Arthur Hayes：關注當下_FTX

前言：以下所表達的任何觀點都是作者的個人觀點，不應構成投資決策的基礎，也不應被理解為從事投資交易的建議或意見。

我們現代人從事許多活動，以便我們能更多地存在。在一個沉迷于無休止的互聯網連接設備的全球社會中，精神的清晰度和內部的和平具有極端重要性。

我實現精神清醒和活在當下的一種方式是滑雪。正如長期以來的讀者所知，我是一個狂熱的滑雪者。沒有什么比在深層粉末中進行浮潛更有意義的了。在茂密的森林中，加上一個陡峭的坡度，再加上幾英尺的新雪，我就像在天堂一樣。但是，雖然這種設置給我帶來了純粹的快樂，但也不是沒有風險。?

在樹叢中快速下坡，需要100%的精神注意力。如果你的注意力稍有疏忽，你可能會發現自己在玩人與樹的古老游戲。而以我的速度，樹總是贏的——被撞得屁股開花是最好的結果。

PSA：滑雪時一定要戴頭盔。我拒絕與不戴頭盔的人一起滑雪。我不會因為你不想看起來很遜而護送你去醫院。?

上周，在一天的貓式滑雪活動中，我得到了一個關于出席的教訓。貓式滑雪是指你騎著貓——也就是修整斜坡的機器——去到你的滑雪道頂端。我所在的度假村只能通過貓來進入。

這個度假村的亮點是一個叫E碗的后碗。一旦你到達碗的頂部，你就會穿越5到10分鐘，然后落入一些非常深的粉末。我選擇了我的線路，掉進了里面，然后就開始享受生活了。?

碗里的溝壑充滿了風卷殘云的滾石，跳下來很有意思。當我進入滑雪場與其他組員會合時，我把注意力從目前的滑雪任務上移開，開始考慮我打算在午餐時吃的冰啤酒和漢堡。當我走近我認為是正常的軟粉堆時，我往下看，看到了泥土。那是雪地上的一個裂縫。我趕緊跳起來，然后像跳遠一樣把滑雪板和腿往前推，以便趕上裂縫的另一邊。

Binance新增BTC/ARS、OP/TRY、PAXG/TRY交易對:金色財經報道，Binance將于6月21日20:00上線BTC/ARS、OP/TRY、PAXG/TRY交易對。[2023/6/20 21:48:57]

砰......我尷尬地撞到對面的雪堆上，利用我的勢頭在滑雪板上滾了一圈。我險些沒有掉進裂縫里。如果我掉進裂縫，我可能會弄壞我的滑雪板，也可能會扭傷我的膝蓋，在最好的情況下，會結束我的一天，在最壞的情況下，結束我的賽季。這一切的發生都是因為我沒有把100%的注意力放在目前的滑雪任務上。

我在最近的金融市場預測中也犯了一個類似的錯誤。

出售

在我的上一篇文章"彈力城堡"中，我闡述了我對美聯儲可能轉向的情景的想法。我認為，我擔心美聯儲會因為市場功能失調而轉向。如果美聯儲真的決定按下"印鈔機開始工作"的開關，在采取這種行動之前，所有風險資產價格--包括加密貨幣--會出現令人討厭的修正。

我對這一潛在結果的擔憂，我認為這很可能在2023年晚些時候發生，這導致我將我的閑置資金放在貨幣市場基金和短期美國國債上。因此，我打算最終用于購買加密貨幣的那部分流動資本，錯過了我們目前看到的從當地低點開始的巨大漲勢。比特幣已經從我們在FTX下跌前后看到的16,000美元的低點反彈了近50%。這種跳躍也不是在真空中發生的，因為所有形式的高風險資產都在上升中。

先把這個想法擱置一下。

上周的一天，當我在纜車上發呆--玩我的移動設備并在下一次運行前進行休整--我開始和我的K-pop明星想成為對沖基金的兄弟聊天。我問他對美聯儲最近的會議和政策決定有何看法。他認為這是超級鴿派，并透露他在市場上進行了充分投資。他早在去年12月就做出了退出短期國債并做多股票的決定。

