對話：DeFi 新敘事的兩類方向_穩定幣

近日，7UpDAO邀請嘉賓Jimmy，iZUMiFinanceCo-Founder開展主題為《回顧2022，展望2023》的內容分享，對2022年DeFi市場發展脈絡、未來2-3年細分敘事、宏觀預測等話題做了深度解讀。

本期活動為《回顧2022，展望2023》系列內容，由海歸公會、開發者公會共同支持，7UpDAOCo-founder26x14主持，以下為本次嘉賓分享的內容提煉：

Host：

回看2022年的DeFi市場，有哪些方面是與你在年初時的預測吻合的？有哪些方面是在你意料之外的？

Jimmy:

(1)純粹的DeFi才能在熊市中存活

市場上的目前主要分為Defi1.0與Defi2.0。

Defi1.0為借貸的底層協議，例如Uniswap、Sushiswap等通過交易和借貸協議構成的一個基礎設施，它的目標是為用戶提供在鏈上的借貸平臺。

Defi2.0為流動性引導平臺，例如Convex，Curve等，它的目標是提高資金利用效率，為人們謀取更高收益。其中一些Defi2.0會疊加一些經濟模型的創新，例如以Olympus為代表的“3.3模型”，以及以Luna，Titan為代表的雙幣算法穩定幣模型。這些通過經濟模型博弈機制發展的項目，在經濟周期上行時可能擁有很好的發展，但是當泡沫與潮水退去時，它們往往會由于自身經濟模型限制受到更大的挑戰。即使是市值達到前五的Luna項目，也僅在短短兩天就崩盤，令無數投資人血本無歸。

而那些純粹的Defi1.0，2.0項目，在熊市中也會通過其它Defi2.0項目帶來的大量用戶與資金而蓬勃發展，例如UniswapV3每日真實交易量可達到5—10億美元，這個數據在中心化交易所中大概能排Top5，而其協議收入可能不亞于頂級交易所，有些幣種的真實深度可能超過Binance。

(2)多鏈一定會成為一個長期的共識和動作，而不會因為收水而回歸一條鏈

目前市場上公鏈有很多種，例如最知名的以太鏈、使用用戶最多的BSC鏈、與各大協議以及品牌深度合作的polygon鏈等，雖然目前從TVL來看以太鏈仍然傲視群雄，但是其他公鏈并未由于熊市的到來而萎靡，反而都在蓬勃發展。其原因為如下三點:

孫宇晨再次抵6.7萬枚wstETH，借出5800萬枚DAI并存入Maker:8月10日消息，PeckShield監測顯示，孫宇晨再次抵押6.7萬枚stETH（1.4億美元）鑄造5800萬DAI，然后將DAI存入Maker，目前DAI存款利率（DSR）為 8%。

金色財經此前報道，孫宇晨抵押10.2萬枚stETH鑄造7780萬枚DAI存入Maker。[2023/8/10 16:17:44]

1.???由于民族、語言、早期Crypto文化差異等原因，不同公鏈吸納了不同類型的用戶，這也導致不同項目可能擁有各自適合launch的公鏈，例如BSC鏈曾經出過BNX，Eternal等漲幅驚人的Gamefi項目，公鏈用戶對于Gamefi的接收程度較高，并且BSC用戶最多，項目傳播推廣較快，因而在BSC鏈上適合發行Gamefi項目，而由于以太坊用戶人均財富最高以及對于NFT、Defi認知較足，因而在以太鏈上適合發行NFT、Defi項目等。

2.???不同公鏈擁有其各自強大的伙伴支持，例如BSC鏈背后為幣安站臺。以太鏈背后為以太坊基金會，Matic鏈背后為Matic基金會與以太坊基金會等，都擁有強大的資源與流量支持，不會輕易垮臺。

3.??多鏈共同發展在用戶篩選、減輕鏈上壓力，提高用戶體驗等方面存在諸多益處。

綜上，在未來，多鏈之間可能更像一個個聯邦，而彼此之間通過跨鏈橋相連，最終構成了整個生態。對于Defi項目來說，未來的發展方向可能存在兩條道路，如果該Defi項目是稀缺的，當然適宜多鏈發展，例如Uniswap一樣。如果該Defi項目是運營主導的，則適合在一條鏈上深耕發展，例如Pancakeswap。

