理解一家公司在市場中的細微差別，看看未來100倍的回報率會從何而來。缺乏經驗的公眾投資者可能沒有這種敏銳的嗅覺，更糟糕的是，還可能會有不熟悉該公司、尋求快速盈利的投資者因為沒有賺到錢起訴發行人的情況。

如果你還是一家處于種子階段的公司，那迷你IPO的融資規模對你來說太大了。一般來說，迷你IPO目標投資規模在300萬至5000萬美元之間，所以這對于尋求持續投資的中后期公司更有用。想要讓公司或產品起飛，種子階段公司并不需要這么大規模的資金，一個愿意投你并且提供指導的機構投資者可能更適合。

最后我想說，管理一個巨大的股權結構表太難了。

到目前為止，有任何公司采用RegA+模式嗎?進展如何?

最引人注目的兩個是Blockstack，和younow旗下的直播平臺PropsNetwork。

Blockstack本質上是一個去中心化的應用程序和計算平臺，它允許人們在去中心化、分布式技術的基礎上構建自己的產品，同時用戶可以享有對自己的數據和隱私擁有100%的自主權。他們已經從Foundationcapital、Winklevosscapital和Blockchaincapital那里籌集了資金。《華爾街日報》本月早些時候報道稱，SEC已批準在RegA+的二級標準下發行價值2800萬美元的數字token。

Blockstack將發行6200萬個名為STX的token，每個token售價0.30美元，并以0.12美元的價格向持有代幣兌換券的用戶出售7833萬枚代幣。作為史上這第一次SEC認證的token發行，Blockstack也付出了不菲的代價。據報道，僅為了獲得SEC的批準，Blockstack就花了200萬美元，這大約相當于其籌資金額的7.1%。

YouNow是一個在線直播平臺，用戶可以在此進行直播，并與其他直播者分享和互動。他們基于以太坊發行使用了一種名為Props的token，可以輕松地與應用程序集成。你可以在上面開發區塊鏈道具，并為那些平臺上的內容創造者打賞。美國證券交易委員會批準了YouNow的申請，即以每股0.1369美元的價格出售1.33億個道具token，并向YouNow的內容創造者額外發放4500萬枚token。該公司預售了2200萬美元的代幣，綜上兩個例子，看起來RegA+有了一個良好的開端。

寫在最后

就像科技領域一樣，投資界也在迅速變化。RegA+為企業提供了一種全新的、高度定制化的方式，可以從合格與非合格投資者那里籌集大量資金；這是朝著去中心化、民主化的金融體系的愿景邁出的一大步，使每個人都能參與其中。RegA+是否會是所有中期上市公司和私人公司混合上市公司的終極目標還有待觀察，但它肯定是將投資領域引向一個更加民主化的未來一個好的嘗試。

參考鏈接：

https://www.barrons.com/articles/most-mini-ipos-fail-the-market-test-1518526753

作者：VeradiVerdict

翻譯：Jessie

來源：橙皮書

Tags：REGSECTOKTOKENAggregated FinanceYSECShell TokenLNG TOKEN

Ethereum