OP Research：ETH 2.0和LSDFi建立的國債和Cryptopia_XETH

介紹

從?LSD?火熱至今，有很多優秀文章對?LSD?和?DVT?機制做了講解：

LidoFinance?的先發優勢和潛在風險，以及v2將會給?Lido?帶來的質變。

SSVNetwork?作為?LSD?底層架構捕獲價值的能力與其技術門檻。

FraxFinance?對流動性和收益性平衡的創新。

LSD?質押憑證的高抵押率循環借貸帶來的高資金利用率。

Eigenlayer?的?Re-Staking?為?ETH?質押收益帶來新源頭，也為項目安全性提供保證。

本文將從另一個角度切入，給?LSD?賽道提出一個新方向。

首先本文對當前?LSD?項目(非?DVT?和?Re-Staking)進行了?Mapping，對現有質押機制進行了簡單歸類。

市場份額為圖片項目內?StakedETH?占所有?StakedETH?比例

ETH?2.0質押數據

ETH?2.0?質押的上線為鏈上帶來了如國債一般穩定且可信的收益來源，當前?apr?為?4.7%?。由于?ETH?2.0?質押獎勵來自于?Gasfee、MEV?和?ZK?證明等，所以只要?ETH?還在運行，那么這個獎勵就一定存在，只會因為質押節點增加而相對減少收益率。因此，鑒于?ETH?在所有公鏈的統治率，ETH?2.0?質押可以說是如國債般的存在。所以我們可以借鑒國債的機制和吸儲方案來提供未來?LSD?的發展方向。

當前?LSD?方案

本文根據各類?LSD?項目的特性，總結了當前?LSD?的?5?種方案：

1.Binance?和?Coinbase?等?CEX?為用戶提供的中心化托管方案：

中心化交易所收集用戶?ETH，自己搭建/委托第三方組件驗證節點，中心化運行節點并質押用戶的?ETH。中心化的操作可以最大程度的減少中間商賺差價，但這需要用戶的最大信任。根據?Binance?描述其?apr?約在?10%?左右，十分便捷，并且不收取手續費，而用戶在質押后可以獲得?BETH?作為質押證明。交易所依靠自身流量優勢，可以吸納大量中心化的用戶，因此?Coinbase?的?cbETH?占據了?14.87%?的?ETHLSD?市場份額，位居第二。

Cardano的DEX交易量超1.2億美元，創歷史新高:5月27日消息，DefiLlama數據顯示，Cardano的DEX交易額已經超過1.2億美元，這一數字是四月份的兩倍，已創下歷史新高。[2023/5/27 9:45:13]

2.RocketPool?的去中心化方案：

RocketPool?通過智能合約執行?ETH?的收集、質押和分發，并基于?DVT?技術將驗證節點服務商去中心化，實現了?PoolStaking?形式最大程度的去中心化。雖然?RocketPool?也是托管方案，但是智能合約和?DVT?的存在讓其更加去信任化。這也是?Kraken?被?Ban?之后，$RPL大漲的原因。但去中心化的代價是激勵額?15%?的傭金，由此看來?4.30%?的?APR?也就不那么的具有競爭力。因此，RocketPool?憑借其去中心化的?rETH?獲得了?ETHLSD5.61%?的市場份額，位居第三。

3.LidoFinance?的質押憑證生態：

LidoFinance?借助其先發優勢，與眾多?DeFI?項目進行合作，建立了?stETH?的豐富生態。目前在各大主流?DeFi?協議都能看到?stETH?作為對象的金融服務，大量的被接受的?stETH?必然會是大部分質押用戶的首選，因為這意味著更為靈活的策略。

如?Aave?允許抵押?stETH?借出主流資產，在?E-mode?模式下抵押率能達到?90%?，當前?Aave?中共有價值$?1.63?B?的?991.91?k?枚?stETH?被抵押，占據?stETH?流通量的?17.7%?。