(3)未來的交易所會變得二極化

交易所相當于對于用戶資產的托管，為了確保用戶資產安全不被挪用，交易所必須實現強監管與透明性其中之一，即為Coinbase一樣的強監管交易所與去中心化交易所。而其它的處于中心地帶的交易所生存空間會越來越小，團隊背景強如FTX都會因挪用資產暴雷，說明用戶資產不能托付于人性，因而未來留給非強監管的CEX的路可能越來越窄。

數據：6月比特幣礦工收入和以太坊質押收入出現普跌:金色財經報道，據The Block數據顯示，比特幣礦工收入在六月份出現下跌，降幅達到14.5%，降至7.833億美元，同時以太坊質押收入也出現下降，六月跌幅為24%，降至約1.195億美元。此外六月以太坊網絡共銷毀了69,081枚ETH，價值相當于1.26億美元，銷毀量比五月減少了約一半。數據顯示，以太坊自2023年1月之后一直處于通縮狀態，自2021年8月上旬實施EIP-1559以來，以太坊總計銷毀了約342萬枚ETH，銷毀總價值約合98.9億美元。[2023/7/4 22:16:30]

(4)以GMX為代表的去中心化交易所獲得蓬勃發展

一開始預判為在熊市中難以跨過規模效應，dex交易所可能發展受阻，沒有預料到GMX項目通過貼合Trader、LP需求、抓住FTX暴雷帶來的鏈上流量等因素實現在熊市中穩定增長，雖然是意料之外，但亦是意外之喜，說明好的協議是可以無視牛熊增長的。

Host：

GMX在熊市異軍突起，有哪些是必然的歸因？

Jimmy:

Uniswap和GMX代表用戶的兩個交易需求，現貨交易與衍生品交易，Uniswap是利用AMM機制加之挖礦手段跨過規模效應滿足用戶的現貨交易需求。與Perp等其他項目相比，GMX是引入GLP機制，即讓流動性提供者與Trader對賭，由于大數定律大部分Trader是虧錢，因而為LP提供者額外提供了Trader虧錢方面的收益，使得GLP提供者可以獲得超過20%以上的年化，因而吸引更多人加入GLP提供，進而使得合約深度更深，吸引更多Trader進入，形成正向循環，此外，它們還在設置持倉借貸費率，設置限額，維持LP與Trader平衡等方面加以努力，使得最終產品得到市場的青睞。

Host:

展望未來2-3年，Defi領域除了衍生品，還有哪些細分敘事，可能會成為一種新的創新力量？

Jimmy:

我覺得去年到今年發展當中有兩類特別值得關注的地方。

Multichain：目前CEO仍處于失聯狀態，將暫停部分網絡的跨鏈服務:6月1日消息，Multichain 官方在社交媒體上發文表示，在過去的兩天里，由于不可預見的情況，Multichain 協議出現了多個問題。團隊已盡一切可能維護協議運行，但目前無法聯系到 CEO Zhaojun 并獲得必要的服務器訪問權限以進行維護。

今日下午，Router5 的掃描節點網絡出現問題，影響了部分鏈的正常跨鏈服務。該問題超出團隊目前的權限和能力。為保障廣大用戶的利益，Multichain 決定在 UI 上對受影響的鏈暫停相應的跨鏈服務。

同時，Multichain 要求其合作伙伴停止在受影響的鏈上直接調用 Multichain 協議智能合約進行跨鏈操作。所有受影響的鏈包括：Kekchain、PublicMint、Dyno Chain、Red Light Chain、Dexit、Ekta、HPB、ONUS、Omax、Findora、Planq。[2023/6/1 11:51:06]

第一類是既有需求的升級和滿足，而目前Defi項目在這上面的缺點有兩種。

一是項目缺失，二是服務缺失，項目缺失例如鏈上缺失固定利率項目質押使得很多用戶不選擇Defi質押，服務缺失則是大部分Defi項目缺失了對應的服務售后體系，而服務恰恰是Crypto中十分重要的一環。針對這兩點，未來的Defi項目可能會加快研發新的項目，以及通過改變利潤分配機制，為售后服務者分配一定利潤等方式進行改變。Defi的安全和透明+可能之前中心化的這套管理的體系，很有可能是下一波Onboard用戶的主流選擇。

