frxETH 百日突進：高收益究竟從何而來？_XET

2022年10月21日，混合算法穩定幣協議FraxFinance推出的以太坊流動性質押產品frxETH上線，截至今日，正好滿100天的時間，frxETH從0增長到超8.14萬枚，價值約13億美元。

而這般突飛猛進的增長背后，離不開其近兩個月來平均8%甚至一度達到16%以上高質押收益的推動，那frxETH的高收益究竟從何而來？

frxETH的「同與不同」

和Lido旗下的stETH類似，frxETH是FraxFinance為質押以太坊的用戶提供的流動性質押代幣。

不過與stETH直接通過rebase方式向stETH用戶發放質押獎勵不同的是，frxETH用戶并不能直接獲得質押獎勵——如果frxETH用戶要獲取以太坊質押收益，則需要將frxETH再次質押為sfrxETH。

孫宇晨：Web3.0將釋放未來社會潛力 賦予個人資產自由:7月25日消息，波場TRON創始人、火幣Huobi全球顧問委員會成員孫宇晨受邀出席在日本舉辦的WebX大會，并進行主題演講。孫宇晨在演講中表示，Web3.0的到來將釋放未來社會的潛力，為個體賦權和實現財務包容鋪平道路。他特別強調穩定幣和實物資產代幣化（RWA）是Web3的重要領域，將連接虛擬空間與現實世界，同時有助于實現更高效的跨境匯款，并賦予個人更大的資產自由。

據悉，WebX是亞洲最大web3盛會，今年為第一屆，吸引了日本首相岸田文雄、日本自民黨政務調查會長萩生田光一、Yuga Labs首席執行官Daniel Alegre和AI機器人Desdemona等眾多政策制定者和行業領軍人物參會。會議旨在將日本定位為亞洲Web3中心，重點討論如何將區塊鏈等去中心化技術引入社會，以及加速全球業務合作。[2023/7/25 15:58:11]

只不過質押獎勵的積累方式仍是frxETH，但由于并非所有用戶都選擇將frxETH再度質押為sfrxETH，因此隨著時間的推移，sfrxETH將會積累更多的frxETH，

Halbert Hargrove首席投資官：較高的利率是導致去年數字資產價格大幅回落的原因之一:金色財經報道，Halbert Hargrove 聯席首席投資官?Brian Spinelli 表示，較高的利率通常會降低對風險較高投資的偏好，這可能是去年數字資產價格大幅回落的原因之一。看一眼加密貨幣總市值圖表就清楚地表明，加密貨幣市場對投資者流動性下降的反應與許多傳統股票類似。?

當美聯儲宣布將于 2021 年 11 月加息時，比特幣等加密貨幣已創下歷史新高，資產總市值超過 2.9 萬億美元。然而，到 2022 年 6 月，加密貨幣市場已跌破 1 萬億美元大關。?

很明顯，在整個 2022 年，基準利率上升與投資者將資金投資于加密貨幣的興趣喪失同時發生。盡管有明確跡象表明 2023 年正在復蘇，但我們尚未看到 2021 年迷人的牛市回歸整個景觀。?[2023/5/3 14:39:36]

這意味著在sfrxETH用戶退出時，可以在整個frxETH獎勵池子參與瓜分，從而獲得相對同類產品更高的收益率，舉個簡單的例子：

Web3協作平臺Dmail與Conflux集成，為Conflux用戶提供加密通信服務:金色財經報道，Web3協作平臺Dmail宣布集成Conflux Network，支持Conflux用戶登錄Dmail并收發Web3加密郵件。據悉，Dmail已與眾多DID項目合作，支持ENS、Lens、BAB、Unstoppable、SPACEID、.bit、JAZDID、HashKey DID持有者免費鑄造Dmail域名郵箱，享受加密通信服務，目前已有90000個獨立地址持有11.7萬個Dmail的Social Credential。[2023/3/6 12:44:23]

