李嘉誠投的Bakkt，真的能讓華爾街買比特幣嗎？_加密貨幣

在放了整個幣圈半年多的鴿子后，人們終于迎來了好消息——美國比特幣期貨交易所Bakkt比特幣期貨合約正在測試，預期于9月末正式上線。

一年多前，Bakkt高調宣布獲得12家頂級機構的1.83億美元融資，即使在熊市誕生，其估值也突破了7.4億美元。

人們將Bakkt視作熊市之光。市場相信，傳統機構們正在等待一種進入市場的正規渠道；只要市場給予傳統機構合規工具的支持，未來加密貨幣市場一定將十倍乃至百倍地擴張，幣價也將隨著入場資金的增長而上漲。

但這并非易事，從去年8月開始，多次推遲上線的Bakkt面臨著多重監管難關。此次Bakkt開啟測試，似乎意味著，合規的比特幣期貨產品推出就在眼前。業內解讀：“監管機構已為Bakkt開啟綠燈”。

當監管、合規不再是問題時，接受市場的考驗，成了其一大新挑戰。有了合規的渠道，機構真的會進場嗎？在投資中，機構投資者們的心態到底是怎么樣的？

紐交所母公司殺進加密貨幣圈

2018年8月，ICE洲際交易所宣布計劃成立子公司Bakkt。在ICE的期望中，Bakkt旨在為數字資產市場打造一個開放、受監管的全球生態系統。

ICE洲際交易所的進軍，顯然是Bakkt挑動人們的第一根神經。作為全球第二大受監管交易所和清算所運營網絡，ICE旗下業務涵蓋了包括紐交所、加拿大期貨交易所、巴黎證券交易所、倫敦國際金融期貨交易所在內的等14家證券及期貨交易所，以及5家結算所。

推出比特幣期貨是Bakkt的第一步。與已經推出比特幣期貨產品的CME、CBOE不同，Bakkt的比特幣期貨以真實的比特幣交割而非美元交割。

不久，野心不小的Bakkt宣布獲得來自12名投資者的1.83億美元融資，投資方包括李嘉誠旗下的維港投資、騰訊背后第一大股東Naspers、微軟風投M12、幣圈高盛GalaxyDigital、波士頓咨詢集團、洲際交易所等等。

AI Meta Club參與日本WebX國際論壇并宣布即將推出一款AI融合Web3的APP:據官方消息，AI Meta Club (AMC)在2023年7月25日至26日參加了日本東京舉辦的WebX國際論壇。作為基于AIGC賦能web3項目的DAO平臺，AMC充分利用AI工具的強大功能，大大降低技術的成本，為web3的發展加速。

AMC在日本WebX論壇中分享了AIGC技術為web3帶來新的創新機遇。并表示，將很快會推出一款AI融合Web3的APP，致力于推動人工智能和元宇宙技術的融合發展。[2023/7/27 16:01:54]

這份含金量十足的投資方名單顯然足以成為引爆金融世界的第二根導火索。市場看中的，是其作為傳統金融行業的正規軍，不僅能夠帶領Bakkt在合規的進程，更有著打開華爾街資本閥門的無限潛力。

這個場景如此熟悉，兩年前，同樣正值熊市，芝加哥商業交易所集團正式上線比特幣期貨產品，轟動加密圈。

這個全球最大、最古老的期貨交易所對比特幣敞開懷抱。此后，比特幣迎來了整個加密貨幣圈長達一年的大牛市。

兩年后，Bakkt帶著升級版本的比特幣期貨產品回歸，無疑也加碼了人們對其開啟牛市的厚望。

Bakkt為傳統機構進場鋪平道路？

在過去一年，比特幣的收益率繼續跑贏幾乎所有資產。然而，包括合規、資金安全等在內的考慮，使得傳統金融機構資金對加密貨幣踟躕不前。

含著金湯匙出生的Bakkt，背負著成為合規的典范，以及為大機構進場鋪平道路的使命。

加密貨幣交易所眼紅的合規牌照

“傳統基金不配置比特幣的原因，首先就是合規，無法配置。”傳統證券從業者劉洋向Odaily星球日報透露，“大機構國家追得很緊的，首先在繳稅流程上就被卡住了，可以說你不是金融產品。”

歐盟金融穩定監督機構：需要新法規來涵蓋加密集團和智能合約:金色財經報道，歐盟金融穩定監督機構表示，可能需要新的法規來涵蓋大型加密貨幣集團和智能合約，因為它警告說，不斷增長的數字資產和DeFi部門可能會對經濟構成系統性風險。