BTC最后活躍6至12個月的供應量創近21個月低點:金色財經報道，數據顯示，BTC最后活躍6至12個月的供應量在過去一小時(1d MA)達到1,733,568.490BTC，創近21個月低點。[2023/3/23 13:21:49]

我問他是否害怕量化緊縮的潛在影響。正如我們所知，風險市場與中央銀行的資產負債表--尤其是美聯儲的資產負債表--同步移動。

美聯儲資產負債表與標普500指數對比

?他說，他并不擔心，因為他相信，由于美國政府觸及債務上限，財政部一般賬戶將被提取。我不會用技術上的細枝末節來煩擾你，但是TL;DR是這樣的：美國財政部在TGA中有大約5000億美元。美國財政部可以滾動到期的債務，但它不能發行新的債務--也就是說，會增加美國國庫券、票據和債券的總余額的債務。因此，如果財政部想產生新的支出，它必須自掏腰包。這意味著財政部很可能將5000億美元的TGA全部用于美國經濟，為系統增加流動性，提升風險資產價格。關于這一點的更詳細討論，請閱讀《教我爸爸》。

我反駁說，TGA的縮減將是一個暫時的事情。在夏天的某個時候，財政部將花完所有的TGA資金，美國國會將投票提高債務上限，財政部將重新開始用債務充斥市場。屆時，美聯儲將繼續通過QT縮減其資產負債表，保持流動性水龍頭關閉，并抵消潛在的暫停加息可能帶來的任何市場上升空間。

他的回答斬釘截鐵，一針見血。他認為，這是一個未來的問題，他可以隨時賣出。但現在--我完全同意他的觀點--美元和全球央行的流動性狀況對風險資產是有利的。所以他說他計劃活在當下，乘著這股可能是短期的寬松貨幣政策的浪潮，在董事會上積累一些資金。?

FTX將采取行動從1500個巴哈馬賬戶追回1億美元:12月15日消息，美國國會已經拿到了一份1500名巴哈馬FTX用戶的名單，這些人在11月10日至11日大約25小時內從FTX提取了資金，FTX總部位于巴哈馬，許多重要員工都居住在那里，包括SBF和Alameda Research首席執行官Caroline Ellison。但當時FTX已經暫停了對其他地區的提款功能，據稱從巴哈馬賬戶中提取的總金額達到了1億美元。

在最新的聽證會上，FTX現任首席執行官John Jay Ray III表示，肯定會采取一些行動來追回這筆錢。（Blockworks）[2022/12/15 21:46:46]

我又想了一下他說的話，給我的銀行家發了電子郵件，開始從我的貨幣市場基金和美國國債投資組合中抽出資金。它的預定目的地是什么？所有登上S.S.Bitcoin號的人，在前往屎幣城的最后港口的途中。?

我是不是太晚了？

在比特幣已經從低點上漲50%的時候買入比特幣是很危險的。市場是否已經對未來幾個月的所有寬松政策進行了定價？

還記得2009年3月，當美聯儲開始購買債券作為其量化寬松印鈔行動的一部分嗎？

標準普爾500指數從其低點反彈了40%。對于全球交易量最大的股票指數來說，這是在短短3個月內的一個巨大變化。市場爆漲是因為它預期未來的寬松政策。如果你在2009年6月后拒絕參與，因為你認為這一切都已經被烘托出來了……那么，我為你的損失感到遺憾。?

從2009年6月到2021年12月，標準普爾500指數持續反彈了440%。它繼續反彈是因為美聯儲繼續向市場提供免費資金。?

美聯儲哈克：將維持加息一段時間:金色財經報道，美聯儲哈克表示，將維持加息“一段時間”；需要看到通脹持續下降，才能改變政策前景；未來美聯儲的利率行動將取決于經濟數據；到今年年底，聯邦基金利率可能遠高于4%；今年GDP可能持平，明年增長1.5%。[2022/10/21 16:33:03]

同樣，我的部分投資組合錯過了比特幣最近這次反彈的早期階段--這也是由即將到來的貨幣寬松政策的預期推動的--但這并不意味著我應該固執己見，拒絕參與反彈的下一部分，這將由反向回購協議的資金流出和TGA的支出推動。讓我解釋一下。

我的美元流動性指數有三個主要組成部分。

美聯儲的資產負債表的規模

美聯儲持有的TGA的規模?

