DeFi 固定利率/利率互換賽道風云再起，一文解析 Pendle 底層邏輯_PENDLE

幣價/TVL雙雙實現500%增漲，固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle這老樹開花的項目。

固定利率？不，其實是利率的賭場！這個行業里永遠是“賭”最吸引人。

本Thread使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle的機制，以及LSD/GLP等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利，并展望利率互換這一重要的衍生品賽道。

Pendle是一個利率互換平臺，簡而言之就是

將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金和利息(YT)拆開PT/YT由內置AMM定價，算法參數決定AMM的流動性曲線，自由市場進行最終定價核心就是SY轉換為PT則可以在一定期限內鎖定利率，而YT則是加杠桿賭利率上漲的賭具。

FTX Future Fund已向大學研究項目捐贈1300多萬美元:4月6日消息，2022年11月，FTX交易所及其子公司倒閉，也導致其慈善機構FTX Future Fund關閉。這家慈善機構此前承諾在2022年向知名大學的研究學者捐贈10億美元。然而，在2022年11月11日FTX申請破產后，其項目團隊立即宣布集體辭職。

來自美國康奈爾大學、普林斯頓大學、布朗大學以及英國劍橋大學等知名大學的共計20名學者從FTX慈善機構獲得了總計超過10萬美元的資助。根據這些公告進一步計算，大學附屬的研究項目總共獲得了1300多萬美元。雖然FTX在一份公告中要求破產申請中債務人的款項收款人返還資金，但沒有特別提到FTX Future Fund。然而，一位駐美國律師表示，這將取決于FTX受托人以及他們是否愿意追回小額資金，包括慈善資金。（Cointelegraph）[2023/4/6 13:48:26]

穩定幣USDC在過去兩周內市值暴跌100億美元:金色財經報道，隨著穩定幣 USDC 市值跌至約 325 億美元，過去兩周下跌了約 100 億美元，USDC 繼續出現大規模贖回。The Block 研究主管 Steven Zheng 表示，看來 3 月初的事件已經損害了加密貨幣投資者和交易者對穩定幣可靠性的信任，盡管 Circle 為 USDC 提供了沒有延遲的全額贖回。

過去 24 小時內的凈贖回額接近 4.63 億美元，銷毀了 4.87 億美元，鑄造了 2410 萬美元。根據 The Block 的數據，同期 USDC 的市值從 333 億美元左右增至 328 億美元。[2023/3/31 13:37:41]

我們以GLP為例，當前

GLP=$0.9755YT=$0.1642PT=$0.8113到期時間=375days也就是說這375天的GLP的收益全歸YT，而PT則可以在375天后的1:1獲取GLP

投資者贖回區塊鏈云基礎設施公司W3BCloud SPAC交易中95%的股份:金色財經報道，文件顯示，參與W3BCLOUD與Social Leverage Acquisition Corp特殊目的收購公司 (SPAC) 上市的投資者投票贖回了 95% 的股份。W3BCLOUD 是一家區塊鏈云基礎設施公司，被稱為亞馬遜網絡服務 (AWS) 的去中心化促進替代方案，其SPAC 交易預計將為合并后業務的資產負債表帶來 3.45 億美元，估值約為 12.5 億美元，而在圣誕節期間提交的贖回投票之后，SPAC 的金庫中目前只剩下 1660 萬美元。W3BCLOUD SPAC 正在尋求三個月的延期，希望在 5 月 17 日之前籌集到足夠的資金，以滿足 1.5 億美元的最低現金條件上市。[2023/1/5 9:52:58]

假設你花1GLP買入了$0.9755/$0.8113=1.202PT。

WazirX聯創：下一財年首季度上線Layer 1分片區塊鏈“Shardeum”:10月18日消息，印度加密貨幣交易平臺WazirX聯合創始人兼首席執行官Nischal Shetty宣布將在下一財年首季度上線Layer 1分片區塊鏈“Shardeum”，目前正在測試階段。

此前消息，8月23日，印度加密貨幣交易平臺WazirX聯合創始人Nischal Shetty正在為公鏈項目Shardeum尋求以2億美元估值進行2000萬至3000萬美元融資。（livemint）[2022/10/18 17:30:01]

