A&T View：以太坊質押可提取價值中的投資機會_ATO

01摘要

TL;DR:

來源上，ETHStakingExtractableValue可以分為ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三類；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分為ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue兩類。ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能夠從ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能夠從ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得關注的投資機會。02正文

自TheMerge發生以來，PoS共識機制下的Ethereum已經穩健運行了近三個月，ETH2.0成功邁出了關鍵的第一步。

那么共識機制的轉變帶了哪些機會？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推薦閱讀StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的詳細報告。https://newsletter.stakingrewards.com/p/mapping-the-ethereum-staking-ecosystem，《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

讓我們把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相關者，將上圖簡化，得到ETHStakingExtractableValueChain。?

Unshackled Ventures旗下第三支基金完成3500萬美元募資，已開始在Web3領域投資:金色財經報道，風險投資公司Unshackled Ventures宣布旗下第三支基金完成3500萬美元募資，其中約73%來自于機構投資者，包括Cambridge Associates、Cendana、Emerson Collective、加州基礎設施和經濟發展銀行以及 Sorenson Impact Advisory等，據悉新資金已開始在人工智能和Web3領域投資，包括Web3身份識別基礎設施初創公司Masa Finance、以及生成式AI法律科技公司Formally。（TechCrunch）[2023/6/28 22:06:04]

StakingExtractableValue是如何構成的？

兩個角度：

StakingExtractableValue=ConsensusIncome+ExecutionIncome+MEVStakingExtractableValue=ValidatorCapturedValue+ValidatorUncapturedValue從來源上，分為三類：

ConsensusIncome:來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵ExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費MEV:來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利潤從流向上，分為兩類：

ValidatorCapturedValue：被分配給Validator，作為維護ETH網絡安全、參與區塊建立與共識所獲得的經濟激勵ValidatorUncapturedValue:被External?MEVMarket其他參與者瓜分，表現為MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再減去分給Validator的MEVRewardsValidatorCapturedValue是如何構成的？

香港貿發局副總裁：若Web3能解決香港中小企業痛點，貿發局將非常愿意合作:4月12日消息，在今日舉行的Web3香港嘉年華峰會上，香港貿易發展局副總裁劉會平表示，香港的經濟包括三個圈層，即貿易和制造業、物流、金融和資本市場、數碼經濟，Web3也能夠助力之前兩個圈層的成績，成為領先者。我建議Web3接下來的發展應該有幫助到實體經濟，能夠幫助到金融市場、資本市場，這樣也會對Web3有更多的推進和助力。劉會平稱，在過去三年里，香港中小企業也是香港貿發局主要服務對象，這些中小企業受到疫情極大的沖擊，他們的業務受到很多影響，如果Web3能夠幫助到中小企業解決痛點的話，你們馬上就能夠切入到香港經濟的98%，因為香港經濟98%都是由中小企業組成的，這里的潛力是巨大的。

劉會平強調，貿發局非常愿意幫助中小企業更好地理解Web3帶給他們的機會，也敦促他們擁抱更多的解決方案，無論是硬件的，還是軟件的。[2023/4/12 13:59:06]

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncome+LocalBlock’sExecutionIncome+MEVRewards

ValidatorStakingIncome共有三種不同來源，分別是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。

對于一個Validator來說，ConsensusIncome是最基本、穩定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards則相對偶然，只有當Validator被選為某個新區塊的Proposer時才能獲得。

Proposer具體獲得何種收入，則取決于不同情況。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer獲得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情況下，BlockBuilder獲得ExecutionIncome，Proposer獲得BlockBuilder支付的MEVRewards。

PancakeSwap宣布已銷毀6945320枚CAKE:12月5日消息，去中心化交易所PancakeSwap發推稱，今日已經銷毀6,945,320枚CAKE，價值2800萬美元。[2022/12/5 21:23:59]

ConsensusIncome：來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵，可以細分為三類：Proposerrewards:當一個Validator被選中成為Proposer時，如果它提議的新區塊被網絡共識，它將因為網絡貢獻正確的新區塊而獲得ProposerrewardsAttestorrewards:未被選為Proposer的Validator可以驗證Proposer提議的新區塊是否有誤，參與驗證的Validator可以獲得AttestorrewardsWhistleblowerrewards:如果Proposer提議的區塊中包含能夠證明其他Validator違反共識規則的證據，它將獲得WhistleblowerrewardsLocalBlock’sExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)自行建設區塊，并能夠獲得該區塊中全部的Tip，這部分收入被稱為LocalBlock’sExecutionIncome。MEVRewards:?來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，本質上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)提議BlockBuilder建設的區塊，BlockBuilder支付給Proposer的費用被稱為MEVRewards。這筆費用可能高于區塊中全部的Tip，也可能等于或低于區塊中全部的Tip。注：EIP-1559后，ETH上每筆交易的GasFee被分為BaseFee和Tip。其中BaseFee會被燃燒，而Tip支付給該區塊內的coinbaseaddress。

科技專家：蘋果可能正在扼殺元宇宙的發展:7月29日消息，風險投資機構Epyllion Co.的執行合伙人Matthew Ball認為，蘋果可能正在扼殺元宇宙的發展。Ball著有《元宇宙及其將如何徹底改變一切》一書。Ball表示，雖然蘋果似乎有能力“在更沉浸式計算的下一個時代蓬勃發展”，但它對分銷的控制可能會阻礙整個行業發展。

