真正的加密貨幣第一股 Coinbase的硅谷8年_OIN

靴子落地，2 月 25 日，美國最大加密貨幣交易平臺 Coinbase 向美國證監會 SEC 提交 S-1 上市注冊文件，股票代碼為 COIN，高盛、花旗集團和摩根大通等華爾街巨頭擔任此次上市顧問。

在這個歷史罕見的 IPO 大年中，這是名副其實的加密貨幣第一股。

從去年 Snowflake 被巴菲特納入「花名冊」打新，到 Wish、Airbnb、DoorDash 等上市新秀，再到新晉科技獨角獸云安全公司 Lacework 和媒體公司 News Break，以及宣布 IPO 或通過 SPAC「借殼上市」的十余家公司。雖然此前有眾多礦機商已經在納斯達克上市，但 Coinbase 更直接與加密貨幣交易相關，尤其是比特幣早已成為全球矚目資產的當下。

在這份披露的兩百余頁文件中，除了 2020 年總營收 12.77 億美元，凈利潤 3.22 億美元，當前持有的現金及現金等價物 106.2 億美元，總資產 585.5 億美元等亮眼的數據外，還有許多值得玩味的細節，比如 Coinbase 將中本聰真實身份披露，以太坊 2.0 的開發和發布時間表視為商業風險等等。

分析 | 真正的比特幣期貨“機構”交易員總數僅為一年前的一半:據區塊律動BlockBeats消息，CFTC的COT每周報告顯示，CFTC監管的比特幣期貨 （CME 和 CBOE 歷史價值的總和） 的名義價值自第一季度以來已飆升逾 270%，而比特幣的價格則上漲了150%。分析稱，從高層次來看，是投機者和較小的無需報告交易員，也就是散戶（非商業交易員占>75%）推動了交易量。那些被歸類為“商業”交易員的人，通常是那些為了對沖目的（通常是為了大宗商品的投入成本）而使用期貨的人，繼續占據著不重要的部分。值得注意的是，CFTC報告的比特幣期貨交易員（換句話說，真正的“機構”交易員）總數仍接近一年前的一半，目前僅不到50個。此外，上周最大的四家做空機構占全部未償名義價值的75%，創歷史新高。[2019/7/2]

這一消息不僅讓傳聞已久的 Coinbase 上市塵埃落定，文件披露的眾多數據和細節，也揭開了這家成立了 8 年、獨角獸公司的神秘面紗。

如果僅從數據來看，Coinbase 在營收方面的數據比不上幣安、火幣等競爭對手，但相對于很多創立多年都未盈利的互聯網上市公司來說，表現已經算不錯。

從交易量來看，Coinbase 和所有平臺一樣也受到比特幣等加密資產價格波動的影響。2020 年全年，Coinbase 的加密貨幣交易量約為 1930 億美元，較 2019 年增長 141.7%。此外，Coinbase 用戶持續穩定增長，截至 2020 年 12 月 31 日，該平臺驗證用戶數量為 4300 萬，較 2019 年底增長 34.4%。

聲音 | 李啟元：真正的數字貨幣是自由的:近日，比特幣基金會董事李啟元接受采訪時就今年比特幣大跌的原因、資本市場是否影響數字貨幣等話題給出了自己的看法。就今年比特幣大跌，李啟元認為比特幣下跌沒有根本性的原因，主要是投機，但人們用不同原因解釋部分人的砸盤行為，如網絡不穩定、區塊堵塞等。就全球經濟下行，數字貨幣市場是否受資本市場影響，李啟元表示自己雖不是這方面的專家，但他認為比特幣是不受資本市場的影響的。對于合規發展的加密貨幣于區塊倆技術對現有金融體系造成的影響，以及央行發行數字貨幣等話題，李啟元表示，比特幣的出現是對現有金融體系的失敗、限制與不方便的競爭，而之前說的央行發行的數字貨幣其實是數字化的貨幣，而不是真正的數字貨幣，真正的數字貨幣應當是不依賴任何人、不被任何人控制的，真正的數字貨幣是自由的。[2018/11/29]

來源：Coinbase 提交的 S-1 文件

自 2019-2020 年，Coinbase 實現了扭虧為盈。根據文件，Coinbase 在 2020 年總營收為 12.77 億美元，較 2019 年增長 128%，凈利潤 3.22 億美元，而 2019 年全年平臺還凈虧損約 3040 萬美元。具體來看，Coinbase 2020 年的運營成本占比 68%，前一年則高達 109%，優化效果明顯；而營銷和市場成本在總收入中占比相對穩定，僅為 4-5%。