隨著新的加密資產市場法規（MiCA）將于2024年在集團內部生效，由歐盟央行行長Christine Lagarde主持的歐洲系統性風險委員會（ESRB）在周四的一份報告中警告說，加密貸款和投資的風險以及數字資產市場的高杠桿率仍存在。

雖然MiCA為錢包提供商和穩定幣發行人等參與者設定了治理、許可和準備金要求，但它遺漏了加密貸款和押注等領域，這些領域可能“對消費者構成重大風險”。[2023/5/25 10:39:46]

合規的重要性不言而喻。此前，在有華爾街金融背景的Gemini交易所上線之初，業內人士曾向Odaily星球日報透露，其估值之所以比第一大加密貨幣交易所幣安還高，正是因為其合規和牌照。

但相較比特幣ETF，Bakkt準備推出的比特幣期貨產品顯然有著更加樂觀的監管預期。前蘇寧金融區塊鏈負責人洪蜀寧對Odaily星球日報表示，負責監管期貨產品的CFTC對比特幣的態度一向更為開明，之前也有CME和CBOE的非實物交割期貨獲批的先例，前提是交易所解決好實物交割過程中涉及的托管、確權、反洗錢等環節。

市場預期中，不論是CFTC更為開明的態度，還是紐交所母公司等Bakkt強大的資方背景，都使業內對于其合規進程的態度頗為樂觀。

不同于?CME和?CBOE的實物交割模式

此前并非沒有合規的比特幣期貨，芝加哥期權交易所和芝加哥商品交易所均在此前相繼推出比特幣期貨。可惜被后來者CME追上的CBOE，交易量愈發慘淡。并在北京時間6月20日結束了最后一個比特幣期貨合約的交易。

FIL突破9美元:金色財經報道，行情顯示，FIL突破9美元，現報9.02美元，日內漲幅達到20.91%，行情波動較大，請做好風險控制。[2023/2/19 12:16:13]

相比于CME和CBOE以現金結算的比特幣期貨產品，Bakkt比特幣期貨使用比特幣進行結算。后者亮點在于在合約交割平倉的時候，必須使用真實的BTC，需要儲備大量的比特幣，這對現貨市場來說無疑也是一大利好。

完善資產托管的基礎解決方案

實物交割對交易所的要求更高，以比特幣結算的期貨交易所需要供托管和倉儲、交付的解決方案。

此外，加密貨幣資產托管的缺位也一直是阻礙機構資金進入加密貨幣市場。加密資產當前面臨著私鑰丟失、黑客盜幣等風險，亟需專業的第三方托管機構進行資產托管，才能使機構用戶打消疑竇，從容入局。

合規的托管方案，不僅是全球資管巨頭富達、科技巨頭IBM、全球最大的數字貨幣交易Cinbase正在布局的領域，也是Bakkt正在努力的方向。

但負責托管的信托牌照，就是目前Bakkt正式上線的最大不確定因素。

Bakkt上線時間曾經一再推遲。美國商品期貨交易委員會主席J.ChristopherGiancarlo在接受采訪時曾談及Bakkt提案受阻原因，他表示機構面臨挑戰之一就是評估期貨交易所如何存儲加密貨幣。

為了符合監管要求，今年1月，Bakkt推出了交割倉庫，并于今年4月向紐約州金融服務管理局提出BitLicense的申請，作為自有的交割倉庫獲取合格托管人身份的主要合規方案。但至今未取得CFTC認可的合格托管人身份。

對于遲遲未通過的問題，幣安研究院向Odaily星球日報表示，由于加密數字資產的合規托管、倉儲等需求出現的比較晚，美國監管機構并沒有先例可以參考，所以對資質的審批極為謹慎，且由于加密數字資產的匿名性掩蓋了其保管和所有權。

對于交易所來說，比起現金交割，實物交割可能還有額外風險：

10月Polygon鏈上NFT銷售額僅約350萬美元，創2021年4月以來最低記錄:金色財經報道，據 cryptoslam 最新數據顯示，10月Polygon鏈上NFT銷售額僅為 3,516,326.63 美元，創下自 2021 年 4 月以來的最低記錄。此外，10 月 Polygon 鏈上 NFT 交易總量為 167,461 美元，獨立買家 18,563 個，獨立賣家 25,946 個，鏈上單筆交易均價約為 21 美元。[2022/11/1 12:03:51]