他稱，蘋果不允許基于Crypto的虛擬世界，他們成功地阻止了一種特定類型的顛覆性創新和品類。通過避開復雜的虛擬世界，這家科技巨頭正在對“什么是可用的，什么是不可用的”施加不適當的影響。（CoinDesk）[2022/7/29 2:45:26]

值得一提的是，目前ConsensusIncome仍無法提取，它被鎖定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因為它被轉入了某個指定的賬戶中。

ValidatorUncapturedValue是如何構成的？

ValidatorUncapturedValue=MEV+ExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards

MEV：來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利ExternalBlock’sExecutionIncome：來自中GasFee里的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Builder的小費。在?External?BlockBuilding的情況下，Builder將其建設的區塊內的coinbase?address設置為Builder的地址，所以Builder能夠獲得該區塊中全部的Tip，MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，是MEV中被Proposer捕獲的部分。

誰能從StakingExtractableValue中分一杯羹？

關于ValidatorCapturedValue：

The Sandbox將于7月25日上線Steve Aoki元宇宙虛擬化身:7月21日消息，據The Sandbox官方社交媒體披露，3,333 枚電音之王Steve Aoki的元宇宙虛擬化身將于7月25日正式上線，每個虛擬化身都將是The Sandbox中的一個可玩頭像，并具有獨特的功能，可以讓所有者有機會通過游戲賺取SAND。[2022/7/21 2:29:44]

按Staker選擇以何種方式質押討論。按Ethereum官方說法，可以分為以下四類：

1.SoloStaking：Staker-100%

2.StakingasaService：Staker-90~95%，ValidatorInfraProvider-5~10%

3.PooledStaking：Staker-90%，PooledStakingProtocol-5%，ValidatorInfraProvider-5%

4.CentralizedExchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，ValidatorInfraProvider-5%

關于ValidatorUncapturedValue：

目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未從中提取價值。理論上，Relay是一個被信任的中繼結構，作為撮合BlockBuilder和Proposer的市場，存在商業化的可能。

ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：

行為：將自己的MEVTXs插入一組TXs，形成Bundles發送給Builder收入：MEVTXs被執行帶來的收益成本：MEVTXs的Gasfee和付給Builder的費用BlockBuilder：

行為：根據得到的Bundles和MemPool中的TXs組成FullBlock，并將其發送給Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress設置為Builder的地址，而FullBlock中的最后一筆TX是Builder轉賬到Proposer的地址收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的費用成本：付給Proposer的費用Relay：

行為：接受眾多Builders發送的Full?Blocks，并將對Proposer最有利的Full?Block發送給Proposer收入：尚未收取任何費用成本：服務器運維成本哪些方向有值得關注的投資機會？

ValidatorInfraProviderStakePoolProductsbasedonDVTExternalMEVMarketValidatorCapturedValue是“浮在水面上的價值”，這個市場相對成熟，各利益相關者提取價值的比例也相對固定。

最顯而易見的兩個投資方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局

投資邏輯可以參考我們之前的文章：

A&TFamily:獨角獸企業InfStones完成新一輪6600萬美元融資

A&TFamily：流動性質押方案MetaPool完成種子輪融資

不過，這絕非一個一成不變的市場，DVT的成熟和應用會成為新的“鯰魚”。

DVT通過運行在不同硬件上的NodeOperator共同承擔一個Validator的職責，使得Validator更去中心化的同時避免硬件設備的單點故障。

基于DVT，可以實現不同形式的產品，并通過不同的路徑實現商業化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一組很好的例子。

SSVNetwork旨在建立一個撮合Staker與NodeOperator的公開市場，Staker可以遴選不同的NodeOperator同時為他們運維一個Validator，以防止單點故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能夠更靈活地應對各類突發情況。

ObolNetwork目前則更像一套SaaS解決方案，且兼顧ToC和ToB。

ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的價值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并沒有那么透明。

MEV比想象中更重要。

MEV源于執行某些特殊交易產生的利潤，形式復雜多樣。理論上，鏈上交易越活躍，MEV的上限越高。有時，MEV會比ConsensusIncome+ExecutionIncome更高。

MEV的總量是難以計量的。但幾乎可以肯定的是，MEV的總量要大于分配給Validator的MEVRewards。

Merge以來，ExternalMEVMarket已經向Validator分配了近六萬枚ETH的獎勵，而MEV的總量只會比這個數字更高。

值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost體系對保持EthereumValidator的去中心化起到了促進作用。每一個Validator都能夠通過MEV-Boost客戶端接收各個Relay發送的Block，并遴選出最優的，而不需要再依附某個大型的質押池才能獲得更高收入。

然而，目前的市場仍有一系列亟需解決的問題：

市場中有許多需要被信任的結構，存在審查風險Block?Builder和Relay有集中化的趨勢在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而實際上Builder擁有審查Searcher’sBundles的能力，Relay擁有審查Builder’sBlock的能力。

例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的區塊。

需要信任某一主體已經足夠糟糕了，更糟糕的是被信任的主體越來越集中化。?

（source:?https://www.relayscan.io/overview?t=7d

Relayscan.io的數據顯示，過去一周內，前五大的Relay占據了超95%的份額，而前五大的Builder占據了超85%份額。

（source:?https://www.relayscan.io/builder-profit?t=7d

值得一提的是，有些Builder為了讓自己建設的區塊勝出，甚至在補貼Proposer。這一現象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能夠從特殊交易執行中獲利。

ExternalMEVMarket中有投資機會

一個需要被信任、且集中化的市場不是我們希望看到的。能夠優化ExternalMEVMarket的商業化解決方案會是值得關注的投資機會。

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