而?CurveFinance上也可以使用?stETH-ETH?組成LP?并質押?LPToken，賺取交易手續費、CRV?激勵和?LDO?激勵。當前共有?535.3?k?枚?stETH?在?Curve?被組成?LP，占據?stETH?流通量的?6.2%?，這部分?LP?共可以獲得?4.9215%?的年化收益。

Amber 旗下 Amber Fin 將裁員 20%，艾貝未來和艾貝鏈動將遭整體裁撤:12月8日消息，據知情人士報道，Amber 旗下盈利產品 Amber Fin 將裁員 20%，艾貝未來和艾貝鏈動將遭到整體裁撤。知情人士透露，艾貝未來和艾貝鏈動兩家公司即將注銷。（律動）[2022/12/8 21:31:33]

用戶還可以在?Curve?組完?LP?后，去?Yearnfinance上質押?stETHLP獲得?4.52%?的年化收益。

因此，盡管?LidoFinancev1是相對中心化的選擇質押服務商，同時還有?10%?的服務費，但仍舊無法阻擋?Lido?一騎絕塵的市場份額。

4.FraxFinance?的流動性與收益性的平衡：

不同于之前的方案，FraxFinance?建立一個平衡流動性和收益性的方案。用戶質押?ETH?參與驗證節點，獲得?frxETH?作為憑證，但?frxETH?并不捕獲質押獎勵，所有的質押獎勵都發放給?sfrxETH，用戶需要再次質押?frxETH?才能獲得?sfrxETH。

當前共有?108.23?k?枚?frxETH?被鑄造，只有?59.4?k?枚?frxETH?被進一步質押換取?sfrxETH。因此?108.23?k?枚?ETH?的質押獎勵都集中發放給了?sfrxETH，給?sfrxETH?帶來了?6.43%?的年化收益。

Frax?憑借其在?Curve?統治率向?frxETH?池子提供?5.604%?APR，共有?39,?197?枚?frxETH?在?Curve?組成?LP。

以太坊合并后，期貨和現貨價格之間的溢價幾乎為零:金色財經報道，據Skew 提供的數據顯示，以太坊合并后，期貨和現貨價格之間的溢價從20美元下降到幾乎為0。加密期權交易所Deribit上市的 1 個月以太坊期貨的年化滾動折價從轉換前的17.66%收窄至 0.3%。在 Kraken、OKX和芝加哥商品交易所上市的期貨折扣也大幅收窄。三個月期期貨在包括幣安在內的主要交易所與現貨價格持平或略有溢價。

Deribit首席商務官Luuk Strijers表示，現貨和期貨之間的差價約為 20 美元，這很好地表明了 ETHPOW 的潛在價值。區塊鏈分叉是變化的結果。這種負基差（現貨溢價）現在已降至 30 美分左右。[2022/9/15 6:58:49]

frxETH?和?sfrxETH?的收益都遠超?Lido?的?4.5%?和?RPL?的?4.28%?。從而實現?33%?以上的月度?ETH?質押量增長，躍居?ETHLSDTVL?第四。

5.Stader?的跨鏈質押

Stader?做為?LSD?板塊的老大哥，在?ETHX?還沒上線的時候就在總?LSD?項目TVL?排第四。Stader?支持多鏈的?PoS?質押，目前支持?Polygon、Hedera、Fantom、BNB、Near、Terra?2.0?。很快就要上線?ETH，并計劃上線?Avalanche?和?Solana。

Stader?的特殊點在于它允許用戶在?ETH?網絡質押?Matic?獲得?MaticX。如果?ETHX?也能用這個方案，就可以讓跨去其他鏈的?ETH?回流?ETH?網絡，等于開辟?ETHLSD?市場份額爭奪的新戰場。