聲音 | 經濟學家Peter Schiff：BTC跌至5200美元不會讓真正的投資者投降:歐洲太平洋資本CEO、美國經濟學家Peter Schiff在推特上表示，如果你認為比特幣跌至5200美元就意味著投降，那你就大錯特錯了。如果真有持有者認輸了，那也是一小部分。目前的狀況離投降還遠，等到價格降的更低、低到連CNBC都放棄報道比特幣消息的時候再認輸也不遲。[2018/11/16]

具體來看，Coinbase 的收入主要來源為交易手續費，以及訂閱和服務收入（客戶支付的資產托管費用），前者占比高達 85.8%，后者則占到總收入的 3.5%。

作為加密貨幣交易龍頭平臺，截至 2020 年底，Coinbase 持有的現金及現金等價物為 106.2 億美元，總資產為 585.5 億美元，負債總額為 432.9 億美元，股東權益總額為 96.4 億美元。

Coinbase 的影響力絕不局限于自身業務，其累計的行業資源和搭建的加密生態體系一直是從業者關注的焦點。根據 S-1 文件，Coinbase Ventures 近年累計投資了 Compound Labs、StarCard, Inc.、Amber Global 在內的眾多公司與項目。

動態 | 畢馬威：數字貨幣要“機構化”才能成為真正的貨幣:據thenextweb報道，畢馬威會計師事務所（KPMG）發布報告稱，數字貨幣目前還不是真正的貨幣，使用比特幣作為價值儲存是一件“傻事”。報告詳細介紹了數字貨幣行業所面臨的挑戰。報告認為，數字貨幣必須“機構化”，才能迎來真正的繁榮。所謂“機構化”，指的是銀行、經紀商、交易所、支付提供商、金融科技公司以及全球金融服務生態系統中其他實體大規模參與到數字貨幣市場中來。[2018/11/15]

根據文件披露，當前 Coinbase 第一大股東是聯合創始人兼 CEO Brian Armstrong，占比 21.7%；此外，股東名單中還有知名風投機構 a16z 關聯實體，投資過 Twitter、Tumblr 等知名企業的聯合廣場風投（USV）關聯實體，以及 Ribbit Capital、老虎基金和 Paradigm 等大家熟知的風投機構。

回顧 Coinbase 的發展歷程，幾乎就是硅谷的加密貨幣發展史。

作為前 Airbnb 軟件工程師 Brian Armstrong 和高盛交易員 Fred Ehrsam 共同創立的加密交易平臺，Coinbase 的初心是「建立一個推動創新和自由的全球化、開放金融體系」。

前摩根大通交易員稱比特幣為“真正的金融革命”:前摩根大通(JP Morgan)交易員丹尼?馬斯特(Danny Masters)說道：“銀行已經坐了30年的桂冠，現在他們正在為此付出代價”，并將比特幣稱為“真正的金融革命”。他認為，較為傳統的金融機構無法趕上數字世界并與之競爭。他說:“我剛剛扔掉了我的支票簿，它看起來和1985年完全一樣。”離開摩根大通紐約能源交易業務后，Masters創立了自己的大宗商品基金——全球顧問公司（Global Advisors），并創建了第一個機構級的比特幣投資策略(GABI)。[2018/2/24]

Armstrong 自小就表現出了創業上的天賦。小學時，他在操場上兜售糖果，后來還嘗試過轉售二手電腦，2006 年，Armstrong 從萊斯大學獲得碩士學位后，創立了一家教育公司。

后來跨國匯款的糟糕經歷成了他進入加密領域的契機。2010 年，Armstrong 在網上讀到比特幣白皮書，在市場上以 9 美元的單價買入了 1 千多枚比特幣，雖然價格跌到 2 美元，他也沒有離場。每逢周末或深夜，Armstrong 總會編寫代碼用于購買或存儲比特幣。

2012 年夏天，他獨自開發了一款錢包，并在 Y Combinator 的 demo day 上做了一場 Coinbase 推介，他向現場的所有人介紹了正在日漸流行開來的比特幣，并得到了投資承諾。

Y Combinator 的 demo day 上的 Armstrong，來源：Medium

當年 8 月 22 日，Armstrong 給 Boost VC 創始人 Adam Draper 發去了一封電子郵件，透露 Coinbase 已經得到 32 萬美元的投資承諾，并計劃以 100 萬美元收尾，他希望后者也能參與其中。