美聯儲的逆向回購機制的規模?

我們知道，美聯儲的資產負債表將每月縮減1000億美元，這對風險來說是負面的。

但我們也知道，由于債務上限受到沖擊，財政部將把TGA縮減到零。目前，TGA的規模為~5000億美元。?

這意味著美聯儲在未來5個月的QT的下行空間可能會被美國經濟中TGA的支出所抵消掉。

在我討論RRP的預期方向之前，我需要首先對市場對風險資產的情緒做一個假設。在美聯儲的最新會議上，鮑威爾爵士承認通脹壓力正在緩解，根據數據，美聯儲可能繼續放緩加息步伐，甚至完全暫停加息。加息的變化速度正在放緩，與2022年相比，這對市場對風險資產的情緒是一個重大改善。我的假設是，其他人--像我一樣--將從貨幣市場基金中撤走資金，做多風險資產，導致RRP余額縮減。而當RRP余額減少時，會給系統增加流動性，這對風險資產來說是積極的。

貨幣市場基金在RRP計劃的參與者中占大多數，因為它提供了一種無風險的收益方式。它甚至比擁有短期國債的風險要小。這是因為美聯儲每天對RRP余額支付利息，而短期國庫券是零息的固定收入工具--而且始終存在美國政府決定不履行義務的風險。而且，鑒于這兩種選擇之間的收益率差異并不大，普遍的看法是"為什么要承擔比你需要的更多風險？"因此，貨幣市場基金扎堆進入RRP--當像我這樣的人從貨幣市場基金中抽出資金投資于資產市場時，會導致RRP余額減少，然后增加市場的流動資金。數目上升了!

Avalanche更新了Avalanche Web錢包:6月16日消息，Avalanche宣布，Avalanche Web錢包已更新，作為全行業努力保護錢包免受Web瀏覽器處理敏感信息的潛在錯誤的一部分。這是一個歷史問題，沒有已知的資金損失案例。很明顯，瀏覽器沒有跟上Web3。[2022/6/16 4:30:09]

因此，TGA的縮減和美聯儲資產負債表的減少將相互抵消，但隨著美聯儲加息的步伐開始放緩，市場情緒開始變得更加看漲，RRP余額將縮減--在其他條件相同的情況下，這對邊緣的風險是積極的。目前，停放在RRP中的資金略多于2萬億美元，如果除去2021年年底的窗口效應，年初至今下降了約2000億美元。

紐約聯儲隔夜逆回購協議

派對開始了

世界上其他主要央行在印鈔方面做了什么？好吧，NDR研究公司的下圖表明，在經歷了令人沮喪的2022年之后，中央銀行家們正在恢復正常業務—即通過擴大他們的資產負債表來印刷貨幣。?

我有一篇關于日本央行如何將印鈔機提高到新水平的文章正在撰寫中。但現在，你需要知道的是，日本央行似乎絕對決心確保惡性通貨膨脹在夕陽下的土地上得到鞏固。

隨著這種轉變在世界各地的醞釀，所有的跡象都表明，在全球范圍內，"走吧走吧！"-但這和宇宙中的所有事物一樣，是一種暫時的現象。

可怕的未來

TGA將在今年年中的某個時候被耗盡。在其耗盡之后，美國將立即出現一場圍繞提高債務限額的馬戲。鑒于如果美國政府決定放棄提高債務上限，而是對支撐上述系統的資產進行違約，那么以西方為首的法定金融系統將在一夜之間崩潰，可以肯定的是，債務上限將被提高。而一旦提高債務上限，美國財政部將有一些工作要做。