1、倉庫違約。即交割倉庫不能在期限內向標準倉單持有人交付符合期貨合約要求的數字資產，可能包括倉庫丟失了比特幣、倉庫傳送錯了地址等。

2、缺少對沖手段。目前市面上提供數字資產保險的公司鳳毛麟角，交易所很難將這部分風險轉嫁出去。

3、或缺乏足夠的注冊入庫的比特幣。不少實物比特幣持有人可能并不愿意為交易數字貨幣交稅，一旦進入市場，登記入庫的實物比特幣將完全納入財政系統的視野之下，這可能導致交易所倉庫里未必有足夠可供交易的注冊比特幣，或造成價格異常波動。這與價差合約不同，后者可以憑空創造出來。

4月29日，Bakkt宣布收購數字資產托管公司。CEO?AdamWhite表示，DACC對13個區塊鏈和100?多個資產的原生支持將成為Bakkt一個重要的加速器。顯然，在新推托管服務獲得監管允許之前，DACC就是一個重要的補充方案。

另外，Bakkt表示也將與紐約梅隆銀行進行合作，該銀行將為Bakkt建立“地理分布”的私鑰存儲系統。?為對沖風險，Bakkt還將為離線存儲的資金提供保險。White說，Bakkt已經為冷錢包中的資產購買了全球領先的保險公司1億美元的保單。數字貨幣分析師JosephYoung對此曾評論：預計Bakkt將通過合規的托管和保險，改變比特幣市場的格局。

最新的消息是，比特幣期貨結算平臺Bakkt將于7月22日開始測試。7月18日，紐約證交所董事會已舉行比特幣結算期貨啟動儀式。外媒認為此次活動的舉辦表明，Bakkt已經通過自我認證獲得了美國商品期貨交易委員會的批準，經過長時間的談判，舊的規章制度也得到了政策上的調整。

分析師：BlockFi或將在2022年底發生流動性危機:6月17日消息，DeFi分析師otteroooo發推表示，BlockFi或將在2022年底發生流動性危機，并表示目前因為Celsius以及三箭資本事件BlockFi已經損失了大量資金。[2022/6/17 4:33:55]

這至少是一個好的兆頭，這艘掘金船終于緩慢航行了。

機構投資者真的愿意進場嗎

假如Bakkt的合規方案真的實現，那對于機構投資者而言，合規入場已不再是難題。

但作為金融圈中的野生派系，比特幣對于傳統投資機構而言更多是新興事物，我們真的能寄希望于Bakkt的比特幣期貨為整個數字貨幣行業帶來更多oldmoney嗎？

幣安研究院總結，傳統投資機構謹慎投資比特幣主要是出于三點：

1、對于傳統投資機構最重要的原因是缺少合規化的標準產品以及托管機構，導致比特幣更類似紅酒、畫作一類的另類資產，很難被基金類的組織納入資產標的。

2、根據機構投資人屬性的不同，多數基金的投資標的是被限定的，比如股票型、債券型、私募股權基金，這些基金在一開始跟投資人是有簽署合約約定了可以投資哪些資產，所以即便基金經理個人看好加密數字貨幣，也是不可以投資的。

3、加密數字貨幣表面上看起來是沒有內在價值的，或者說無法用傳統的估值方法計算內在價值，導致很多投資人“看不懂”，或認為其投資的安全邊際極低，導致他們提不起興趣。

Bakkt正在努力解決前兩點，但第三點，“Bakkt們”無法一時改變。

“通常來說，一個機構投資者在投資一項新的品類時會進行定性及定量分析。定性是看行業，會考慮行業趨勢和當前利好于該行業的政策，定量則就是細化去看其估值模型。”一位業內人士向Odaily星球日報這樣解析機構投資者們在參與投資時的心態。

價值投資是大多數傳統金融機構的投資理念。通過估值模型對投資標的進行計算分析，投資機構在投資決策時需要尋求更理性的數據支撐。

事實上，當前股市中的股票的估值模型已經十分完備，DCF、P/E和EV/EBITDA三種常用估值方式是兵家常見的路數。黃金在估值時也有一套適用的成本收益率的估值方法。

但到了比特幣的世界，當前并沒有任何一家機構作出了適用于比特幣的估值模型，這也正是當前比特幣難以走入傳統金融機構的一大門檻。

“個人覺得比特幣還是挺難估值的，關鍵是按什么估，按貨幣還是按資產。如果貨幣得看它對應的經濟體的價值，資產得看稀缺性或未來的現金流等。”證券行業的分析師王芳認為，當前比特幣并沒有合適的估值方式，因此機構們無法對其進行投資。

“我們投一個東西需要知道整個環境，即對于整個比特幣運作能自行判斷和覺察出風險，不能依賴外部機構給的建議或者指導。”另外一位傳統證券從業人士張建則坦言，大部分傳統機構還沒想好如何為比特幣進行估值。