國債機制

國債以國家信用背書，給出長期且穩定的收益，各國通過相應機制吸引資金購買國債，并建立基于國債的衍生市場擴大國債使用場景。而?ETH?2.0?質押也與之類似，以?ETH?公鏈的運行作為背書，給出基于鏈上活動活躍度的穩定收益，LSD?項目則使用各種機制吸引市場上的?ETH?來質押，并建立相應的衍生市場來擴大其質押憑證的使用場景。因此，了解國債將可以幫助我們尋找?LSD?賽道的潛在方向。

美國民主黨議員Lynch：我們需要保持數字貨幣的安全和隱私:5月27日消息，美國民主黨議員Lynch表示，我們需要保持數字貨幣的安全和隱私。（金十）[2022/5/27 3:44:12]

當前國債機制和吸儲方式：

具有不同到期日建立國債贖回機制，解放國債流動性引入多種發售平臺提供回購與逆回購，引入金融借貸方案建立健全國債衍生品市場LSD?項目從國債中可以借鑒的點：

國債具有不同的到期日，而不同到期日的國債對應著不同的收益率，通常到期時間越長，收益率越高，因為承擔了更大機會成本。但也有如美國國債收益率倒掛的情況。基于不同到期日的國債金額，國家可以提前制定相應的政策來調整資金使用。通常國債為了擴大銷售量，都會允許多個渠道出售。如銀行網點、手機銀行、電話購買、郵局柜臺、金融機構代銷等。此外，如回購、逆回購等衍生功能，以及如債基、保本浮動收益理財等衍生品市場可以進一步拓展國債的使用場景，增加市場對國債的需求。

LSD可借鑒方案

基于上述的國債機制我們可以得到兩個?LSD?可以借鑒的方案：

1.具有到期日的零息債券與債券息票

大家都知道上海升級后，驗證節點被允許退出，用戶可以提取之前質押的?ETH，但是每個區塊只有?16?個節點可以退出，其中被質押的?ETH?才能被提取，與此同時只有與退出節點數量相對的節點可以進入，這是為了保證網絡的穩定運行。而建立?ETH?質押的到期日則可以幫助維持?ETH?網絡的穩定，如國債一般，大家可以直觀的了解未來的不同時刻將會有多少?ETH?可以被提取，并針對其做出應對措施。

此外，在建立了到期日之后，將會有更豐富的?LSD?衍生策略。無息債券和債券息票就是其中之一：

以?PendleFinance?為例，其可以使用?stETH?等?ETH?質押憑證生成：代表著憑證本幣的代幣-PT和代表著憑證收益的代幣-YT，而他們都是具有到期日的。只有在到期日之后，PT?代幣才可以換回一枚完整的本幣，YT?代幣才能取回一枚本幣在這期間產生的收益。

諾獎得主埃里克·馬斯金：加密貨幣過于流行令人擔憂:5月16日消息，近日，在2022政府與市場經濟學國際研討會上，2007年的諾貝爾經濟學獎得主，政府與市場經濟學國際學會聯合主席埃里克·馬斯金對比特幣進行了十分嚴厲的抨擊，并對中國禁止加密貨幣表達了贊賞。埃里克·馬斯金認為，貨幣最初發明，就是為了使商品交換更容易。不幸的是，比特幣一出現，我們又回到了原始的以物易物的方向。故此，埃里克·馬斯金認為，隨著各國創建標準央行貨幣的數字形式，比特幣的所謂優勢也將不復存在。不僅如此，比特幣等加密貨幣可能帶來非常大的危害。埃里克·馬斯金認為其潛在危害體現在兩方面。

一是貨幣政策，逆周期貨幣政策。每個負責任的政府都會把貨幣政策作為可用的重要工具之一，一方面用來對抗經濟衰退，另一方面可以對抗通貨膨脹。當經濟陷入困境時，政府將增加貨幣供應量。這就使得獲得信貸更容易，從而有助于經濟擺脫衰退。但當經濟繁榮時，央行必須收縮貨幣供應量。加密貨幣可能會干擾良好的貨幣政策。如果人們使用比特幣等加密貨幣，貨幣政策的影響會相應變小，走出衰退會變得更加困難。