第二類是一些可能傳統里邊沒有的一個利基市場。

例如Uniswap的LP和GMX的GLP這類將做市選擇權利提供給散戶，而非傳統cex中的做市商專享，它們通過可組合性，把自己能夠去做市收益的這個部分開放給了整個的社區和鏈上的生態。所以我們會看到，在GLP上邊做生態的，有什么GMD等很多其他的協議，那么都在源源不斷的給它造勢和帶來增量的用戶，那就把區塊鏈的這種獨特性和開放性就體現出來了。

分析師：FOMC或認為利率已具有足夠的限制性:金色財經報道，分析師預計，美聯儲將繼續加息25個基點至5.25%，這標志著本輪緊縮周期的終點利率。經濟數據走軟和信貸緊縮的跡象，可能會促使FOMC達成共識，認為利率已經具有足夠的限制性，暗示有在下次會議上暫停加息的傾向。但由于通脹居高不下，美聯儲主席鮑威爾將不再向市場保證暫停加息是板上釘釘的事，也不會向市場保證降息迫在眉睫。[2023/5/4 14:41:09]

又例如算法穩定幣，催生了Curve這種算法穩定幣交易所，通過TVL在鏈上顯示算法穩定幣收入，這種TVL還自帶Farming和手續費收入，變成一個利基市場，這也是很大的創新。

Host:

回顧下iZUMi的2022年，有哪些里程碑的事情，以及有哪些沒有滿足預期的事？

Jimmy:

2022年進入了iZUMi的第二年，在之前做了很多積累，比如自己挖礦，幫朋友做挖礦的基金和管理，后面把它正式作為一個平臺來提供鏈上流動性，做市服務，去中心化服務等等，這些都發生在這一年半里面。回望2022年，有幾個標志性事件:

第一是在2022年年初，Launch了完全去中心化的做市服務，幫助項目用25%的成本維護了一個更好的流動性，雖然多是幕后工作，但幫助這些項目實實在在降低了成本和提高了資本效率，運行一年多時間內，沒有出現一次安全事件，這是一件我覺得很驕傲的事情；

第二是一個喜憂參半的事情，在2022年年中，進行3000萬美金的可轉債融資，有轉成代幣的屬性，用于提供流動性，在各個鏈上幫助合作伙伴提供更好的交易深度，通過這種場景獲取收益。同時也具備債權的屬性，如果行情最后沒有達到相應的價格，投資人可以保本地通過收益退出。但是總體來說融資數額過大，它的債權屬性帶來了過高的利息負擔，對于融資杠桿的使用上面我們有一些教訓；

第三是我們沒有止步于已有的產品和服務，上半年我們開始開發和完善鏈上的AMM+OrderbookDEX的iZiSwapPro，并且分成兩步逐步上線。算是2022年比較好的收官，希望這個事情在2023年能夠產生比較大的示范效應和影響。

Azuki #3426被盜并在X2Y2平臺以14.35 ETH出售:2月13日消息，Web3網絡安全公司Ancilia監測數據顯示，Azuki #3426被盜并在X2Y2平臺上以14.35 ETH（超過2.17萬美元）的價格被出售。[2023/2/13 12:03:43]

我覺得今年特別像2018年，在年初的時候，大家都非常瘋狂，陷入到一種流動性的幻覺，我記得特別清楚，在18年年底的時候。礦機跌破了關機價，交易所也頻頻爆倉和跑路，其實這個時候能堅持下來Build的團隊，包括去積累更好的資源和機會，其實才能獲得更大的成功。

Host：

今年對iZUMi來說有什么比較遺憾的事嗎？

Jimmy:

有的。在剛上線IziSawp的時候，我們選擇了多鏈部署的策略，導致預算和人員配置在早期都有一定地分散，喪失了在單鏈耕作獲取更好地位與占比的機會。

對于多鏈來說只存在兩種情況，一種是通過非常Local地運行成為頭部，或者是提供具有很強稀缺性的產品和資源，能夠去和各條鏈合作。從這個層面來說，iZUMi希望成為后者，但受限于種種原因還不理想。

