美元加息周期背景下：加密貨幣資產配置策略_CPI

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昨日參與Blofin、Greeks和Deribit主辦的關于加息周期內如何布局加密貨幣市場的會議后，我們也深有感悟，因此想結合我們過去的研究內容和昨日的會議內容，為Web3伙伴們提供關于加密貨幣資產配置的一些行業洞察。本文主要分為美元加息周期解析、會議總結以及Copa的觀點總結三個部分，大家可以選擇性閱讀。

一、本輪美元加息周期解析

1.本輪美元加息周期的背景

2020年初，為應對新冠疫情對美國經濟尤其是金融業的沖擊，美聯儲向市場注入了大量的資金以增強市場流動性。到2021年3月，美國的通貨膨脹率開始突破2%，到2021年10月左右，美國開始對通脹問題產生警覺。2022年3月美國的CPI同比增幅上升至8.5%，為應對通脹問題，美聯儲開始了第一次加息。

為什么過去美國對市場注水沒有引發高通脹現象？這主要得益于全球供應鏈優勢，中國等主要出口國的產能輸出，保障了美國的物價水平的穩定性，但新冠疫情引發全球供應鏈受阻，加之美聯儲的注水行動，因此導致美國發生通貨膨脹現象。

2.本輪加息周期進程和效果

2022年3月開始，由于CPI同比增幅高達8.5%，因此美聯儲開始了第一次加息，加息25個基點，基準利率區間為0.25%-0.5%之間，加息后4月通脹得到控制，CPI增幅降至8.3%。但5月CPI增幅再度反彈上升至8.6%，于是美聯儲只能加大加息幅度，在5月加息50個基點，基準利率區間達到0.75%-1%之間。接下來的6月，CPI增長率不但沒有下降，反而飆升至9.1%，美聯儲不得不繼續加大加息力度，再加75個基點，基準利率區間達到1.5%-1.75%之間。接下來美聯儲又繼續在7月、9月、11月、12月，分別加息75、75、50個基點，最終2022年12月底基準利率區間達到4.25%-4.5%之間。

CoinShares第二季度營收2030萬英鎊，同比增長33.0%:金色財經報道，資產管理公司CoinShares公布了截至2023年6月30日的季度業績。2023年第二季度收入、收益和其他收入為2030萬英鎊，營收同比增長33.0%(2022年第二季度：1530萬英鎊——不包括與TerraUSD相關的特殊損失)，第二季度調整后EBITDA為1280萬英鎊(2022年第二季度：900萬英鎊-不包括與TerraUSD相關的特殊損失)，2023年第二季度的綜合總收入為530萬英鎊(2022年第二季度：虧損60萬英鎊)。

該季度，CoinShares的被動資產管理部門產生了1060萬英鎊的管理費。CoinShares的資本市場部門報告第二季度的收益和其他收入為1000萬英鎊。[2023/8/1 16:11:10]

2022年10月時，整個經濟學界都對2023年美國是否還會繼續加息發表著各自的觀點，市場中很多人都認為美國在2023年初就會開始降息，且伴隨中國對疫情管控的放開，全球經濟會強勢復蘇。筆者在2022年12月初時，對本輪美元加息研究的結論為：由于2022年11月，美國的CPI增幅仍為7.1%，距離3%以下的水平仍有較大差距，因此加息在2023年是確定性趨勢。且2023年3月是最有可能的加息時間點，為讓CPI增幅降至3%以下，加息后的最終基準利率區間最大可能為5.5%至6.5%之間。

富國銀行分析師：Silvergate從家庭銀行貸款導致額外的監管壓力，加速虧損:金色財經報道，據福布斯發文表示，此前由于FTX/Alameda的破產，大量Silvergate客戶提取81億美元的存款，Silvergate只能從家庭銀行貸款系統（Home Bank Loan）獲得43億美元的貸款以滿足這些取款。使用家庭銀行貸款系統作為最后貸款人的做法在國會引起了軒然大波，議員們擔心，如果Silvergate破產，將使聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corp.)陷入困境。

富國銀行(Wells farco)高級股票研究分析師賈里德?肖(Jared Shaw)表示:“這給Silvergate帶來了額外的監管壓力，要求他們償還這些貸款，這意味著他們實際上必須出售這些證券，而不是僅僅以這些證券為抵押借款。這導致他們意識到虧損，加劇了監管資本的壓力和不斷萎縮的資產負債表。”[2023/3/8 12:49:41]

進入2023年，美聯儲分別在2月及3月各加息25個基點，2023年2月CPI漲幅降至6%，可以看到在2023年初，美聯儲的一個加息力度是有調低的，說明美聯儲也意識到快節奏、高強度的加息會對市場帶來較大的沖擊。