另一個是與銀行業有關。埃里克·馬斯金說，支持加密貨幣的人有時會說，它消除了對銀行的需求。人們可以在沒有銀行的情況下安全地匯款，可以在沒有銀行的情況下存錢。然而，這種觀點忽略了銀行發揮的關鍵作用，即評估和向企業家提供貸款。[2022/5/16 3:18:26]

到期日的不同意味著本幣代幣?pt?折價的不同，更長的到期日意味著更高的折價，所以會隨著接近到期日減少折價。同時也意味著收益代幣內在價值的不同，更長的到期日代表著更多的收益，所以會隨著接近到期日而降低價格。

基于?PT?和?YT，用戶可以建立圍繞?LSD?憑證的投資策略：

購買折價的?PT，等待到期日獲得等量的?ETH?質押憑證，等于做多該憑證賣出/質押?YT，鎖定未來質押獎勵，等于做空質押獎勵買入折價的?YT，等到到期日獲得全額的質押獎勵，等于做多質押獎勵。組建?PT?與?ETH?質押憑證的?LP，獲得?PT?隨著時間的價值回歸、LP?手續費、ETH?質押憑證的質押獎勵、LP?質押激勵多種穩定收益。組合策略：到期日為?ETH?質押提供了多種投資策略。

當?DeFi?協議能直接接入類似?Pendle?的具有到期日的?ETH?質押憑證協議，如在借貸時無縫質押?ETH?并設置到期日，就能增加用戶存款的同時提升?ETH?質押量，即保證了?ETH?運行的安全，又增加了用戶收益。這相當于為?ETH?2.0?質押增加了多個參與渠道。

2.建立健全?LSD?質押憑證衍生品市場

事實上，如?Lido、RocketPool?等協議直接參與?ETH?的質押，算是第一層協議。而?SSV?等?DVT?協議以去中心化的形式提供驗證節點運行屬于第零層。基于?Lido?等質押憑證運作的協議則可以看做是第二層，即?Layer?2?。例如上述的?Pendle，還有?Aura、Curve、YFI、Aave?等。當前的?LSD?板塊，Layer?1?已經十分內卷，而?Layer?2?才剛剛開始。

基于上述的到期日和零息債券與債券息券，我們將可以建立更復雜的策略和產品，啟動?Layer?2?內卷。傳統債券市場中，保本浮動收益型基金占據了大量市場份額，?2022?年下半年保本型基金發行份額占了新法基金總額的?19.05%?，最高的月份占據了?63.88%?。而這一類基金在鏈上卻十分少見，所以這將會是一個基于?ETHLDS?萬億市場之上的新機會。

保本浮動收益型基金本質上就是花一部分錢購買與本金等量的零息債券，在零息債券到期后將可以獲得等額的本金。而購買零息債券后剩余的資金就可以做高杠桿/高收益率的投資，來實現保本的浮動收益。?

當然，高杠桿投資有很多，但期權是傳統市場中常用的高杠桿交易手段。由于高回報率往往伴隨著高虧損率，所以這一類操作通常需要一定的主觀判斷。相比于主觀交易的高收益，為了保證鏈上透明，或許需要犧牲部分收益率，使用相對低風險高確定性期權策略會更合適。例如，蝶式策略會比跨式要更可控，在使用期權作為增值方式時，蝶式策略將會是一個不錯的選擇。但，在犧牲一定去中心化的情況下，主觀交易將可以為用戶帶來更高的收益率，或許也能夠被用戶接受。

LSD?作為一個萬億市場，在已經有?Layer?1?的?Lido、RocketPool?等眾多協議爭奪市場份額后，還有?Layer?0?的?DVT?協議和?Re-Staking?的?EigenLayer?等探索其他層級的市場。而?Layer?2?的質押憑證衍生品市場還處于早期階段，擁有著更大的潛力。不論是具有到期日的零息債券和債券息票，還是保本型浮動收益基金，又或者是?YFI?做的?LSD?指數，都是在提供更豐富的投資策略，放大資金利用率和收益率，相信會有更多有趣的項目出現。未來一定會有?DAO?選擇主觀的高風險策略來實現保本浮動收益基金的高收益。而保本型浮動收益基金也只是拋磚引玉，一定會有更高明的方案。?