“甚至沒有人能具體說出每一次比特幣價格升降背后的原因。”一投資人士評價，“在這個24小時交易的市場，有著幾千個投資標的，牛市是無從定義的。”

不過，也有人持不同觀點。通證通項目CEO宋雙杰持有完全不同的觀點：“比特幣還是有估計模型的，數字黃金，最差的情況，估值可以向黃金看齊。”在他看來，將一個低相關性資產納入到投資組合，將顯著改善投資組合的表現。并且機構將比特幣納入到機構的投資組合，基于簡單的歷史數據回測就可做出決策。

事實上，將比特幣作為數字黃金的概念，并未被全金融行業認可，比特幣的估值難題，仍是一大懸而未決的痛點。

幣安研究院則認為，目前只有成本估值法，稍微可為比特幣的估值做些參考，但成本估值也受到幣價本身的影響，即幣價影響算力，繼而算力影響挖礦難度；且由于比特幣挖礦難度調整是2周為一周期，成本估值法能用來估算一兩周之內的價格下線，因此這一估值方式只在一兩周內有意義，對于看長線的投資機構而言，意義并不大。

機構投資者已進場，或是假象？

一直以來，機構的進軍總是被人們認作是一個行業步入瘋狂增長的開端。

人們在為比特幣暴漲尋找背后的上漲邏輯時，有關“機構投資者入場”的猜測總是第一個被提起。

但這一說法除了來自灰度投資的信息外，幾乎無跡可尋。灰度創始人雖是傳統二級市場出身，但是其本身即為原生新興加密貨幣基金。如今看起來，真正意義上的傳統金融機構未能進場。

2019年5月末，灰度公司發布的一份圖表顯示，在該公司總共管理了價值大約21億美元的加密資產，比特幣投資信托基金達到了19.7億美元，占據近94%?的份額。幣安研究院表示，“20?億美元的規模在美國2294只ETF里可以排到200-300?名，也就規模是大概超過了90%?的美股ETF。”

在最近一次比特幣上漲行情發生后，BitMEX聯合創始人兼首席執行官ArthurHayes也推翻了機構助推的觀點，他表示“這次上漲還是散戶助推的結果，我對比了一下CME和其他交易所的交易量。如果機構投資者真的相信加密貨幣的前景，他們一定會直接在CME上購買期貨，那邊未平倉合約都要爆炸了。”

幣安交易所CEO趙長鵬持有類似觀點，他曾表示，散戶仍在推動比特幣價格大幅上漲方面發揮著關鍵作用，并沒有看到機構以更快的速度增長，盡管幣安的機構和零售交易都在增長，但散戶在交易量中所占比例約為60%，與去年大致相同。

ArthurHayes分析機構投資者的心態稱：“他們肯定更期望在一個數十億美金交易量的市場交易，而不是一個百萬級美金市場。機構投資者完全可以在CME上購買比特幣期貨來獲利，但是他們并沒有這么做，說明這對他們或者傳統投資者來說沒太大價值。”

ArthurHayes點出了一個基本事實：加密貨幣市場對傳統機構來說，太小了。

比特幣市值才1700多億美元；相比之下蘋果一家公司的市值就接近萬億美元，比整個加密貨幣市場大多了。顯然，加密貨幣市場這個規模，承載不了巨量資金。

一位前華爾街從業者認為，對于傳統機構投資者來說，不投資數比特幣是因為傳統業務足夠賺錢，不需要去開拓新市場：“但很多基金不需要配置BTC也很賺錢。”

“盲目地認為Bakkt的推出就解決所有問題是過于樂觀，因為傳統的機構投資者進場是一個系統的工程。”宋雙杰說。上述的傳統基金從業人員張建也認可這一觀點，他認為新增的投資者，其實是一些“大的個人投資者，或者是大機構資金投一部分。”前者能夠快速做出決策，但是金融機構就“非常慢”。

如今比特幣暴漲暴跌式的市場走勢下，對于想要進行重資產配置的機構投資者而言，不確定的風險因素只會更多。且對于傳統機構而言，比特幣現有的估值模式，更適合分析短期收益。

顯然，傳統大資金投入比特幣礦業，三大交易所、富達、摩根大通和Facebook等金融和科技巨頭都在布局加密貨幣，但在監管和決策方面，遠沒有設想中迅速。

也許，等到掘金船真正起航且高速前行之際，人們才會發現，船能夠承載的容量，遠遠比不上人們瘋漲的欲望。

文|昕楠?蘆薈?

出品?|?Odaily星球日報

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