在筆者看來，2023年上半年加息仍然是確定性的一個方向，大膽進行的一個預測是美聯儲將會在觀望3月的CPI指標后采取行動；1）若3月CPI指標有效降低至5.5%以下，那么將維持現在25個基點的溫和加息策略，分別在4月、5月各加息25個基點，在2023年6月將CPI降低至4.5%左右。2）若3月的CPI指標下降不如預期，那么將會繼續采用大幅的加息方式在4月加息50個基點，5月、6月視4月加息效果而定，最終在2023年6月實現4.5%左右的CPI漲幅。總結而言，筆者認為美聯儲2023年6月底的目標是實現CPI漲幅控制在4.5%左右，到2023年下半年再高頻率、小幅度加息，在2023年10月左右實現3%左右的CPI漲幅。關于最終的一個基準利率區間的預測，筆者認為是在6.0%-6.5%之間。

野村證券數字資產子公司Laser Digital計劃于第一季度推出機構交易平臺:金色財經報道，銀行業巨頭野村證券的子公司 Laser Digital 計劃于第一季度推出機構交易平臺，Laser Digital 聯合創始人兼首席執行官 Jez Mohideen 表示，這是為客戶提供最佳流動性戰略的一部分，正在等待監管部門的批準。該公司不愿透露目前的員工人數，但表示計劃在本季度末擁有約 70 名員工。Mohideen 在描述野村對做市業務的深入了解時說：“我們正在擴展這些技能并為機構建立做市商，我們將在第一季度末準備就緒，隨后將根據我們可以向客戶提供產品的情況申請某些司法管轄區的監管許可”。[2023/2/3 11:44:32]

二、“加息周期或將結束，如何先人一步布局加密市場”會議總結

美聯儲快速加息導致了長端債券價格大幅下跌，而債券一般是銀行重資產配置的產品，因此帶來銀行資產負債表發生問題，導致銀行暴雷現象。

CryptoChen認為，硅谷銀行暴雷，BTC價格跌破2w，但在操作上應該堅持倉位。比較好用的鏈上指標是MVRV指標，MV指市值是現貨價值；RV是購入價格場外鏈上持有平均價格。如果MV：RV=1，則代表市場均衡；>1，代表現貨比持有成本高，市場持有者賺錢；<1，則代表持有者虧錢。根據過往的歷史規律，MV：RV<1一般代表是熊市底部，那么投資者可以進行抄底。

歐易支持以太坊合并計劃，提醒用戶注意市場波動風險:據官方公告顯示，歐易將支持以太坊合并計劃，在合并前及合并過程中不會暫停 ETH 任何交易。

另外，歐易Web3錢包將支持更全面的多鏈生態，積極關注并已做好支持分叉鏈的準備，后續將根據社區接受度和用戶需求評估Web3錢包支持分叉鏈上線的時間。

歐易官方表示，如以太坊合并升級過程中，產生分叉鏈和新的分叉代幣，將評估并支持分叉代幣的空投發放與提現。

需要注意的是，分叉代幣需通過歐易的正常上幣審核流程，只有通過審核才會開放交易，詳情請關注官方最新公告。同時，歐易官方提醒用戶，以太坊合并臨近，市場可能會有較大價格波動，請提前做好倉位管理和風險控制。[2022/8/11 12:19:32]

W哥分享自己的策略是高高低低來回做，在硅谷銀行事件之后，本次是國債出問題，銀行開始資不抵債。自己在股市中的操作一般為跌完再增持，因為低位肯定會來臨。而美聯儲擴表，自己會開始補幣。目前自己在BTC2.4w時入，2.7w時出，目前持倉有BTC現貨，也有期權對沖。

JZ分享道，USDC脫鉤，手上是空單。一手放空加密貨幣，一手買入USDC，這樣的方式可以讓空單平掉，再依靠USDC賺回來。從流動性來看，銀行出事，加密貨幣市場流動性快速收緊。自己更傾向于短線和事件投資，市場信息發酵前，盡早獲得信息，提前布局，因為一點消息都可能成為市場交易的焦點。一般來說，周末期權交易量小于合約，但硅谷銀行事件后，期權交易量快速上漲，IV有時候會到很高的位置。自己則做了一些對沖，目前風險敞口較小，將常規保證金切換到組合保證金模式。

知情人士：Crypto.com NFT部門重組，負責人Joe Conyers IIII離職:6月18日消息，據兩位知情人士透露，剛剛經歷一輪大規模裁員的加密貨幣交易所Crypto.com，已與其新興NFT業務負責人分道揚鑣。

據悉，Joe Conyers IIII于2021年3月加入Crypto.com，幫助其建立NFT平臺。消息人士稱，Conyers（工作地點為紐約）上周在該部門重組過程中離開這家總部位于新加坡的公司。一位消息人士表示，選擇重組而非裁員，是為了提高效率。

Crypto.com發言人拒絕就Conyers和重組背后的理由置評，但表示NFT部門是公司“最優先考慮的部門之一”。

據此前報道，由于市場持續低迷，Crypto.com將裁員5%。（Blockworks）[2022/6/18 4:36:21]

Deribit的保證金不是穩定幣，本次銀行事件將幣本位事件形象拔高，幣本位意味著不依賴公司信用的獨立標的，沒有信用風險。穩定幣本身是一個債權，信用風險很高，一個更好的辦法就是拿一部分BTC出來，反向做套保，雖然交易所也有風險，但是此操作可以降低風險。做生意，雞蛋不要放在一個籃子里，風險極高。