期待?LSDLayer?2?的發展，這將會是一個萬億市場之上的萬億市場。

未來展望——Cryptopia

基于?LSD?到?ETH?2.0?，我們聊到了國債，這就又聯想到了?Crypto?和國家的未來發展形態，讓我們先來看一些相關的定義：

“網絡國家是目標高度一致的網絡社區，有采取集體行動的能力，能夠在世界各地眾籌領土，最終獲得既有國家的外交承認。”——BalajiSrinivasan

“網絡國家就是一個社會網絡，它有著道德層面的創新、國民意識和公認的創始人；其集體有行動力，成員個人則文明謙恭；它集成了加密貨幣，基于共識設立政府，權力由社會智能合約限制；眾籌而來的列島是其真實領土，首都則是虛擬的；通過鏈上普查來證實其人口、收入和地產規模，使其足以贏得某種程度的外交承認。”——Vitalik?Buterin

隨著人類文明和社會的發展，繼工業革命和信息革命之后，互聯網的發展給人們的生活帶來了巨大的沖擊和改變，在最原始的非洲部落，人們也可以擁有一部智能手機接觸到網絡。互聯網的革命實現了人類信息的互聯，極大提高了信息傳遞的效率，在有了這些基礎設施之上，比特幣和區塊鏈的革命，帶來了人類價值的互聯，極大的提高了價值交換的效率。而?ETH?生態的蓬勃發展，再次帶來了價值應用的創新和奠定了未來“國家”意識形態的基礎。

我們來暢想一下在未來是一個什么樣的世界：通過互聯網，人們超脫了種族，語言，國家，地理限制，通過共識建立了社區；人們的價值是存儲在?BTC?上，真正的去中心化，公開透明，不可篡改，最公平公正的貨幣；人們的交易也不再需要“法定貨幣”，直接通過?cryptocurrency?就能實現在全世界任何地方最高效的交易；社會的規則，權利和義務通過?ETH?智能合約來執行，不受人為干預；人們通過自己的價值觀和偏好的意識形態可以選擇想要加入的社會組織，逃出原生宏大敘事的裹挾；也許這也可能是人類從碳基文明邁向硅基文明的第一步，AI?的革命就讓我們拭目以待吧。

Cryptopia，forLove&Peace。

Reference

如何質押你的?ETH，在保護以太坊的同時賺取獎勵：https://ethereum.org/en/staking/

DefiLlama，ETH?流動性質押衍生品，總價值鎖定的?ETHLSD：https://defillama.com/lsd

Kodi，頂級LSD?解決方案評估：Lido、Frax?和?RocketPool?優缺點分析，深潮?TECHFLOW，?2023?，?30?：https://www.techflowpost.com/article/1981?

Riddler，一文了解?Stader：LSD+真實收益會推動代幣價值的大爆發嗎？，深潮TECHFLOW，?2023?，?18?：https://www.techflowpost.com/article/1953?

CapitalismLab，LSD?高階玩法及其本質，BlockBeats，?2023?，?06?：https://www.theblockbeats.info/news/35245?

中國-政府債劵，英為財情：https://cn.investing.com/rates-bonds/china-government-bonds

期權策略，期權波動率策略--蝶式組合，CME?Group?芝商所：https://www.cmegroup.com/cn-s/education/courses/option-strategies/option-butterfly.html

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