所以我們后期資源更加收縮，以BNBChain為主，大概5000余萬美金的TVL。有些遺憾的是，今年我們看到Uniswap地擴張十分兇猛，還是非常羨慕先行者團隊的。步入熊市后，iZUMi通過技術支持去和Near等多條公鏈達成合作，幫助他們升級到了V2的model等等，在資源有限的情況下，我們的目標是能在2023年的上半年能夠實現至少五條鏈上的頭部DEX的狀態，并且推出下一階段有意義的產品。

Host：

除了iZumi所在的Defi賽道之外，你還比較感興趣哪些其它的賽道或產品？

Jimmy:

我會關注與我們上下游相關的項目，像基礎設施類，我最近關注比較多的是錢包和公鏈，比如錢包+DEX+公鏈，就是一個完整的幣安的體系。

錢包代表了用戶的前端，dex代表了做市場和撮合機制，公鏈代表了數據和資產的記錄，它就是一個完整的交易所架構，用可組合的耦合的方法去做的。

現在比較流行的智能合約錢包，包括AA錢包，這些都是我覺得代表下一輪大規模應用的基礎設施，可能和上一輪的Metamask一樣迅速發展。對于底層的公鏈而言，未來更像資產和數據的存托層，未來公鏈競爭，除了足夠快，足夠便宜，可能還會從云服務的角度來說，要評估服務能力、定制能力以及生態的可組合性。

未來更需要定制化的方案，才能實現一個更長期的發展。除了這兩類，我也比較關注DeFi的直接服務對象，比如一些Socialfi和Gamefi項目，是非常驚喜地可以看到這些項目在熊市的Organic增長。帶來的用戶買了代幣之后是會真實地將代幣放在場景中的。這也是我們在研究的，如何在下一輪中將真實的用戶帶動，連接鏈上和鏈下的真實應用，我認為這不是某一個環節的工作，是需要SuperApp+錢包+相關基礎設施+底層公鏈，一起去做獲客和營銷活動，給整個行業帶來真正有用而非只做Trading的用戶，才能越過行業的拐點，變成互聯網“流量為王”時代的永動機。

Host：

今年從年初開始，整個市場對是否進入熊市就有糾結和猶豫，不同的團隊根據自身的運營節奏在這樣一個時間點下的判斷也是不同的。作為項目的CEO，今年讓你“糾結”的決策多嗎？

Jimmy:

很多，整個市場目前還是處于一個高度競爭的狀態，很多的項目在以激進的方式去獲取市場。就像打德州一樣，你是否要跟進是一個很重要的選擇。我們上半年相對來說是比較激進的，下半年開始主動降低了市場的激勵策略和杠桿，我覺得還是比較明智的。

SUSHI去年一年花了3000萬美金的流動性引導費用，但最后換來的是空虛的國庫和低迷的幣價以及團隊喪失了信心。我認為在逆勢的過程中，如果產品沒有達到很好的狀態，選擇去繼續Build產品和提高服務能力是比花錢引導流動性更有價值的。在牛市的時候管住自己的手，不盲目相信“大而不倒”是非常重要的。這也是我在思考一個點，任何一個創業團隊都希望能夠盡快取得進展和數值上的提升，暴力地補貼市場和活動是最容易達到所有人預期的，但是我認為這個時候更要冷靜，找到適合你的發力窗口。

Host：

你對于整個宏觀市場的預測是怎樣的？

Jimmy:

我可以給大家提供兩個很有意思的數據和模型。

第一個模型是總市值和穩定幣的比例，這是非常有代表性的指標。現在美元、銀行中的美元利率這么高，但錢還是愿意以穩定幣的形式存在Crypto中，這說明這部分錢是不想完全離場的，它一定是想在場內做些事情的，這筆錢現在大概一共有1000多億美金，而在上一輪行情當中，2019年的時候，所有的穩定幣加起來只有40多億美元，這是一個至少25倍或者30倍以上的增長。而Crypto總市值是從3000億美元到5000多億美金的增長，總市值增長了1倍多，但穩定幣增長了25倍，那么這些錢在市場里干什么呢？從這個角度看，我認識現在的市場已經處在一個至少是中度的深熊狀態。在美元加息的情況下，穩定幣的流出量依然可控，把時間拉長到四年一個周期來看的話，目前一定是一個適合抄底的時間點。