Adam Draper 出身于風投世家，其祖父曾官至美國陸軍副部長，后來成為了美國的風投先驅。在回信中，Adam Draper 對 Coinbase 表達了強烈的興趣，并希望獲取更多的信息。后面的事情我們都知道了，Adam Draper 成了 Coinbase 最早的投資者之一。

當年 10 月，來自高盛的校友 Fred Ehrsam 在 Reddit 上看到了 Armstrong 的一篇文章，他通過郵件聯系上了 Armstrong，兩人見面后聊得很不錯，Ehrsam 被邀請加入，為公司獲得了來自傳統銀行機構的信任。

接下來幾年，Coinbase 獲得了越來越多知名投資機構的青睞。a16z 合伙人對參投 Coinbase 表示了極度興奮：「(Coinbase 的出現) 就像是谷歌為比特幣創建了 Gmail。」

Coinbase 后來才為用戶提供存儲比特幣外的業務，它采取了一種極為「保守」的安全措施：平臺 99% 資產安全地存放在金庫中，41 人的安全團隊成員中不乏負責評估安全風險的伊拉克戰爭老兵，以及抵御攻擊的密碼學博士。

從 2016 年開始，包括 Coinbase 首位員工 Olaf Carlson-Wee 在內的早期員工相繼離開，到了 2017 年 1 月，就連聯合創始人 Ehrsam 也離開了。這時候，剛好是 Coinbase 與美國國稅局 (IRS) 深陷法律糾紛之際。

自創立以來，Coinbase 始終堅持走合規之路。

2013 年 3 月 18 日，美國金融犯罪執法局 (FinCEN) 發表了一份「解釋指導」，稱提供管理或交易比特幣等虛擬貨幣的機構應當被視為「貨幣轉賬機構」，受州許可、聯邦注冊和銀行保密法規定的約束。

聽到消息后，Ehrsam 立即致電律師，對方給的回復是「這（只是）一個指導意見，公司規模很小，要遵守很麻煩」「會花費大量的時間和金錢去做。」Ehrsam 回憶，「他給我的建議是試著好好說明為什么注冊對 Coinbase 不適用，暫時避免注冊。」

當晚，Armstrong 和 Ehrsam 進行了一場「攤牌會（come-on-jesus）」，兩人達成一致，Coinbase 希望成為更廣泛人群使用加密貨幣的方式，而回避注冊對 Coinbase 的品牌來說是錯誤的做法。

合規注冊的決定給 Coinbase 增加了數百萬美元的成本，但同時，也讓它有了一個頗具吸引力的「賣點」。曾公開表示對比特幣感興趣的 USV 合伙人 Fred Wilson 在 2013 年 3 月領投 Coinbase 前，就詢問了兩位創始人對監管的看法，「與監管的合作立場」讓他們獲得了 USV 的支持。

也因為相對嚴格的 KYC 和認證制度，決定了 Coinbase 的機構交易量遠高于普通投資者，根據 The Block 的統計，自 2018 年以來，Coinbase 的普通投資者帶來的交易量占比持續呈下降趨勢。

長達 208 頁的上市文件，濃縮了 Coinbase 創立 8 年以來的非凡成果，也滿足了外界對這家神秘交易平臺的好奇心。它回答了 Coinbase 自創立以來的成果，也彰顯了 Coinbase 構筑一個龐大加密生態的野心。

雖然 Coinbase 的營收數據沒有幣安、火幣等綜合性交易平臺那么亮眼，但堅持走「合規」路徑的 Coinbase，賦予了它服務機構客戶遠多于普通投資者的特點，也決定了它能成為特斯拉等財力雄厚的圈外上市公司布局加密的首選經紀商。

如果不將礦機生產商納入考量范疇，Coinbase 可以說是加密行業第一家上市公司，用 Boost VC 創始人、Coinbase 早期投資人 Adam Draper 話來說，這會成為華爾街對比特幣價值的「頓悟」，見證這樣的情景會很有趣。

在 Coinbase 尚未確認上市之際，加密貨幣交易平臺 FTX 就已經上線了 Coinbase (CBSE) Pre-IPO 產品，估值一度將近千億美元。而一旦 Coinbase 股票開放交易，意味著美股投資者的區塊鏈概念股列表里，又多了一支藍籌股。

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