則375天后你會有1.202GLP

換算為年化收益APY=1.202^(365/375)-1=19.6%

就是說不論GLP接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成，你可以拿到19.6%APY

這就是PT所對應的固定利率功能

Versus metaverse與Concordium達成合作:9月26日消息，NFT戰斗游戲Versus已與Concordium合作，將Concordium添加到其生態系統中，以縮減NFT產生的高昂的gas價格。目前，Versus metaverse的NFT鑄造和所有權變更交易在以太坊主網上執行，而Concordium為玩家提供了廉價、固定和可預測的費用。（prnewswire）[2022/9/26 22:30:54]

假設你花1GLP買入了$0.9755/$0.1642=5.941YT

375天后你的收益是多少？這完全取決于GLP的實際收益表現！

所謂隱含APY(ImpliedAPY)=19.6%，就是說假設GLP接下來375天實際APY=19.6%

1YT的收益為1.196^(375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP買入的5.941YT最后就變成了5.941*0.202=1.200GLP

換算為APY即為1.2^365/375-1=19.6%（左側實際得出19.4%，略有誤差)

假設GLP實際APY能夠在接下來375天持續保持當前53.1%的水平

那么現在花1GLP買入YT，375天后將會得到

5.941*(1.531^(375/365)-1)=3.261GLP

換算成APY即為3.261^365/375-1=207%

是的，這樣的話買YT就賺大發了

那如果GLP實際APY只有10%呢

5.941*(1.1^(375/365)-1)=0.611GLP

是的，你買YT就要倒虧0.4GLP進去

總結下來就是：

SY實際利率=隱含利率，YT收益即為隱含利率SY實際利率>隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賺了超額利率SY實際利率<隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賠了缺口利率，甚至可能虧本金那么YT/PT的是如何定價和交易的呢？

Pendle內置一個PT/SY的AMM，允許外部參與者提供流動性，用戶交易PT通過這個AMM交易即可。而交易YT則更為復雜：

用戶執行使用1SY買入X個YT的交易Pendle合約即從AMM里取出(X-1)個SYPendle合并兩筆SY然后分拆XSY=XPT+XYTX個YT發送給用戶，而X個PT則歸還給AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子總資產并不會出現變動用戶賣出YT過程就反過來了，參見下方圖片即可

那么Pendle的AMM是如何定價的呢?其AMM是從Notional借鑒過來，公式復雜，妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在于：

到期時間越長，流動性分布越寬。到期時間越短，流動性越集中。流動性集中點在SY當前實際APY的位置。什么意思？舉個例子，CurveV1的流動性集中在1:1的位置。PT占比在10%-90%區間波動時，利率在區間波動，MAX為設定參數，預估最大APY

之所以這樣設計，估計是因為

交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近，所以可以集中在此處到期日越長，未來利率預期不確定性更大，所以流動性分布寬一些便于偏差更大交易通過這些設計，Pendle實現了一個體驗尚可的市場化利率交易，服務了固定利率和賭預期兩波客戶。

過往固定利率賽道失敗的產品，多數沒有兼顧住確定性+賭性，Pendle這塊做好了，加上LSD/PerpDEX帶來了大量的生息資產，Pendle便再次抓住機會進入上升區間。

談完機制，可見Pendle的產品還是有可取之處的，不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低

其核心捕獲模式為

PT/YT的交易費，0.1%上下隨時間動態調整，80%的歸vePENDLE，20%歸LPYT的利息，3%的歸vePENDLEve-tokenomics，投票決定給哪個池子激勵過去7日內交易量約為1M，年化交易費收入即為：1M520.001*0.8=40k

當前34MTVL，主要資產既包括LSD等低息資產，也包括GLP等高息資產，毛估估平均利率10%

年化利息收入即為34M0.10.03=100k

合計收入為140k，相對來說是比較少的，即時翻10倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe能否發展起來，畢竟LSD也算是個bribe大戶，若能發展也會有不錯的收益。

利率互換市場在傳統金融內地位重要，對于機構而言更是尤其看重，不過這些美好的想象在上一輪DeFi大發展中并沒有得到實際數據和表現支撐，固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。

在RealYield興起的當下，生息資產變得更有持續性了，若是體驗和機制再優化優化，說不定也能老樹開花，pendle就是個例子

總結：對于GLP/LSD等生息資產愛好者，可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出，投資的話多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息資產，以及討論的話，可參見該推文

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