國會預算辦公室估計，2023年美國政府的聯邦赤字將在1.1至1.2萬億美元之間。美國財政部必須發行債券來為該赤字提供資金。鑒于它在今年上半年不能這樣做，這意味著必須在一半的時間內為2023財政年度出售巨額債務。

在財政部忙于出售債務的同時，美聯儲目前的政策是繼續每月減持1000億美元的美國國債。這對風險資產來說是雙重麻煩。這將意味著大量的流動性被從市場上抽走。那么問題來了--如果通貨膨脹、美國勞動力市場和美國經濟在2023年下半年普遍走軟，美聯儲是否會一方面暫停加息，同時通過QT繼續減少其資產負債表來收緊貨幣條件？

我問了DanielleDiMartinoBooth和QuillIntelligence的團隊，他們認為鮑威爾在這種情況下會做什么。DDM是前美聯儲工作人員，相當了解美聯儲對市場的想法。她告訴我，她認為鮑威爾事實上會同時降息，同時繼續QT。如果發生這種情況，就有點不清楚什么會對美元的流動性產生更大的影響--貨幣價格或貨幣數量。我認為貨幣數量更為重要，但在鮑威爾爵士真正啟動這一方案之前，我們無法確定。

我也向我的宏觀爸爸FelixZulauf提出了同樣的問題。他承認，由于TGA的運行，金融條件正在放寬，并將繼續放寬。在他看來，如果鮑威爾是一個真正的保羅-沃爾克的信徒，他想繼續收緊金融條件，他應該增加QT的步伐，以抵消TGA和RRP的減少。但是，他并沒有改變美聯儲的QT步伐，也沒有表示QT步伐的任何變化是有可能的。(如果鮑威爾在下一次美聯儲會議上決定要放松金融條件并加快QT的步伐，那么我的看漲情緒就會消失）。

在任何情況下，隨著財政部用債務充斥市場，以及美聯儲用屁股說話，我認為未來對風險資產來說是負面的。這意味著，如果你現在打算購買風險資產，你需要準備好密切關注市場，并準備好在TGA完全縮減到零，但在債務上限被提高之前，立即按下賣出按鈕。

接下來的步驟

第1步：正確的思想

我不能總是等待完美的設置。現在是時候趁勢進入了。

第2步：籌集現金

我把我可以承受風險的那部分流動法幣從貨幣市場基金/美國短期國庫券中轉移出來，變成美元現金，然后我可以迅速部署到我選擇的風險資產中。

第三步：購買比特幣

我將在未來幾天進行部署。我希望我的規模真的很重要，但它并不重要--所以請不要認為當這發生時，會對橙色硬幣的價格產生任何明顯的影響。

第四步：讓我們去拉屎幣吧

我相信目前有一種說法，正在激發很多復制粘貼的狗屎堆的推出。一旦我做了更多的研究，我會給你們更新我對這個狗屎行業的論述——但是如果比特幣和以太幣繼續反彈，在接下來的幾個月里，肯定會有一個狗屎幣的垂直市場變得瘋狂。

?屎幣的關鍵是理解它們是一波一波地上升和下降。首先是加密貨幣儲備資產的反彈--也就是比特幣和以太幣。這些中堅力量的漲勢最終停滯不前，然后價格小幅下跌。與此同時，屎幣綜合體上演了一場積極的反彈。然后，屎幣重新找到了引力，人們的興趣又轉移到了比特幣和以太幣上。這個階梯式的過程一直持續到世俗的牛市結束。

第五步：解套

當TGA達到零時，退出市場。在這一點上，我必須賣掉我從現在到那時買的所有東西，不問任何問題。我必須避免愛上我擁有的一堆狗屎，而要做一個冷酷無情的市場經營者。

?當然，可能會有一些全球事件，引發風險抵制運動。我想到了幾個，目前正在思考如果這些事件發生，對比特幣的價格會產生多大的影響。當我把這些都想清楚后，希望能有一篇詳細的文章來轉述我的發現。

?現在，我非常注意一個事實，即沒有什么事情是按計劃進行的，我必須保持一個靈活的心態。我們現在都是貝葉斯主義者。

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