第二個數據是中心化交易所里面的穩定幣和主流幣的比例。最近各大交易所都披露了它的Reserve，以幣安為例，幣安擁有400億美金的穩定幣以及近200億美元的比特幣和以太坊，接近2：1，這里提出一個AMM模型，假設這筆錢是一個AMM的池子，幣是一個池子，往池子里充的幣越多價格越低，就像AMM里面幣越多，價格越低，U越多，價格越高。假如二者平衡時跟傳統的UniV2一樣是1：1的話，現在是1：2，可以證明要么主流幣價值過低，要么穩定幣價值過高。平均來看，還是有不錯的上漲空間。大家可以去動態關注。假設發現大家都把交易所中的幣提到了冷錢包，比如只有100億美金的比特幣加以太坊，但它有400億美金的總市值時，那一定是一個錢多資產少的合適時間點。從宏觀來看，目前應該為一個抄底的較優時機。和交易所的資產配置保持一致的比例策略，是一個最簡單的策略。

Host：

在這樣的宏觀市場預測和市場溫度之下，你認為從招聘的角度來說，目前和今年上半年從其他行業進入Crypto行業的新人對比，懸殊大嗎？

Jimmy:

這個感受很明顯，我覺得現在很像紅軍爬雪山過草地，留下的都是Holder和精英。很多人進來看一看又回去了，等待牛市再來接盤。我覺得這是人性，每一輪都一樣，上半年各行各業的人才進來，可能最后會有20%-30%的人留下，大部分還是會離開。主要原因是牛市的時候Crypto的工資和議價包括潛在收益很高，但是目前大家手中和預期的收益都在降低，很多沒有那么堅定看好這個市場的人就離開。但是作為創業公司來講，最近很多大的交易所和平臺在裁員，這給了我們一個合理的預算范圍去找到人才的機會，牛市是搶不過大廠的，但是熊市有些Builder會更愿意去嘗試新的機會，對我們來說也許是一個有價值的事情。整體而言，大的人才趨勢肯定在退潮，但是留下的人經過重新分配，找到更高效的方式，反而對行業有更長期的效果，洗掉雜音，剩下的人安心做事。

Host：

對于2023年有哪些判斷？

Jimmy:

從大周期看，23年用周期律去對標19年，19年是對熊市的一個修復，23年也一定有這個機會。從項目來看，19年孕育了很多創新型項目，例如Polygon、Solana，Ankr等，這些比較頭部的公司都是在19年陸續上線，并在下個牛市大放異彩的。很多項目給它時間去發展，能夠承擔得住很大的市場機會和價值。2023年也是一樣的，一定會有很多項目成為下一個周期中非常大的受益者。這些協議始終在持續Build，只是可能市場不在那里，你沒有看到。

比如現在大家討論比較多的，大規模從Web2到Web3進入的入口，Socialfi，Gamefi中有意義的項目，錢包的熱潮，可模塊化公鏈，ZK公鏈等等，都在發生很多變化，取代中心化和創造新的需求，是實實在在一點點發生的。比如MakerDAO,很多事情都是上一個周期根本沒法想象的，但是當時這個形態已經出現了，只是缺一個好的契機。所以19年的事情也會發生在23年，可能就發生在我們身邊，它不是突然想象出來和突然增長的。

類比而言，19年對于大多數從業者是比較絕望的，因為上一個周期的18年，大家剛剛經歷完大跌，劫后余生比較興奮，還有彈藥。但19年經過反復地震蕩和磨練，以及看到了無法創新的項目而失去信仰，很多人離場。我覺得在23年也一樣會發生，猶豫的團隊可能會退場，堅定的團隊和用戶留下來享受下一波發展的果實。

23年在震蕩的過程中，我們能曲折前進，不要放棄，這點很重要。

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