假設Frax合約中總共有100枚ETH被質押為frxETH，其中只有30枚通過二次質押鑄造為sfrxETH，那這30枚sfrxETH，將按比例瓜分這100枚ETH的質押獎勵。

ZigZag：將于zkSync 2.0發布后同步上線新版ZigZag DEX:8月1日消息，ZigZag表示，作為zkSync 1.0網絡上唯一DEX，將于zkSync 2.0發布后同步上線新版ZigZag DEX，陸續部署功能更全面的智能合約，包括同時下達多個限價單，保證金交易，永續合約，流動池質押等功能。[2022/8/1 2:51:38]

簡言之，未選擇將frxETH再度質押為sfrxETH的用戶，將自己那份質押獎勵讓渡給了sfrxETH用戶。

frxETH與sfrxETH的套利平衡

那么問題來了，為什么會有frxETH用戶不選擇二次質押，愿意將自己的收益讓渡給sfrxETH用戶？

因為FraxFinance為frxETH用戶提供了另外一個收益選擇——將frxETH存入Curve的frxETH/ETH流動性池，收獲LP收益。

從用戶角度看，FraxFinance其實是為frxETH提供了兩種收益路徑：

先將ETH質押為frxETH，然后存入frxETH/ETH流動性池吃Curve收益，同時讓渡出自己的frxETH質押收益；先將ETH質押為frxETH，然后再度質押為sfrxETH，這樣在獲得自己質押收益的同時，額外獲得第一部分用戶讓渡出來的frxETH質押收益；理論上講，選擇在Curve的frxETH/ETH流動性池和選擇二次質押，會因為收益率的差異逐步形成動態的套利平衡，從而將兩個不同選擇的收益率始終保持在同一區間。

而根據FraxFinance官網數據，截至2月1日二者的收益率也確實比較接近：Curve的frxETH/ETH流動性池為8.24%，二次質押為7.17%，二者的占比也基本接近。

4pool夢破碎背后的CurveWar延續

那么問題又來了，為什么FraxFinance能夠有底氣在自己的流動性質押產品里加入Curve池收益的差異化設計？又如何能夠保持frxETH/ETH流動性池的高收益？

一言以蔽之，因為FraxFinance持有最多的Convex治理代幣CVX，而Convex控制著一半以上的Curve投票權，這就給了Frax利用巨額匯率影響Curve的獎勵排放，進而創造更高收益的可能。

這時我們或許可以先回顧一段歷史。

2022年4月，TerraformLabs發布新提案，計劃在Curve上推出UST、FRAX、USDC、USDT4pool，直接劍指彼時居于穩定幣市場核心的3pool。

從某種程度上講，DAI在維持其掛鉤方面所取得的成功歸功于Curve上的3pool的部署。

因此原本在TerraformLabs的構想中，Terra和FraxFinance作為CVX兩個最大的協議持有者，可以通過vlCVX的巨額賄賂影響Curve的激勵政策，從而維持4pool池中的深度流動性，使得4pool成為流動性最好和使用最頻繁的跨鏈穩定幣池。

這不僅意味著實現4pool對3pool的顛覆，也即UST與FRAX對DAI的市場取代，甚至可以進一步改變穩定幣賽道的賽道格局。

不過2022年5月UST/Terra的崩潰，令這個構想戛然而止，FraxFinance的規劃也折戟沉沙。

但半年之后，FraxFinance終于再度憑借frxETH的推出，將其對Cureve的影響成功變現。

總的來看，FraxFinance通過對Curve的影響力，為frxETH找到了不同于stETH等同類產品的差異化競爭優勢——frxETH與sfrxETH套利平衡下的更高收益選擇，背后更隱藏著frxETH/ETH錨定調節等復雜的產品邏輯。

100天，從0到13億美元，伴隨著3月份上海升級節點的臨近，frxETH后續能否成為以太坊流動性質押賽道的異數，拭目以待。

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