硅谷銀行的本次暴雷，體現了西海岸銀行的風險問題，業內從業人員的觀點為，硅谷銀行縮減了很多債券，但是沒有買保險金兜底，出現了期限錯配問題。IV買的高，變現則浮虧變實虧；拿住則需要等市場波動性回來。債券的利率一直上升意味著十年期債券的價格在下跌，平倉會虧錢，不平倉會出現流動性枯竭。相對而言，期權的不確定性的捕捉能力則更強。

本次會議也分享了一個低成本策略，收益較差時，賣出一個近期期權，成本回收會比較快；同時買入一個遠期期權，因為成本虧損會較慢。在賣出過程，波動率敞口的收益會比較理想。

市場的不確定增強會讓投資者買入比特幣，以穩定自己的資產，比特幣的市值上升40%，但是波動性沒有很大。美聯儲發布信息后，波動性也開始下跌。3月份美聯儲的會議，歐洲央行和瑞士央行的表態，美聯儲雖然態度轉軟，但是通脹壓力依然很大，未來的市場宏觀發展如何，對加密貨幣市場的影響是較大的。關于加密貨幣和宏觀經濟的一個關系，嘉賓分享如下。

W哥認為貨幣要貼合實體經濟，銀行危機的情況下，一般是通脹危機、流動性危機緩解、價格壓力減小。但現在市場上熱錢很多，科技股比如英偉達，股價炒到很高。未來是通脹減緩還是通縮不確定，目前BTC有點像風險資產，又像避險資產。給大家提到了美股的末日期權，其認為末日期權的流動性很好，玩法非常多，周期很短。

JZ認為宏觀情況是市場是陷入崩潰股市崩盤，還是銀行在美聯儲的穩定下，降溫。這兩個情況哪一個會發生，其認為會類似于08年的劇本。期權配置上，call和put都可以買，雙買策略基本都可以賺錢。而雙買策略一般選擇2周的期限，如果不行再延長時間，價位會挑一個合適的價外區間。

Jeff認為對于期權市場，尤其是加密期權市場并不存在很遠的遠期，基本就是開倉進得去，出不來，滑點很大。務實的時間段是，盡量所有的交易都在3個月內，2個月以內更優，1個月內更佳。目前市場中危機發生的時間越來越短，問題越攢越多，除非技術出現突破，新的生產力爆發，把原來的問題拋掉。不然政府不斷救市，會導致法幣貶值，長期來看，法幣貶值是肯定的。而Crypto是不需要信用背書的，但真正出現危機的時候，股市暴跌的時候，加密貨幣也不會幸免。

而關于現在是否現在可以在市場上交易outcoin以及如何布局的問題，嘉賓的分享如下。

W哥認為小倉位去玩arbi這些比較熱的加密貨幣是可以的。

CryptoChen認為近期需要謹慎，因為比特幣具有4年周期，Halving礦工挖幣量減半，大牛市后接大熊市，產量減半后反映在鏈上數據上。現在離下一次減半的2024年，還有一年，目前的時間點是非常尷尬的。布局建議是，肯定會有新的敘事和新的賽道，可以合理抓機會。

在后續的討論中，W哥認為在加密市場，自己對于BTC長遠上是非常看好的，因為BTC具有和黃金相似的特點，黃金在資產配置是20%，BTC是5%，在黃金和美元脫鉤后，黃金收獲了巨大升值，因此未來的資產配置中BTC的潛力也很大，但BTC和黃金最大的不同就是其價值的認可度。JZ認為幣圈一直都是高風險，高收益，節奏很快，和傳統的大類資產不同，BTC算是幣圈的保守投資。投資者可以留足生活開支，所有的錢都投到BTC，坐等tothemoon。Deribit方嘉賓認為自己有家庭，因此目前的資產配置屬于現金及等價物50%以上，同時可以買一些看漲期權，用少的資金獲得一個向上的敞口，把大部分的錢放在安全邊界很高的資產上，國債目前是安全性最高的資產，尤其是本幣國債。

三、Copa宏觀說

第一期宏觀說，主要想和大家交流一下貨幣的本質和Copa對貨幣及加密貨幣的一些看法。

首先，貨幣的本質是交易，而非債權，貨幣的創造基于共識和價值認同。在市場形成之初，交易通過以物換物完成；而后市場發現如果使用以物換物的方式進行交易，那么時間錯配和距離問題就會導致交易效率問題，因此在過去出現了黃金、貝殼等多種形式的等價物來協助交易。現在這種用以交換的價值等價物變成了貨幣，一種人為創造的，由政府背書的，基于市場共識和價值認同的物品。但不論貨幣的形式是怎樣，其自身的價值幾何，其出現的根源都是服務于交易。

現在加密貨幣出現了，市場中有的人將其作為交易的支付手段，有的人則將其作為投資的手段。在歐洲你可以使用加密貨幣去購買一杯咖啡，這體現其支付功能；但在加密貨幣市場中，許多投資者又將其視為投資手段。

不知道對于你而言，你認為加密貨幣究竟是貨幣屬性更強，還是作為投資手段作為數字資產的屬性更強呢？歡迎大家積極的留言交流～

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